好的，我将根据您提供的电话会议记录，为您进行详细分析。 涉及的行业和公司 * 纪要主要涉及半导体行业[2] * 核心分析对象是英特尔公司（Intel Corp，股票代码：INTC）[2][5] 核心观点和论据 **1 美国政府可能改变CHIPS法案资助形式** * 特朗普政府考虑将原定约80亿美元赠款的部分或全部转换为获得公司10%的股权[2] * 此举有先例，美国国防部曾为推行国内稀土政策成为MP Materials约15%的股东[2] **2 公司代工业务获得潜在客户兴趣** * 公司代工团队已与多家潜在外部客户就各种生产中或开发中的工艺进行接洽[3] * 博通（AVGO）和英伟达（NVDA）对18A工艺感兴趣，将其作为通往14A工艺的"跳板"[3] * 14A工艺预计于2029年投产[3] * 苹果（AAPL）也对公司的14A工艺表现出兴趣[3] * 其他客户可能使用公司的后端组装或Intel 3工艺[3] **3 公司股价存在上行潜力但面临多重挑战** * 下行风险可能由有形账面价值（TBV）支撑，估计出售Altera股权后约为每股17-18美元[4] * 上行空间受限于缺乏足够的合并公司层面每股收益（EPS）能力，难以推动股价远高于20美元中段范围[4] * 公司必须将增量营业利润（OP）的相当大部分作为非控制性权益给予Brookfield和Apollo，以换取爱尔兰和亚利桑那州的SCIP协议[4] * 若市场开始对业务各部分进行更实质性估值，基于全球代工同行每安装晶圆产能价值，股价上行案例可能达到约40美元[8] **4 财务表现与估值分析** * 当前股价为23.66美元，12个月目标价为25美元，评级为中性[5] * 目标价基于分类加总估值法（SOTP），对四个贡献部门（英特尔产品、英特尔代工、Mobileye和其他）分别使用定制市销率（P/S）应用于2026/2027年平均收入[9] * 估值中已不再包含Altera，因公司即将出售该业务（预计于2025年第三季度完成）[11] * 2025年预计收入为517.84亿美元，同比下降2.5%[21] * 2025年预计每股收益（UBS，稀释后）为0.13美元[21] * 2025年预计EBIT（UBS）为12.94亿美元，预计EBIT利润率为2.5%[21] * 净债务与EBITDA比率（2025年预计）为1.6倍[5] **5 定量研究观点** * 未来六个月公司面临的行业结构可能保持不变（评分3/5）[27] * 未来六个月公司面临的监管/政府环境可能保持不变（评分3/5）[27] * 过去3-6个月公司情况略有恶化（评分2/5）[27] 其他重要内容 **1 关键财务指标预测** * 预计收入将从2024年的531.01亿美元略微下降至2025年的517.84亿美元，然后缓慢增长至2029年的591.87亿美元[21] * 预计EBIT（UBS）利润率将从2024年的-0.5%改善至2025年的2.5%，并逐步提升至2029年的10.9%[21] * 预计每股股息（DPS）2025年为0.00美元，2026年至2029年也均为0.00美元[21] * 预计净资产收益率（ROE，UBS）2025年为0.5%，2026年为1.8%[21] **2 分类加总估值法（SOTP）细节** * 英特尔产品部门：使用1.9倍市销率，反映公司 increased focus on its Product business[17] * 英特尔代工部门：使用2.1倍市销率，基于代工同行较低端，紧密跟踪联电（UMC）中位数倍数[17] * Mobileye部门：使用6.1倍市销率，基于UBS对MBLY的目标价和公司82%的所有权权益[17][18] * 其他部门：使用0.1倍市销率，因该部门非GAAP结果代表初创企业、风险投资和外围活动，几乎不惠及核心业务[17] **3 风险因素** * 英伟达（NVDA）在数据中心的新计算密集型工作负载方面建立了强大的护城河，并可能最终利用其GPU架构更广泛地取代公司[25] * 超微半导体（AMD）的新客户端和服务器CPU构成威胁，该威胁可能被低估[25] **4 公司业务描述** * 公司是x86微处理器芯片和平台的领先生产商，用于客户端计算（约50%销售额）、数据中心（30-35%）、物联网（约5%）、内存解决方案（约8%）、安全（约1%）和可编程解决方案（约3%）[24]

股价表现与市场动态 - 英特尔股价近期表现活跃，突破23美元大关并创下三个月新高，三个月涨幅超过19% [1] - 股价波动反映市场对公司一系列根本性变革的评估 [1] 战略调整与财务纪律 - 公司在新任CEO领导下加强财务纪律，优化资产负债表并推动盈利 [2] - 优先采用更具成本效益的14A工艺提升毛利率，同时将更先进的18A工艺开放给外部客户如微软 [3][4] - 通过出售Mobileye子公司3500万股筹集超10亿美元资金，支持工厂建设计划且避免债务增加或股权稀释 [5] 产品与技术突破 - Lunar Lake Core Ultra 200V系列处理器正式发布，获得科技媒体高度评价 [7] - 新芯片在能效方面显著提升，解决历史短板并增强高端笔记本市场竞争力 [12] - 内置NPU的AI性能表现突出，确立公司在AI PC领域的领先地位 [12] 代工业务与战略合作 - 与SK海力士达成关键合作，为其下一代HBM提供先进封装技术 [8] - 该合作使公司切入AI硬件供应链核心环节，并直接挑战台积电在先进封装领域的主导地位 [9][10] 未来展望与催化剂 - 市场关注7月24日财报中Lunar Lake销售数据、毛利率展望及代工客户进展 [13] - 若财报表现强劲，可能成为股价进一步上涨的催化剂 [11][13]

公司战略调整 - 英特尔股价在周三早盘下跌3.3%，因路透社报道公司可能停止向外部客户营销18A芯片制造工艺（即1.8纳米半导体芯片），并可能对该工艺的投资进行减值[1] - 公司将转向专注于更先进的14A工艺（1.4纳米）以满足代工客户需求，同时继续内部开发1.8纳米芯片[2] - 公司尚未最终决定是否调整战略，相关决议可能在本月晚些时候的董事会会议上做出[5] 市场反应与客户反馈 - 新任CEO Lip-Bu Tan表示客户对18A芯片的热情不足，这与公司此前投入"数十亿美元"的预期形成落差[4] - 行业专家预测战略调整可能导致"数亿甚至数十亿美元"的减值损失，但若公司能维持1.8纳米芯片的自主生产，减值幅度或有所缓解[4] 财务与竞争态势 - 英特尔去年出现近40年来首次GAAP净亏损，分析师预计今明两年仍将亏损（但幅度收窄），之后才可能恢复盈利[5] - 公司目前市值超1000亿美元，负债超500亿美元，现金储备210亿美元，仍属行业巨头但盈利能力尚未恢复[6] - 公司正押注18A和14A工艺以追赶台积电等竞争对手，但战略调整显示技术追赶面临挑战[5]