财务数据和关键指标变化 - **全年业绩**：2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [4][6]；解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望区间的高端 [4][6]；年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [6]；营业利润为29亿美元，同比增长16% [6]；稀释后每股收益增长24% [6] - **第四季度业绩**：第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [7]；解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [7]；营业费用为6.09亿美元，同比增长8% [7]；营业利润为7.83亿美元，同比增长16%；稀释后每股收益增长27% [7] - **盈利能力与现金流**：全年营业利润率为56%，EBITDA利润率为58%，均扩大2个百分点 [23]；全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [23][37]；第四季度营业利润率为56%，EBITDA利润率为59%，均同比提升2个百分点 [24][36] - **资产负债表**：年末总杠杆率为2.9倍，优于此前预期的3.0倍 [8][37]；穆迪和标普分别将公司的优先无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [8]；全年偿还了8.26亿美元债务 [37] - **股东回报**：全年股息支付总额为6.01亿美元，每股1.05美元 [37]；全年回购了720万股股票，价值6.16亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资本准入平台**：全年收入为21亿美元，同比增长10% [10][25]；第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [25]；ARR全年增长7% [25] - **数据与上市业务**：第四季度数据与上市收入增长7%，ARR增长8% [26]；数据收入增长由增销、使用量和新销售驱动 [26]；上市业务受益于IPO环境改善 [26] - **指数业务**：第四季度指数收入增长23% [26]；过去12个月净流入达创纪录的990亿美元，其中第四季度净流入350亿美元 [13][26]；第四季度交易所交易产品资产管理规模达到创纪录的8820亿美元 [14] - **工作流与洞察**：第四季度收入增长4%，ARR增长4% [28]；增长主要由分析业务（投资与数据链接）驱动，得益于强劲的订单增长和新产品扩展 [29]；公司解决方案收入小幅增长 [29]；该部门第四季度营业利润率为59%，同比提升100个基点 [29] - **金融科技**：全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [16][29]；第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [29]；ARR全年增长12% [29] - **金融犯罪管理技术**：全年收入增长22%，第四季度增长24% [16][30]；第四季度ARR增长18% [30]；全年新增255家中小企业客户和6家企业客户，客户总数同比增长23% [16]；净收入留存率为112% [30] - **监管科技**：全年收入增长10%，第四季度增长12% [16][31]；第四季度ARR增长12% [31] - **资本市场技术**：全年及第四季度收入均增长9% [16][31]；第四季度ARR增长11% [31] - **市场服务**：全年净收入创纪录，达12亿美元，同比增长17% [19][32]；第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [32]；第四季度和全年营业利润率均为64%，均提升超过5个百分点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：美国股票和美国期权业务创下收入纪录 [5][19]；第四季度指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [19][33]；纳斯达克收盘集合竞价在12月“三巫日”创下2330亿美元的名义价值交易纪录 [20]；美国股票和期权交易量创行业纪录 [33] - **欧洲与北欧市场**：欧洲现金股票和股票衍生品表现强劲 [19]；公司在欧洲股票市场的份额有所增长 [19][33]；北欧股市表现持续优于欧洲其他地区，吸引了5家新的ETP发行商，全年上市了84只新产品 [11] - **上市与转板**：2025年是自2021年以来IPO最强劲的一年，获得了当年五大IPO中的三个，包括年度最大IPO Medline [10][11]；公司连续第七年成为按筹资额计算的领先美国交易所，符合条件的运营公司筹资超过240亿美元，其中仅第四季度就超过100亿美元 [11]；转板计划创下纪录，全年运营公司转板代表市值超过1.2万亿美元，包括沃尔玛（史上最大规模转板）、Shopify、金佰利和汤森路透 [11][12]；根据新的计算方法，2025年全年上市胜率为72% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司业绩基于“整合、创新、加速”三大战略支柱 [8] - **整合**：超额完成扩展效率计划目标，截至年底实施了超过1.6亿美元的成本削减措施 [8]；通过“OneNasdaq”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技领域共完成42笔交叉销售，第四季度交叉销售占金融科技销售管道的15%以上 [10] - **创新**：将人工智能嵌入业务，并开始推出新的AI赋能产品，例如在第三季度末推出的“智能AI劳动力”（Agentic AI Workforce）获得客户热烈反响 [8]；计划在2026年下半年（待监管批准）为纳斯达克股票市场引入23x5交易 [9]；推动数字资产领域的多项计划，包括提出交易代币化证券的方案 [9] - **加速**：交叉销售计划推动净收入增长12%，解决方案增长11% [10]；目标是在2027年底前实现交叉销售带来的年化收入超过1亿美元 [10] - **行业定位与增长领域**：公司平台基于三大核心优势：嵌入式的客户社区、提供独特价值的冷源数据、以及实现大规模速度、弹性和互操作性的卓越工程能力 [21][22]；公司认为在人工智能时代，数字基础设施和数据驱动的创新是商业投资和实际增长的关键驱动力 [22]；公司致力于构建全球最现代化的市场，赋能创新经济，并在金融体系中建立信任 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年的运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [4]；近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目，预示着资本市场活动正在加速 [12]；在达沃斯与客户的交流强化了行业对管理风险、推进市场结构改革和利用人工智能创新的优先事项 [21] - **未来前景**：公司对2026年持乐观态度，认为已做好在坚实基础上实现持续增长的准备 [21]；预计2026年将是一个活跃的新股发行年份 [12]；为2026年引入了非GAAP营业费用指引，区间为24.55亿至25.35亿美元，中点反映有机增长率为7% [36]；预计2026年非GAAP税率将回到22.5%-24.5%的区间 [37]；预计2026年每个季度将面临约900万美元的同比逆风，来自上年退市、新上市标准变更的影响以及前期初始上市费用的摊销 [26] 其他重要信息 - **人工智能进展**：已开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈 [8]；在金融犯罪管理技术业务中推出了“智能制裁分析师”和“智能强化尽职调查分析师” [8][9]；计划在2026年推出更多的智能工作者 [9] - **合作伙伴关系**：与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为解决方案带来额外的智能和有效性 [5]；与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立了强大的合作伙伴关系 [15]；与Revolut深化了合作伙伴关系，后者将其英国和欧洲的监管报告整合到公司的云管理平台上 [17] - **监管与市场发展**：近期获得了美国证券交易委员会批准，为部分“七巨头”股票扩大期权到期日（周一、周三、周五） [39]；公司正在参与行业努力，以实现数字资产在多个领域的潜力 [9]；公司就代理投票流程的政策改革、监管改革和基础设施现代化进行积极沟通 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新批准的扩大期权到期日（0DTE）的影响和预期 [39] - **回答**: 公司对推出此产品感到高兴，客户对此表示欢迎，因为这为他们提供了更精确管理风险的选择 [39]；早期交易量已有所上升 [39]；公司认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并有机会进一步扩大 [40]；公司计划在关注流动性的前提下，未来继续扩展此框架 [40] 问题: 关于股票和期权交易量强劲增长（尤其是下半年）的驱动因素和结构性变化 [41][42] - **回答**: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括零售和机构投资者 [43]；这是一个结构性转变，表明投资者对公开股票的兴趣增加 [43]；另一个驱动因素是带有期权覆盖的ETF资产管理规模增加，这带来了更多的机构参与 [43]；公司对在2026年晚些时候（待SEC批准）启动23x5交易以进一步扩大全球投资者基础感到兴奋 [44] 问题: 关于数据与上市业务的前景、项目储备和2026年展望 [44][45] - **回答**: 2025年新股发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人已将目标转向2026年第一和第二季度 [45]；公司与许多后期私营公司保持积极对话，同时投资者对公开市场的兴趣也很高，因为流动性在当前动态环境中具有溢价价值 [46]；公司对风险资本的可得性和公司的准备就绪感到兴奋，同时转板计划也继续展示差异化的价值主张 [47] 问题: 关于金融犯罪管理技术业务第四季度24%增长的动力和2026年展望 [47] - **回答**: 企业交易的年度合同价值集中在2025年下半年，这些客户的实施时间较长，在完全上线前不会计入ARR，这影响了收入节奏 [48]；专业服务费用（与中小企业和企业客户实施相关）在第四季度带来了收入，但预计这种水平不会在2026年上半年持续 [30][48]；公司对2025年取得的成就和2026年的机会管道感到非常兴奋 [49] 问题: 关于公司对拥有另类交易系统的看法以及如果规则改变可能带来的机会 [50] - **回答**: 公司鼓励SEC专注于为证券市场提供更多创新机会 [50]；交易所规则非常固化，限制了在规则范围内进行创新的能力 [51]；允许公司将ATS作为解决方案的一部分，并接入更多的场外交易，是公司的真正兴趣所在 [51]；公司相信SEC将提供一个更灵活的框架，并期待未来参与该领域 [51] 问题: 关于资本分配、交易管道、回购与杠杆率 [52] - **回答**: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本运用选择 [53]；公司专注于有机增长、渐进式股息、股票回购和债务回购，并将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [53] 问题: 关于金融科技业务中期增长目标，以及2026年监管科技和资本市场技术收入增长是否会加速 [53][54] - **回答**: 第四季度通常是金融科技最大的销售季度，因此表现出色具有周期性因素 [55]；公司对业务势头、客户参与度和机会集感到满意，但未提供2026年具体展望 [56]；公司强调继续创新至关重要，并且正在大规模地进行创新 [56] 问题: 关于公司在代理投票领域的角色和抱负 [56][57] - **回答**: 公司的重点在于政策改革、监管改革以及代理基础设施的现代化，主要代表上市公司客户反映他们的痛点 [58]；目标是通过与监管机构和现有供应商合作，简化技术流程，使公司上市的道路不那么繁重 [58]；这更多的是作为一项倡导和现代化工作，而非直接的业务机会 [59] 问题: 关于公司代币化股权提案的细节、差异化以及向全链上环境迁移的路径 [59][60] - **回答**: 公司提案的目的是确保与现有基础设施整合，维护市场的规模、弹性和完整性 [60]；方法侧重于投资者保护、发行人选择和资本效率，旨在允许股票在CUSIP级别被代币化，投资者可选择以代币化或传统形式结算，并与DTCC等基础设施提供商合作 [61][62]；对于全链上环境，目前的技术尚无法支持股票市场现有的交易规模、消息流量和延迟要求，同时还需考虑资本效率问题 [68] 问题: 关于代币化可能导致流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币的竞争 [65] - **回答**: 公司的核心使命之一是整合流动性，确保投资者对任何股权（无论是代币化形式与否）的交易有完整的了解 [65]；需要确保投资者理解不同产品（如全额股权与合成股权）的风险差异，并让发行人了解其股票的交易情况 [66]；公司正与SEC和立法者密切合作，在创新框架内推进代币化股权 [66]；对于区块链原生股权交易，目前技术无法支持现有股票市场的交易规模、速度和资本效率要求 [68] 问题: 关于如果市场广泛采用代币化交易，未来五年对纳斯达克的潜在益处 [69] - **回答**: 提高资本效率可以扩大市场参与度 [70]；公司关注的一个关键领域是提高抵押品移动的效率，利用代币化和数字资产使抵押品更有效地流动 [70]；24/5交易可能扩大可触达的市场，让全球更多投资者在其活跃时段参与市场 [71]；此外，随着全球机构参与度增长，公司有机会通过金融科技解决方案（如监控、交易运营、监管报告）为客户提供更多服务 [71] 问题: 关于并购策略的总体思考，在资产负债表改善和整合进展后的考量 [63] - **回答**: 公司确实专注于有机增长、创新和客户参与 [64]；同时，公司有多种方式运用资本，将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [64]；但公司认为有机增长路径和面前的机会非常巨大，团队正聚焦于此 [64] 问题: 关于公司对预测市场的看法和潜在抱负 [64] - **回答**: 公司倾向于在监管明确的市场中运营 [64]；预测市场领域动态活跃，但监管环境尚未稳定 [64]；公司正在评估其是否符合公司的风险承受能力和监管使命，以及能否确保为投资者提供良好体验和适当的保护 [64]；公司正在评估在期权业务中引入事件期权的可能性，以使其处于受监管市场内 [64]；此外，公司已通过提供技术和数据分发等方式支持预测市场 [64]