铂科新材2026年半年度业绩交流会纪要关键要点 一、公司及行业概况 - 公司为铂科新材，主营磁芯、芯片电感及粉末业务[1] - 行业涉及光储、新能源车、UPS、服务器电源及AI算力芯片等下游领域[4] 二、核心财务数据 - 2026年上半年营业收入11.8亿，同比增长37.4%[1] - 归母净利润2.25亿，同比增长17.95%[1] - 第二季度单季营收6.9亿，同比增长45%，环比增长约41%-42%[1] - 第二季度净利润1.37亿，同比增长16.6%，环比增长约55%[2] - 第二季度毛利率和净利率环比均有改善[2] 三、成本与费用影响 - 第二季度股份支付费用约2700万，因4月份实施5年期股权激励[3] - 全年股份支付费用预计超过1亿[3] - 第一季度股份支付费用约100-150万[3] - 第二季度存在汇兑损失等与第一季度相似的成本因素[3] 四、产品结构分析 4.1 磁芯业务 - 第二季度磁芯营收约4.2亿，占总营收60%左右[4] - 磁芯占比环比下降约4-5个百分点[4] 4.2 芯片电感业务 - 第二季度芯片电感营收2.55亿，占总营收约36%-37%[4] - 芯片电感占比环比提升约4-5个百分点[4] - 第二季度芯片电感营收环比增长约60%（Q1为1.6亿）[6] - 上半年芯片电感营收约4.1亿，接近去年全年4.3亿水平[7] - 模组式电感在芯片电感中占比从Q1的50%提升至Q2的75%-80%[7] - 模组式电感对应ASIC行业及部分GPU客户[7] - 预计Q3/Q4模组式占比不会低于当前水平[7] 4.3 TLVR电感 - 公司自2024年半年报首次披露TLVR电感技术配合[8] - 2025年有小规模出货[8] - 2026年上半年TLVR电感占芯片电感营收的35%-40%[8] - 上半年TLVR电感营收约1亿多（基于芯片电感4.1亿计算）[9] - TLVR电感以模组式为主[9] - 模组式电感价值量比分立式高2-3倍[21] - TLVR电感价值量比传统电感更高[9] - 两相TLVR单价约6元，四相TLVR单价8-14元，批量交货主要在6-8元区间[32] - TLVR电感毛利率约50%左右，复杂产品略高[34] 4.4 粉末业务 - 粉末营收占比约2-3个百分点[6] 五、下游行业分析 5.1 光储领域 - 第二季度光储占总营收约35%-36%，与Q1变动不大[4] - 光储营收环比增长约40%[5] - 增长源于储能行业旺盛需求及光伏回暖[5] - 第二季度光储基数较高（去年Q2抢装背景），但同比环比仍有增长[51] 5.2 服务器电源领域 - 第二季度服务器电源占总营收接近7%[4] - 服务器电源营收环比增长约40%[6] - 公司判断服务器电源为增速最快的下游领域[6] 5.3 UPS及车载领域 - UPS和车载占比与前期无显著变化[4] - UPS增速快于正常水平[51] 六、产能与订单情况 6.1 芯片电感产能 - 惠东基地（第二块基地）于2026年6-7月开始产能爬坡[10] - 爬产情况顺利，原有基地和新基地利用率均较高[10] - 预计新基地在2027年上半年达到满产状态[11] - 下半年全力爬坡，交付压力较大[11] 6.2 在手订单 - 芯片电感在手订单约9亿多[11] - 订单可见度接近2027年水平[19] - 订单与产能相互影响，随产能提升滚动变化[19] 七、竞争格局与壁垒 7.1 技术壁垒 - 公司从合金软磁粉末开始垂直一体化，全球为数不多[55] - 芯片电感需10微米以下细粉，得粉率不高，粗粉需内部消化[56] - 公司有足够大的粉芯基础规模需求，形成内部微循环闭环[58] - 设备已升级至六代以上，核心部件自主掌握[58] - 十几年累积的数据和经验构成模拟芯片式壁垒[59] 7.2 竞争格局 - 传统TLVR电感用粘结式工艺，能耗高，不适合大功率[55] - 日本TDK、村田等巨头未接到AI算力红利，因错过合金软磁粉末赛道[55][56] - 日本粉价格高（好几百元/公斤），公司粉料有成本优势[66] - 公司铁硅5代粉末可支持5-10兆赫兹开关频率，处于预研前端[68] - 在AI算力芯片领域，公司占MPS约八成份额，部分案子独供[38] - 伟创力Flex方面，公司去年独家供应，今年大部分仍由公司供应[69] - 台达方面，公司供应特殊要求产品，量不大但已开始上量[70] 八、光模块市场 - 1.6T光模块开始使用公司合金粉芯芯片电感[77] - 1.6T光模块用分立式电感，单价约2元/颗[79] - 2.4T及3.2T光模块价值量将上升，但尚未开始供样[77] 九、DDR5市场 - DDR5市场供不应求，六代升级放缓[95] - 公司已跟踪DDR5技术，扩产期间反而有利[95] 十、港股上市计划 - 2026年7月上旬递交材料[27] - 已收到联交所和香港证监会反馈，正在回复[27] - 等待证监会国际司备案，预计备案约需半年[27] - 预计2027年一季度完成[27] 十一、未来展望 - 磁芯业务全年营收可能争取15%增长，较最初预计的10%有所改善[51] - 公司将在产能储备上步子迈大一些，适应AI时代快速升级[98] - 保持稳定健康发展，对增长有信心[98]

报告公司投资评级 - 华泰研究给予江海股份“买入”评级，目标价75.90元 [1][7] 报告核心观点 - 江海股份作为全球领先的电力电子电容器平台型企业，已形成以牛角电容为核心、延伸MLPC、薄膜电容和超级电容的产品矩阵 [1] - 随着AI服务器高功率场景持续提升，公司凭借领先的电容器技术水平、产能规模、核心材料自供保障、海内外生产协同形成的综合优势，正在逐步导入国内外服务器客户 [1] - 随着AI相关产品Q3以后产能逐步释放和客户认证落地，公司有望受益迎来业绩加速 [1] 1H26业绩总结 - 1H26公司实现营业收入31.51亿元（yoy+16.96%），毛利率25.18%（yoy+0.25pct），归母净利润3.83亿元（yoy+6.92%） [1] - 铝电解电容收入25.0亿元（yoy+12.1%），占比79.3%，毛利率27.0%（+0.3pct） [2] - 薄膜电容收入3.1亿元（yoy+33.6%），占比9.9%，毛利率15.2%（yoy+0.8pct） [2] - 超级电容收入2.5亿元（yoy+54.2%），占比7.9%，毛利率19.5%（yoy+2.7pct） [2] - 公司传统铝电解电容收入稳健增长，而薄膜、超级电容处于快速导入期，工控、新能源等领域客户导入实现高速增长 [2] - AI领域目前公司牛角、EDLC超容等产品有望于2H26逐步放量，实现收入加快增长和产品结构性盈利改善 [2] 增长引擎1：AI服务器功率升级，牛角电容有望量价齐升 - AI服务器功率提升推动PSU电源从5.5kW提升至18.3kW，推升一次侧滤波需求，牛角电容单柜用量与价值量同步增长 [3] - 公司牛角电容技术位居全球前列，且具备较高的化成箔自供比例，国内与日本产能协同扩充以满足电源客户大规模订单需求 [3] - Q3以后随着AI订单逐步落地，有望带来牛角收入和盈利的改善 [3] - 受到原材料价格提升等影响，公司Q2单季度录得毛利率24.6%（qoq-1.3pct），目前已经逐步针对传统铝电解电容等料号涨价，2H26落地后有望逐步改善传统产品盈利水平 [3] 增长引擎2：MLPC和超级电容、薄膜系列料号有望迎来高增长期 - AI服务器功率提升同样对板卡高频滤波稳压和柜外瞬时功率补偿提出更高需求 [4] - 公司对应的MLPC（高分子固态铝电解电容）已进入头部客户验证 [4] - 超级电容EDLC型产品已在数据中心实现规模交付且LIC型也在积极导入过程中 [4] - 看好后续AI需求快速提升情况下公司作为头部电容公司具备较好导入放量机会 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司26/27/28年收入68.5/89.6/113.0亿元，yoy+24.9/30.7/26.2% [5] - 预计26/27/28年公司毛利率为25.8/26.9/28.0% [5] - 预计归母净利润为9.2/12.8/17.3亿元，同比增长36.8/38.3/35.3% [5] - 考虑到公司的铝电解电容、MLPC、超级电容、薄膜电容的平台型能力，具备显著竞争优势和稀缺性，给予公司27年50.6x PE估值（可比公司均值42.2x PE，给予公司20%估值溢价），给予目标价75.90元 [5] 分业务盈利预测 - 电容业务占比>97%，预计26/27/28年公司电容营收为67.1/88.0/111.5亿元，同比增速分别为25.5/31.3/26.6% [13] - 铝电解电容：1H26收入25.0亿元（yoy+12.1%），主要系工控领域电源电力需求量增长，预计26/27/28年收入同比增长23.6/27.4/22.2% [15] - 超级电容：1H26收入2.5亿元（yoy+54.2%），主要系储能、AI领域客户导入，预计26/27/28年收入同比增长50/80/60% [15] - 薄膜电容：1H26收入3.1亿元（yoy+33.6%），主要系工控领域客户持续导入，预计26/27/28年收入同比增长25/25/25% [15] - 毛利率：1H26毛利率25.2%（yoy+0.3pct），Q2单季度毛利率24.6%（qoq-1.3pct），预计26/27/28年毛利率为25.8/26.9/28.0% [15] 经营预测指标与估值 - 2025年营业收入54.84亿元，2026E/2027E/2028E分别为68.52/89.56/113.04亿元 [12] - 2025年归属母公司净利润6.75亿元，2026E/2027E/2028E分别为9.23/12.76/17.26亿元 [12] - 2025年EPS为0.79元，2026E/2027E/2028E分别为1.08/1.50/2.03元 [12] - 2025年PE为75.02倍，2026E/2027E/2028E分别为54.86/39.67/29.33倍 [12] - 2025年ROE为10.74%，2026E/2027E/2028E分别为12.80/15.04/16.91% [12]