报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 2026上半年业绩有所承压，但看好公司呼吸赛道的创新优势，在研项目进展顺利 [5] 2026上半年业绩表现 - 2026H1实现收入65.83亿元（同比-16.66%），归母净利润6.48亿元（-17.49%），扣非归母净利润6.04亿元（-21.55%），毛利率为58.70%（-3.51pct），净利率为20.75%（-1.58pct） [5] - 2026Q2收入28.61亿元（-24.88%），归母净利润2.33亿元（-33.36%），扣非归母净利润1.98亿元（-42.82%），毛利率52.86%（-9.68pct），净利率16.87%（-4.2pct） [5] - 业绩波动主要源于控股子公司丽珠集团，丽珠集团2026H1实现收入约50亿元（-20.28%），重点品种受医保降价、联盟集采、行业周期与结构调整等多重行业因素影响 [5] 业务板块与创新药进展 - 2026H1化学制剂产品营收29.56亿元（-21.56%），毛利率72.91%（-4.93pct），呼吸板块创新药收入占比接近35% [6] - 化学原料药及中间体产品营收23.48亿元（-7.01%），毛利率34.98%（-0.83pct） [6] - 中药制剂产品营收5.43亿元（-33.08%），毛利率75.33%（+2.05pct） [6] - 诊断试剂及设备营收2.70亿元（-27.78%），毛利率57.4%（-0.91pct） [6] - 生物制品营收0.94亿元（-0.47%），毛利率61.53%（+8.36pct） [6] - 保健食品板块实现收入3.04亿元（+25%），品牌端鹰牌春节礼盒发货近30万盒（+87%），渠道端线上线下协同 [6] - 截至2026半年报，公司在呼吸领域前瞻性布局超过10款1类创新药，在COPD抗炎领域形成差异化竞争优势 [6] - 玛帕西沙韦胶囊正式获批上市，其干混悬剂实现I期跳III期审评突破 [6] - 呼吸慢病领域，TSLP单抗III期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列 [6] - 具备全球首创（FIC）潜力的PREP抑制剂正稳步进入II期研究 [6] - 镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8抑制剂正推进II期临床，旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险 [6] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028归母净利润为13.99/15.27/17.06亿元 [5] - 当前股价对应PE为12.1/11.1/9.9倍 [5] - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为155.05亿元、165.74亿元、180.01亿元，YOY分别为1.9%、6.9%、8.6% [8] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为13.99亿元、15.27亿元、17.06亿元，YOY分别为4.7%、9.1%、11.7% [8] - 预测2026E/2027E/2028E毛利率分别为69.7%、72.2%、73.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028E净利率分别为9.0%、9.2%、9.5% [8] - 预测2026E/2027E/2028EROE分别为10.7%、10.7%、10.9% [8] - 预测2026E/2027E/2028EEPS分别为0.76元、0.83元、0.93元 [8]