公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 随着电子产品对能量密度的要求越来越高，有一种元件的尺寸缩小一直面临挑战：电容器。制造更小 的电容器通常需要减薄介电层或电极表面积，但这往往会导致功率下降。一种新型聚合物材料有望改 变这一现状。 2月18日发表在《自然》杂志上的一项研究中，由宾夕法尼亚州立大学领导的研究团队报告了一种由 聚合物混合物制成的电容器，该电容器可在高达250°C的温度下工作，同时储能能力约为传统聚合物 电容器的四倍。目前先进的聚合物电容器通常只能在100°C左右的温度下工作，这意味着工程师在高 功率电子设备中通常需要依赖笨重的冷却系统。该研究团队已为这种聚合物电容器申请了专利，并计 划将其推向市场。 一种比其各组分更强大的塑料混合物 研究团队将两种市售工程塑料结合起来：聚醚酰亚胺（PEI），最初由通用电气公司开发并广泛应用 于工业设备；以及聚苯并吡咯烷酮（PBPDA），以其优异的耐热性和电绝缘性而闻名。在受控条件 下进行加工时，这两种聚合物会自组装成纳米级结构，并在电容器内部形成薄的介电膜。这些结构有 助于抑制漏电，同时使材料在电场中能够强烈极化，从而实现更大的储能能力。 所得材料表现出 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通篇观点高度积极，认为行业正处于“量价齐升”的黄金发展期，市场在多重驱动下将实现规模化扩张 [2][5] 报告核心观点 - 行业正处于“量价齐升”的黄金发展期，市场需求在AI服务器、汽车电子、高端消费电子等领域强劲拉动下持续放量，同时产品结构向高性能方向升级推动均价提升 [2] - 以顺络电子、麦捷科技为代表的中国厂商正加速切入高端供应链，国产化替代进程加快 [2][4] - 5G手机、新能源汽车、AI服务器是驱动市场扩张的三大重要引擎，推动行业在需求扩容与价值升级双重驱动下实现规模化扩张 [5] 行业定义与产业链分析 - **定义与优势**：一体成型电感是一种将线圈完全嵌入并封装在磁性体内的电感器，在大电流承载能力、低直流电阻、全磁屏蔽抗EMI性能及高可靠性等方面显著优于绕线、叠层和薄膜电感 [7][9] - **产业链价值分布**： - 上游（原材料与设备）：价值量占比**30%-40%**，其中软磁材料占原材料成本**60%-70%**，是成本结构主导因素 [18][26] - 中游（设计、制造与封装）：价值量占比**40%-50%**，是价值链核心，具有资本与技术密集型特征 [18] - 下游（应用终端）：价值量占比**10%-30%**，应用领域高度分散，新能源汽车、数据中心等高增长赛道需求驱动明确 [18] 核心技术：原材料与工艺 - **核心原材料**：金属磁粉芯是一体成型电感中软磁材料的主流选择，因其兼具较高饱和磁感应强度与良好的中高频特性，适配AI服务器、新能源汽车等高功率密度场景 [2][26] - **主流磁粉类型**：羰基铁粉芯与铁硅铬磁粉芯凭借较强的大电流抗饱和能力、高磁导率、低损耗及性价比优势成为主要应用类型 [27][30] - **主流制备工艺**： - **冷压工艺**：最成熟、量产效率最高且设备投资最低的技术路线，整体工序自动化率已达**95%以上**，适用于中低端、成本敏感型场景 [31][34] - **热压工艺**：以**冷压预制+热压成型的两步法**为主流，可破解冷压工艺的弱点，提升产品机械可靠性与功率密度，是AI算力、车规电子等中高端场景的主流选择 [36][38] - **前沿工艺**：**铜铁共烧工艺**在性能与结构方面优势显著，相同条件下电感量与Q值较传统模压电感分别提升**1.3-2倍**和**1.5-3倍**，高度可降低**30%-60%**，但因材料、工艺、成本等因素制约，仍处于小众应用阶段 [3][39][40] 主要应用赛道市场现状与规模 - **5G手机市场**： - **2021-2024年**：中国5G手机用一体成型电感市场规模从**20.85亿元**提升至**36.99亿元**，年均复合增长率达**21.06%** [52] - **2025-2030E**：预计市场规模将从**47.94亿元**增长至**124.00亿元**，年均复合增长率为**20.93%** [52] - **新能源汽车市场**： - **2021-2024年**：中国新能源汽车用一体成型电感市场规模从**1.69亿元**爆发式增长至**26.39亿元**，年均复合增长率高达**149.95%** [59] - **2025-2030E**：预计市场规模将从**39.47亿元**增长至**131.19亿元**，年均复合增长率为**27.15%** [59] - **AI服务器市场**： - **2021-2024年**：中国AI服务器用一体成型电感市场规模从**0.49亿元**增长至**1.67亿元**，年均复合增长率达**50.49%** [68] - **2025-2030E**：预计市场规模将从**2.63亿元**增长至**17.45亿元**，年均复合增长率为**46.01%** [68] 行业竞争格局与国产化进展 - 中国一体成型电感行业已形成以**顺络电子、麦捷科技**等为代表的第一梯队 [4] - 国内龙头厂商凭借技术研发、垂直整合与生产设备国产化优势，正加速推动产品进口替代，目前生产设备国产化率已普遍超过**70%** [4] - 国内厂商已在AI服务器和800V电驱系统中实现批量供货，加快国产替代进程 [2]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 2025年公司业绩强劲增长，实现营业收入236.47亿元，同比增长32.05%，归母净利润32.76亿元，同比增长74.47% [8] - AI PCB业务是公司增长的核心引擎，2025年该业务收入143.59亿元，同比增长36.84%，占营收60.73%，毛利率提升3.91个百分点至35.53% [8] - 封装基板业务受益于AI算力需求，2025年收入41.48亿元，同比增长30.80%，毛利率提升4.43个百分点至22.58%，高端产品（如22层及以下FC-BGA）已实现量产 [8] - 公司通过技术改造及新产能（泰国工厂、南通四期）投产打通产能瓶颈，为后续业绩增长提供支撑 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为329.43亿元、433.58亿元、527.65亿元，归母净利润分别为58.93亿元、87.59亿元、115.44亿元 [8] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2024年营收179.07亿元（+32.4%），归母净利润18.78亿元（+34.3%）；2025年营收236.47亿元（+32.1%），归母净利润32.76亿元（+74.5%）[7][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收增速分别为39.3%、31.6%、21.7%，净利润增速分别为79.9%、48.6%、31.8% [7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为8.65元、12.86元、16.95元 [7] - **估值指标**：基于2026年3月13日收盘价250.23元，对应2026-2028年预测PE分别为28.9倍、19.5倍、14.8倍 [7] - **盈利能力提升**：预计毛利率从2025年的28.3%持续提升至2028年的34.3%，ROE从2025年的19.1%大幅提升至2028年的38.1% [9] 业务分析 - **PCB业务**：增长主要受有线侧通信及云服务投入增加、高速交换机与光模块需求增长，以及AI服务器及相关配套产品需求加速释放驱动 [8] - **封装基板业务**：增长动力来自AI算力相关的逻辑类和存储类芯片需求，公司在存储类载板制造能力上持续突破，并成功导入高端DRAM产品项目 [8] - **产能扩张**：泰国工厂与南通四期项目均于2025年下半年实现连线投产，后续产能投放积极 [8] 市场表现与估值 - 报告发布日（2026年3月13日）收盘价为250.23元 [2] - 报告给出了截至2028年的详细盈利预测与估值倍数（PE， PB） [7][9]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 报告主要提供了市场整体研判和具体的行业关注建议 [2][3][16] 报告的核心观点 - 预计上证指数维持小幅震荡整理的可能性较大 适合中长期布局 [3][16] - 短线建议关注电池、风电设备、电子元件以及光伏设备等行业的投资机会 [3][16] - 国内宏观政策基调明朗为市场提供底线支撑 央行将灵活运用降准降息工具并支持中央汇金发挥类“平准基金”作用 提振市场信心 [3][16] - 近期中东局势升级和油价飙升带来的“滞胀”担忧压制了全球资本市场的风险偏好 [3][16] 1. A股市场走势综述 - 2026年03月13日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理 沪指盘中在4134点附近遭遇阻力后回落 [2][7] - 上证综指收报4095.45点 下跌0.81% 深证成指收报14280.78点 下跌0.65% 创业板指下跌0.22% [7] - 两市超过六成个股下跌 全日成交金额为24175亿元 较前一交易日有所减少 [7] - 行业表现方面 风电设备、厨卫电器、农化制品、焦炭以及小家电等行业涨幅居前 [7] - 行业表现方面 小金属、贵金属、电网设备、航天装备以及油气开采等行业跌幅居前 [7] - 资金流向方面 基础建设、风电设备、电池、元件以及农化制品等行业资金净流入居前 [7] - 资金流向方面 电网设备、IT服务、电力、工业金属以及小金属等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业涨跌幅 食品饮料行业上涨0.90%涨幅第一 建筑行业上涨0.70% 银行行业上涨0.41% [9] - 根据中信一级行业涨跌幅 国防军工行业下跌2.80% 有色金属行业下跌2.80% 综合金融行业下跌3.94% [9] 2. 后市研判及投资建议 - 当前上证综指平均市盈率为17.02倍 创业板指数平均市盈率为49.86倍 处于近三年中位数平均水平上方 [3][16] - 两市周五成交金额24175亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][16]

投资评级 - 建议申购 [1][4] 核心观点 - 公司港股发行价71.88港元/股，相当于其A股2026年3月11日收盘价的50%，也相当于约20倍2026年预期市盈率，估值总体具备一定的安全边际 [4] - 在AI推动下，公司所处的印刷电路板业务具备稳定和广阔的发展前景 [4] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化印刷电路板 [2] - 根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年至2024年的算力服务器PCB累计收入计，公司在全球算力服务器PCB制造商中排名第三 [2] 财务表现 - 公司收入从2022年的人民币2,412.4百万元增长至2024年的人民币3,734.3百万元 [3] - 公司净利润从2022年的人民币279.65百万元增长至2024年的人民币680.26百万元 [3] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入为人民币3,835.1百万元，净利润为人民币718.06百万元 [3] 行业前景 - 全球PCB市场规模从2020年的620.0亿美元增长至2024年的750.0亿美元，期间年复合增长率为4.9% [3] - 预计2024年至2029年全球PCB市场规模年复合增长率将达到4.5% [3] - 预计到2029年，多层PCB和HDI PCB的销售额将分别达到436.0亿美元和169.0亿美元，2024年至2029年的年复合增长率分别为3.5%和5.7% [3] 招股详情 - 上市日期为2026年3月20日 [1] - 招股价格为71.88港元/股 [1] - 集资额（扣除包销费及佣金，按中间价计算）为31.754亿港元 [1] - 每手股数为100股，入场费为7,260.49港元 [1] - 招股总数为4,600万股，其中国际配售约占90%，公开发售约占10% [1] - 保荐人为中信证券和汇丰 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对广合科技（1989.HK）的IPO给出“建议申购”的投资评级 [1][4] - 核心观点：公司港股发行价较A股价格有显著折让，且估值具备一定的安全边际，建议申购，但需关注大盘变动对打新的影响 [4] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事应用于算力服务器及其他算力场景的定制化印刷电路板（PCB）的研发、生产及销售 [2] - 以2022年至2024年的算力服务器PCB累计收入计，公司在全球算力服务器PCB制造商中排名第三 [2] 行业前景与市场规模 - 全球PCB市场规模从2020年的620.0亿美元增长至2024年的750.0亿美元，期间年复合增长率为4.9% [3] - 预计2024年至2029年全球PCB市场规模年复合增长率将达到4.5%，主要受数据中心、AI、自动驾驶、AR/VR等新兴应用驱动 [3] - 预计到2029年，多层PCB和HDI PCB的销售额将分别达到436.0亿美元和169.0亿美元，2024年至2029年的年复合增长率分别为3.5%和5.7% [3] 公司财务表现 - 公司收入从2022年的人民币2，412.4百万元增长至2024年的人民币3，734.3百万元 [3] - 公司净利润从2022年的人民币279.65百万元增长至2024年的人民币680.26百万元 [3] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入为人民币3，835.1百万元，净利润为人民币718.06百万元 [3] 估值分析与申购详情 - 港股最高发行价为71.88港元/股，相当于公司A股2026年3月11日收盘价（124.1元人民币/股）的50% [4] - 该发行价对应Wind一致预期的2026年市盈率（PE）约为20倍 [4] - 本次IPO集资净额（扣除包销费及佣金，按中间价计算）为31.754亿港元 [1] - 招股总数为4，600万股，其中90%为国际配售，10%为公开发售 [1] - 每手股数为100股，入场费为7，260.49港元 [1] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分电子元件行业港股上市公司的估值作为参考，包括建滔积层板（1888.HK）、高伟电子（1415.HK）和鸿腾精密（6088.HK） [6]

2月物价整体态势 - 2月物价整体呈现明显回暖态势，CPI同环比涨幅双双显著扩大，PPI同比降幅继续收窄且环比保持连涨 [2] - 未来几个月通胀走势预计呈现温和修复与降幅收敛的交叉特征，CPI将逐步摆脱通缩风险，PPI同比降幅持续收窄且企稳信号增强 [2] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2月全国CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，较上月的0.2%显著扩大；核心CPI同比上涨1.8%，较上月的0.8%扩大 [5] - 2月全国CPI环比上涨1.0%，为近两年来最高，较上月的0.2%扩大；核心CPI环比上涨0.7%，较上月的0.3%扩大 [7] - 春节错月及超长假期带动消费需求集中释放是CPI同环比涨幅扩大的主要原因 [2][5][7] CPI分项：食品价格 - 2月食品价格同比由降转增，上涨1.7%，较上月增速提升2.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.30个百分点 [6] - 2月食品价格环比由上月持平转为上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点 [7] - 具体品类中，鲜菜、鲜果、牛肉和羊肉价格同比涨幅在5.9%至10.9%之间；猪肉和鸡蛋价格同比分别下降8.6%和3.0%，但降幅收窄 [6] - 环比看，水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%；鲜菜价格微降0.1% [7] CPI分项：非食品（工业消费品）价格 - 2月非食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [6] - 2月非食品价格环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点 [7] - 受国际金价上行影响，黄金饰品价格同比大幅上涨76.6%；汽油价格同比下降9.8% [6] - 受国际地缘政治冲突和国际金价上行传导影响，汽油和国内黄金饰品价格环比分别上涨3.1%和6.2%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [7] CPI分项：服务价格 - 2月服务价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点 [6] - 2月服务价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.54个百分点 [7] - 受春节假期影响，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比由降转升，分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4% [6] - 环比看，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别大幅上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，这四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI环比总涨幅超三成 [7] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续第3个月降幅收窄 [11] - 2月PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，已连续5个月上涨 [4][13] - 生产资料价格同比下降0.7%，生活资料价格同比下降1.6% [11] - 本月PPI环比涨幅由生产资料价格上涨驱动 [13] PPI驱动因素：能源与原材料 - 在国际大宗商品走强与地缘政治传导驱动下，能源领域价格显著抬升 [4] - 国内石油天然气开采与精炼石油产品制造价格环比分别上涨5.1%和0.7%，终端汽油环比上涨3.1% [4] - 受国际大宗商品价格普遍上行影响，国内有色采选、有色冶炼价格环比分别显著上涨7.1%和4.6%，其中银、金、铝和铜冶炼价格分别上涨16.9%、8.4%、4.2%和3.7% [15] - 国际原油价格波动传导拉动油气开采、石油炼化价格分别上涨5.1%和0.7%，有机化工价格上涨1.3% [15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点 [4][11] PPI驱动因素：制造业与高端装备 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7% [11] - 高端装备增势强劲，航空制造价格上涨7.7%，船舶制造价格上涨0.5% [11] - 伴随人工智能引发的算力需求爆发，通信电子价格环比上涨0.6%，其中电子材料、存储设备、集成电路价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1% [15] - 受上游成本推动等因素影响，电器机械价格上涨1.2%，其中电线电缆价格上涨2.3% [15] PPI驱动因素：绿色转型与重点行业 - 绿色转型持续推进，生物质燃料加工价格上涨3.2%，环保设备价格上涨0.6% [11] - 重点行业产能治理与反内卷化初见成效 [2] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点 [11] - 锂电池价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [11] - 水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅分别收窄1.5个、0.5个和0.3个百分点 [11] 未来展望与支撑因素 - 消费品以旧换新等逆周期调节政策将对核心CPI形成持续支撑 [2] - 全球大宗商品走强的输入性动能与国内大规模设备更新政策加速落地，将持续对上中游制造价格形成强力支撑 [2] - 重点行业产能治理与反内卷化有效对冲了下游地产建筑链条的拖累，显示经济正由政策刺激向内生修复平稳过渡 [2]

文章核心观点 - 宁波是一座以制造业为核心、拥有大量“隐形冠军”企业的“硬核制造之城”，其国家级制造业单项冠军企业数量连续8年位居全国城市第一，这些企业在全球产业链的关键细分领域占据主导地位，构成了城市经济的坚实底座 [7][8][9] 宁波的经济与产业地位 - 宁波2023年GDP总量达1.6万亿元，在全国城市中排名第12位，在浙江省内仅次于杭州排名第二 [7] - 宁波舟山港2023年货物吞吐量突破14亿吨，连续15年位居全球第一 [7] - 宁波拥有154家境内外上市公司，高新技术企业数量超过1万家，增速连续4年保持浙江省第一 [7] - 宁波有11家企业入围胡润中国500强榜单，在全国城市中排名第10（含港澳台） [7] 制造业单项冠军企业概况 - 宁波拥有83家国家级制造业单项冠军企业，总数连续8年保持全国城市第一 [8] - 超70%的冠军企业成立于1991到2010年之间，赶上了中国加入WTO的市场机遇 [20] - 这些企业长期专注于特定细分领域，生产技术或工艺国际先进，单项产品市场占有率全球领先 [8] - 它们大多不直接面向消费者，而是“巨头背后的巨头”，在关键环节定义行业标准、掌控话语权 [16] 代表性企业及其市场地位 - **海天塑机集团**：其塑料注射成型机连续多年全球销量与市占率双第一 [13] - **博德高科**：精密切割丝（直径仅0.015毫米）在细分领域市场占有率连续多年位列全球第一 [13] - **永新光学**：全球多数扫码设备搭载其核心光学组件，出货量世界第一，年产超10万台光学显微镜、数千万件高端光学元件 [15] - **江丰电子**：生产的芯片制造用溅射靶材，全球市场份额超过40% [16] - **舜宇光学科技**：手机镜头、车载镜头拿下全球三成市场份额，位列全球第一 [16] - **宁波德鹰精密机械**：缝纫机核心部件旋梭，拿下全球近四成份额 [16] 产业特点与成功因素 - **高度专业化**：企业专注于“一米宽、百米深”的微小细分赛道，几十年如一日研发一种零件、材料或镜片 [16] - **强大的产业集群**：慈溪小家电、余姚塑料、象山针织、宁海文具等早期产业集群奠定了制造业基础，提供了完备的本地配套和高效供应链 [21][23] - **深厚的商帮文化**：“甬商”具有粘性和韧性，传承精神强，许多家族三代人专心于同一事业 [24] - **企业主导研发**：超九成的研发平台、科研人才和研发投入来自企业，全市八成以上发明专利由企业创造 [25] - **协同的政商关系**：政府扮演服务者角色，营造“有事上门服务，没事不来打扰”的良好经商环境 [31][32] 产业突破与转型升级 - **打破国际垄断**：在半导体、汽车、新能源、高端光学等领域，突破了光学反射膜、医用精密导管、LCP薄膜、碳化硅陶瓷密封件等一批曾被国外长期垄断的关键产品 [17] - **生产模式变革**：从依赖人工的流水线模式，转向数字化、智能化、绿色化，应用5G、工业互联网、AI等新工具 [33] - **构建现代产业体系**：官方计划到2027年，培育形成3个万亿级产业集群、6个千亿级产业集群及1批新兴和未来产业群 [34] 面临的挑战与发展方向 - **结构性矛盾**：存在“群山多、高峰少”的情况，百亿级、千亿级龙头企业偏少，“缺龙头、少链主”成为产业转型瓶颈 [38] - **培育与引进“链主”**：加强与吉利控股等链主企业合作，并会见福耀集团等潜在投资者，以强化产业链协同 [38] - **布局未来产业**：重点发展机器人产业，出台激励措施并与宇树科技签约打造机器人产业园，宁波有6家企业跻身中国机器人零部件30强，数量全国第一 [38] - **“宁波天团”**：目前拥有整机人形机器人企业8家，供应链配套企业88家，均胜电子、拓普集团等一批当地公司正进行机器人研发 [39]

业务进展与产品供应 - AI服务器相关订单饱满，业务进展顺利，客户已覆盖国内头部服务器厂商、头部功率半导体模块和顶级ODM厂商 [2] - 公司TLVR电感已有批量向客户供应，未来用量提升将带动终端应用中磁性器件价值量显著提升 [3] - 公司各类钽电容产品已为客户配套供应产品线，客户认可度高，市场及客户层面进展持续推动中 [3] 产品与技术布局 - 为AI服务器提供从一次电源、二次电源到三次电源的一整套产品解决方案，包括各类一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等 [2] - TLVR电感采用跨电感稳压器结构，可实现极快负载瞬态响应，并大幅缩小输出电容器尺寸和成本，其性能和单价均显著高于非TLVR类型的AI电感 [3] - 钽电容产品采用全新工艺的新型结构，可广泛应用于高端消费电子、AI数据中心、企业级eSSD、汽车电子、工业控制等领域 [3] 行业与公司战略 - 数据中心、服务器是公司战略布局的新兴战略市场之一 [2] - 公司所处行业属于重资本投入行业，高资本投入是行业壁垒，公司每年均有持续扩产需求 [4] - 公司处于持续成长阶段，新业务新领域的快速发展需要持续投入产能来支撑，未来资本开支主要为厂房装修及设备投入 [4] 研发与投入 - 公司十分重视研发投入，包括研发费用和研发设备投入，每年均持续投入较高比例研发资金，研发支出长期处于持续增长趋势 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][10] 报告核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩创历史新高**：公司2025年实现营业收入67.45亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71%；扣非归母净利润9.78亿元，同比增长25.23% [6] - **盈利能力持续提升**：2025年毛利率为36.64%，同比提升0.14个百分点；净利率为16.91%，同比提升0.79个百分点 [6] - **新兴战略市场高速成长**：是营收增长的主要驱动力，公司在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长 [6][7] - **2025年第四季度业绩**：营收17.13亿元，同比增长0.68%，环比下降5.23%；归母净利润2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [6] 公司基本状况与估值 - **股本与市值**：总股本8.0632亿股，流通股本7.565亿股；以2026年3月2日收盘价43.55元计算，总市值为351.15亿元，流通市值为329.46亿元 [2][4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.62亿元、16.77亿元、20.41亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.69元、2.08元、2.53元 [4][10] - **估值水平**：基于2026年3月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.8倍、20.9倍、17.2倍；预测市净率（P/B）分别为4.4倍、3.7倍、3.1倍 [4][13] 分业务领域与成长动力 - **消费电子领域**：公司在高精密电感领域具有行业领先优势，未来产品方向是进一步小型化、集成化 [9] - **汽车电子领域**：作为汽车电子磁性元件核心供应商，产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等智能化应用场景 [7][9] - **AI与数据中心领域**：已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖，为AI服务器、企业级SSD等应用场景提供多种节能降耗的产品组合 [7][9] - **其他新兴领域布局**：公司在商业航天、低轨卫星、低空经济、氢燃料固体氧化物电池（SOFC）、自动驾驶、人形机器人、AI端侧应用等领域均有较好布局 [7][9] 财务预测与关键比率 - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为84.51亿元、102.61亿元、123.14亿元，同比增长率分别为25%、21%、20% [4][13] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为35.6%、35.2%、35.1%；净利率分别为17.9%、18.2%、18.4% [13] - **回报率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.5%、16.0%、16.2%；投资资本回报率（ROIC）分别为14.9%、15.7%、16.2% [13] - **财务状况**：预计资产负债率将从2025年的44.2%逐步下降至2028年的36.9%，财务结构趋于稳健 [13]