国泰君安创新投项目负责人表示： AI用高阶服务器相关材料体系复杂，高速、高频覆铜板及IC载版作为核心层，市场规模正指数级快速增长，需求缺口显著。 与载版对应的先进封装工艺 中，尤其是堆叠封装工艺，多款高端液态粘黏剂及胶带材料仍处于国产化空白阶段，长期海外垄断。凯睿思多元化布局了覆铜板及多款先进封装材料产 品，上游材料开发及后道工艺技术优势明显，且高速覆铜板已完成了与全球头部客户的战略绑定。现公司各项产品测试进展行业领先，有望率先打破海外 垄断局面，向技术领先的先进封装材料及高速覆铜板平台型企业发展。 近日，湖南凯睿思微电子材料科技有限公司（以下简称"凯睿思"）完成过亿元级别的人民币首轮融资，由国泰君安创新投资、中启资本、迪策资本等共同 投资，资金将主要用于产能扩大以满足市场需求，同时加大研发投入、持续拓展高端材料品类。 ·湖南凯睿思微电子材料科技有限公司· 凯睿思成立于2021年，位于湖南省株洲市， 主营多款半导体先进封装材料及高速、高频覆铜板材料，其中封装材料聚焦于国产化率最低的堆叠封装材 料：晶圆划片研磨胶带、高端底部填充胶等胶黏剂与各类基板辅材等。公司核心团队深耕高端电子材料数十年，为成建制研发及生产运 ...

PCB行业整体业绩表现 - 生益电子2025年前三季度预计归母净利润为10.74亿元到11.54亿元，同比大幅增加476%到519% [2] - 受业绩预告影响，生益电子股价20CM涨停，报收88.94元/股 [3] - 统计范围内的7家PCB产业链上游公司2025年前三季度均实现营业收入及归母净利润双增长 [5] - 中材科技、大族数控、德福科技三家公司归母净利润增速均超过130%，分别为143.24%、142.19%和132.63% [5][6] 业绩驱动因素与行业趋势 - 生益电子业绩增长源于高附加值产品占比提升，持续巩固中高端市场优势 [5] - 公司重点布局高频、高速、高密及高多层PCB产能，持续提升制程能力 [5] - AI服务器高多层板需求旺盛及创新设备销售增长是推动大族数控等公司营业收入增长的重要因素 [6] - AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾，AI服务器和高速交换机出货有望保持增长，带动AI PCB需求旺盛 [8] 产业链扩产动向 - PCB扩产潮有向上游领域传导的迹象 [7] - 德福科技拟新增投资10亿元建设特种铜箔研发生产车间 [7] - 菲利华拟募集不超过3亿元用于石英电子纱智能制造建设项目 [7] - 大族数控将PCB专用设备产能规划从年产2120台提升至年产3780台，以满足AI市场对钻孔、检测设备的旺盛需求 [7] 技术升级与投资方向 - AI服务器、高速通信及汽车电子等下游需求驱动PCB技术从材料端、工艺端、架构端三大维度全面升级 [9] - 材料端需采用M9/PTFE树脂、HVLP铜箔及低损耗石英布等高端材料以实现224G高速传输 [9] - 工艺端需运用mSAP/SAP工艺、激光钻孔、背钻及高多层堆叠工艺以支撑高密度互连 [9] - 架构端CoWoP封装对板面平整度、尺寸稳定性及制造良率提出极高要求 [9] - 实现高频高速化需改进树脂、玻纤及整体结构，低介电常数材料最合适 [9] - 生产工艺复杂度提升主要体现在曝光、钻孔、电镀等环节，将带动相关设备企业价值量提升 [9]

文章核心观点 - 中国双向开放步伐持续深化 外资企业深耕中国市场意愿强烈 中国企业出海动能强劲 更多增量政策有望出台支持引进来和走出去 [1][2][3][4][5][6][7] 外资引进现状 - 全国版外资准入负面清单限制措施缩减至29条 上海自贸试验区负面清单缩减至27条且制造业条目清零 [2] - 1至8月全国新设立外商投资企业42435家 同比增长14.8% [2] - 安费诺集团在海盐投资3亿元建设高端连接器项目 达产后年产值可达10亿元 新项目累计投资已超2亿元 [2] 外资企业信心 - 中国德国商会调查显示92%德企愿继续深耕中国市场 超半数德企计划未来两年增加对华投资 [3] - 中国美国商会报告显示近一半会员企业将中国列为全球前三大投资目的地之一 [3] - 中国超大规模市场优势 完备产业体系 丰富创新资源和良好营商环境形成投资沃土 [3] 企业出海表现 - 沪市830余家制造业公司上半年实现海外收入1.1万亿元 同比增长5% [4] - 民营企业海外收入规模突破7400亿元 同比增长6% 成为创新出海主力军 [4] - A股上市公司上半年实现境外收入4.90万亿元 同比增长4.50% [5] - 橘宜集团2024年海外业务同比增长超400% 2025年保持三位数增长 [5] 政策支持方向 - 海关总署将发布海南自贸港封关运作相关文件 发改委研究新版《鼓励外商投资产业目录》引导外资投向先进制造等领域 [6] - 国务院常务会议提出完善海外综合服务体系 构建服务平台 支持打造出海综合服务港 [6] - 专家建议扩大出口信用保险覆盖面 加强汇率风险跟踪分析 推行"一国一策"贸易便利化措施 [7] - 企业期待通关流程优化 国际认证支持 海外市场信息分析等政策支持 [7]

引进来外资动态 - 德国中小企业总部集聚区在芜湖揭牌 聚焦汽车零部件和高端智能制造领域的德国隐形冠军企业 建立营销中心和科创中心 [1] - 安费诺集团在海盐投资3亿元建设高端连接器项目 主要生产AI服务器硬件支持产品 达产后年产值可达10亿元 新项目累计投资已超2亿元 [2] - 全国版外资准入负面清单限制措施缩减至29条 上海自贸试验区负面清单从190条缩减至27条且制造业条目清零 [1] - 1至8月全国新设立外商投资企业42435家 同比增长14.8% [1] - 92%德企愿继续深耕中国市场 超半数德企计划未来两年增加对华投资 [2] - 近一半中国美国商会会员企业将中国列为全球前三大投资目的地之一 [2] 走出去出海案例 - 林洋能源与澳洲兰吉尔签署5400万美元智能电表供货合同 [1] - 兰剑智能在南非零售行业推广智能仓储技术 并与SGS合作完成国际认证以提升全球市场竞争力 [3] - 橘宜集团2024年海外业务同比增长超400% 2025年保持三位数增长 计划在新加坡开设专卖店 [4] - 上半年沪市830余家制造业公司合计实现海外收入1.1万亿元 同比增长5% [3] - 民营企业海外收入规模突破7400亿元 同比增长6% 成为创新出海主力军 [3] - 上半年A股上市公司境外收入4.90万亿元 同比增长4.50% [3] 政策支持方向 - 海关总署将发布海南自贸港封关运作相关文件 包括"二线口岸"报关规范 [5] - 国家发改委研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》 引导外资投向先进制造业、现代服务业和高新技术等领域 [5] - 国务院提出完善海外综合服务体系 支持打造出海综合服务港和在重点国家建立海外服务站 [5] - 专家建议扩大出口信用保险覆盖面 重点支持专精特新企业 并出台"一国一策"贸易便利化措施 [5] - 企业期待通关流程优化、认证程序简化 以及新兴市场本地化指导和跨境物流网络建设 [6]

核心观点 - 四川省成绵高速和成都城北出口高速自9月起停止收费 成为西部地区首条免费的高速公路[1][3] - 高速公路免费是基于收费期限到期 经营性高速公路最长收费期为30年[5] - 高速公路免费趋势受地方财政实力制约 难以在全国范围内快速推广[7][8] - 高速公路免费将降低车主出行成本和物流成本 对民生和经济产生积极影响[10][12] 高速公路行业运营模式 - 高速公路收费期限存在差异 经营性收费最长30年 政府还贷性收费不超过20年[5] - 高速公路盈利能力呈现两极分化 东部黄金路段如沪宁高速和广深高速车流量巨大 是重要收入来源[7] - 中西部地区部分高速公路因车流量稀少而处于亏损状态 需要依赖政府补贴维持运营[7] - 存在通过"改扩建"等小动作延长收费期限的现象 例如重新粉刷护栏和铺设薄层沥青后可重新计算30年收费期[7] 地方财政与政策案例 - 深圳市曾花费27亿元买断梅观高速实现免费 展示了雄厚的财政实力[7] - 长沙市绕城高速因财政压力明确表示在2033年到期前不可能免费[8] - 广州的北环高速和广佛高速已率先实现免费 为其他地区提供了先例[5] 免费政策的影响 - 成绵高速是连接成都与绵阳的交通命脉 免费前四条车道在节假日经常被货车和轿车塞满[3] - 免费政策直接惠及通勤车主和物流从业者 例如从成都拉货至绵阳可节省50多元过路费[10] - 免费政策降低了自驾游成本 促进了跨市消费和交流[10] - 长期看 高速公路免费有助于降低整体物流成本 从而对物价产生下行压力[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司聚焦大互连、大电机+专精特新产业布局 在手订单饱满 伴随订单逐步交付 产业应用领域不断拓展 下半年有望实现恢复性增长 [3] 核心观点 - 25H1公司营收29.35亿元 同比微增0.47% 但归母净利润8669.52万元 同比大幅下降77.49% 业绩下滑主要受客户产品验收周期延长影响 导致营收与订单增长不同步 [1][2] - 毛利率承压明显 25H1毛利率31.94% 同比下降15.58个百分点 净利率3.91% 同比下降11.16个百分点 主因贵重金属材料价格上涨 部分产品价格下降及产品结构变化 [2] - 费用管控成效显著 销售费用率2.4% 研发费用率9.21% 管理费用率11.26% 分别同比下降0.86、2.02和1.41个百分点 [2] - 产出能力快速提升 公司制定《2025年重点任务交付保障实施方案》 优化订单排产和产线扩能 有效保障重点用户需求 [3] - 订单饱满且快速增长 25H1防务领域、新能源、数据通信等领域订单同比快速增长 战新产业订货同比增长超30% 3个重点新项目获得研制配套机会和批量订货 [3] 财务表现 - 营收预测：2025E预测589.6亿元 同比增长17.33% 2026E预测707.9亿元 同比增长20.06% 2027E预测861.2亿元 同比增长21.67% [5] - 盈利预测：下调2025年归母净利润预测51%至4.42亿元 下调2026年预测37%至7.13亿元 新增2027年预测9.88亿元 [3] - EPS预测：2025E为0.97元 2026E为1.56元 2027E为2.17元 对应PE分别为56倍、34倍和25倍 [3][5] - 盈利能力指标：预计毛利率2025E为32.6% 2026E为33.5% 2027E为33.7% ROE（摊薄）2025E为6.5% 2026E为9.6% 2027E为12.1% [13] 业务进展 - 研发投入聚焦：25H1研发费用3.31亿元 重点开展高速、光电、传输一体化、毛纽扣集成互连、微波组件、大功率互连及组件、芯片测试组件、液冷系统、伺服电机、高速电机等产品研发 [2] - 产业化项目：确定15个重大产业化项目 重大产业化项目订货实现较快增长 [3] - 产能提升：持续优化供应链资源拓展 进一步提升产能和客户保障能力 [3] 市场数据 - 当前股价53.84元 总股本4.55亿股 总市值245.20亿元 [6] - 近一年股价区间41.44-65.39元 近3月换手率89.67% [6] - 相对收益表现：近1月相对收益-6.90% 近3月相对收益-3.84% 近1年相对收益-15.36% [9]