加密货币监管框架 - 美国财政部长敦促国会通过《数字资产市场清晰度法案》，但该法案因关于稳定币和数字代币定义的争议在参议院停滞 [2] - 参议院小组委员会推进了另一版本法案，计划将大多数非证券类加密资产置于美国商品期货交易委员会监管之下 [3] - 证券交易委员会主席表示，已通过《创新法案》将稳定币明确排除在证券定义之外，并将其置于银行业监管范畴 [5][6][11] - 证券交易委员会与美国商品期货交易委员会正努力协调规则，以明确区分数字商品与代币化证券，旨在结束“通过执法进行监管”的局面 [7][9][13] - 监管协调的目标是为创新者和投资者提供清晰度和确定性，鼓励在美国境内进行产品开发，而非流向海外 [14][15] 代币化与市场基础设施 - 代币本质上是代表底层资产的智能合约，对于证券而言，它是公司或其他实体所有权份额的数字表征 [16][17] - 代币化证券在区块链上进行交易和结算，有望实现即时结算，将当前交易后1个工作日的结算周期缩短至T+0，从而降低金融体系风险 [17][18][19] - 代币化技术可能为金融市场带来变革，允许使用稳定币、代币化货币市场基金或代币化银行存款等多种方式进行即时支付和结算 [17][19][20] - 监管机构计划调整现有规则以适应区块链和分布式账本技术，核心仍是明确证券与商品的分类，并寻求证券交易委员会与美国商品期货交易委员会之间的规则协调与相互认可 [21][22] 预测市场与新兴领域 - 预测市场平台（如Kalshi）正在寻求监管批准以提供保证金交易，该市场近年来迅速扩张，显示出投资者的需求 [26][27][28] - 预测市场产品大多属于美国商品期货交易委员会监管范畴，但某些类似期权的产品可能与证券相关，需要两家监管机构密切合作以提供市场确定性 [29][30][31] 首次公开募股与上市公司监管 - 过去30年，美国公开交易公司的数量下降了约40%，部分原因是私人市场资本充裕以及公开市场的监管负担 [34][35] - 证券交易委员会计划通过三管齐下的方式吸引公司上市：1) 减少监管负担，聚焦于重要性信息披露 2) 推动诉讼改革，例如允许强制性仲裁或败诉方付费条款 3) 解决股东提案流程和公司治理方面的问题 [36][37][38] - 这些措施已初见成效，有更多公司正在进入公开市场 [39] 跨境执法与市场监控 - 证券交易委员会针对与外国公司（尤其是一些与中国有业务或所有权关联的公司）相关的“拉高出货”骗局加强了打击，成立了跨境工作组 [40][41] - 监管机构近期对纳斯达克和纽约证券交易所上的数只疑似存在操纵活动的小型股采取了暂停交易措施，以进行调查 [43][44]

文章核心观点 - Amplify区块链技术ETF（BLOK）在1月份的领涨股票显示，其关键持仓公司正从单纯的加密货币业务模式，演变为更广泛的区块链或人工智能赋能的高效用平台[1] - 这些公司的强劲表现由基础设施和平台公司驱动，其共同点是超越了单一用途的加密货币模式，进入了区块链与人工智能、下一代金融基础设施交汇的领域[1] - 市场叙事正在从加密货币的周期性，转向关注下一代数字基础设施，其中电力的稀缺性和可即时部署的算力容量可能成为最有价值的资产[1] BLOK基金1月份领涨股表现及业务转型 - **IREN Limited (IREN)**：股价在1月飙升42.28%，此前达成了一项里程碑式的数十亿美元协议，为其AI工作负载提供云容量，表明其高性能数据中心对机器学习的价值与对区块链安全的价值等同[1] - **Figure Technology Solutions (FIGR)**：股价在1月上涨39.28%，近40%的涨幅反映了机构对Provenance区块链的加速采用，该公司利用该区块链简化房屋净值贷款和私募市场二级交易[1] - **Applied Digital (APLD)**：股价在1月上涨38.17%，市场持续将其从数字资产矿商重新评估为AI基础设施提供商，通过设计能支持极高密度电力负载的数据中心，成为生成式AI热潮的关键供应商[1] - **Bakkt (BKKT)**：股价在1月上涨33.37%，受数字资产交易活动激增推动，作为机构级托管、交易和连接服务提供商，公司受益于对受监管加密接入点日益增长的需求[1] - **WisdomTree (WT)**：股价在1月上涨32.90%，反映了投资者对代币化和现实世界资产的兴趣激增，作为区块链原生投资产品的先驱，公司获得了可观的资金流入，上链资产达到创纪录水平[1] 行业趋势与投资逻辑转变 - 高性能计算和AI基础设施正成为加密货币矿业公司新的增长叙事和估值驱动因素[1] - 区块链技术正加速进入金融主流，用于提升传统金融业务的效率，如贷款和资产交易[1] - 代币化正从理论走向规模化应用，传统金融与区块链技术之间的桥梁作用日益凸显[1] - 资本正最积极地流向区块链、人工智能和下一代金融基础设施的交叉领域[1] - 业务模式的灵活性使运营商能够将算力容量分配给经济效益最高的任务，从而将能源转化为可编程资产[1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [24] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现连续第七年两位数增长，连续第二十六年创年度营收纪录 [5] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比（与2024年第四季度相比）扩张39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率同比（与2024年全年相比）扩张64个基点，达到54% [8][26] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [9] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [25] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [26] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为将Canton Coin交换为Securitize公司认股权证的已实现收益 [26] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26% [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创营收纪录，主要由互换、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [8] - **信贷产品**：第四季度实现低个位数营收增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [16] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷营收下降近30% [16] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10%，投资级和高收益领域均增长 [17] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [17] - 新兴市场信贷第四季度营收同比增长25% [19] - **货币市场**：营收增长由全球回购协议的创纪录季度营收引领 [8] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [8] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [14] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70%，在美国ETF中环比增长28% [15] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [15] - **互换业务**：全球互换业务创季度营收纪录，同比增长超25% [20] - 核心风险市场份额（剔除压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [20] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [20] - 新兴市场互换业务第四季度营收强劲增长 [22] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [22] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他收入同比增长超90% [8] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：第四季度营收同比小幅增长1%，机构渠道持续强劲抵消了零售趋势疲软 [12] - 市场份额在12月达到自2025年2月以来的最高水平 [12] - 在电子化机构美国国债市场，连续第七个季度对主要电子竞争对手份额超过50% [13] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议增长抵消 [13] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速扩张的国际业务，同期复合年增长率（CAGR）为20% [11] - 欧洲业务继续锚定国际地位，亚太产品套件持续扩大 [11] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [11] - 2026年1月，欧洲互换业务、欧洲政府债券表现优异，欧洲信贷营收增长40%，日本国债（JGB）营收增长30% [47] - **电子化水平**：2025年基于DV01的电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [22] - 已清算互换市场名义价值电子化率约为30% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以往以手动为主的领域，如非清算互换、互换期权、大宗交易和全球信贷 [6] - 致力于投资数字资产领域，深化网络并推动工作流效率解决方案，处于传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的交汇点 [7] - 持续进行技术和能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [12] - 2025年实现了多项行业首创，如完成首笔全电子双边互换期权和美国跨互换市场多资产打包交易，推出沙特皇家债券和墨西哥回购的首个电子平台等 [9][10] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并预计RFQ份额增长将成为美国信贷未来营收增长的首要驱动力 [16] - 公司认为其全球多资产平台和深厚的客户连接能力，使其能够很好地支持市场结构演进的下一阶段 [38] - 在竞争激烈的信贷市场，公司强调与银行的伙伴关系、连接市场的能力、提供最佳数据以及解决风险交易和复杂性是关键 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的市场环境持建设性看法，认为即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资将支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [38] - 当前的监管背景和不断增长的跨境活动，有利于发挥公司的优势 [38] - 对美国国债业务重新加速增长持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [13] - 认为互换业务的长期增长潜力仍然显著，电子化进程将继续推进 [22][23] - 展望2026年，公司看到了良好的利率框架、持续的跨境全球活动、多元化的股票敞口以及受去监管积极影响的商业环境 [53] - 公司注意到市场近期对某些重大风险事件（如地缘政治事件）反应平淡，但认为外生风险回归是市场发展节奏的一部分 [51][52] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比（与2024年第四季度相比）下降27%，环比（与2025年第三季度相比）下降15%，为过去四年最低 [12] - 费用方面：第四季度调整后费用同比增长12%（按报告基准），按固定汇率计算增长9% [29] - 调整后薪酬成本增长5%，主要由员工人数同比增长11%驱动 [30] - 技术和通信成本增长24%，主要因数据战略、基础设施和软件成本投资 [30] - 调整后专业费用增长17%，主要因增加技术顾问和法律、税务、咨询服务的阶段性咨询费 [30] - 占用费用增长59%，主要因搬迁至纽约新总部租金增加 [30] - 调整后一般及行政费用增长27%，主要受不利的汇率变动影响，剔除汇率影响后增长3% [30] - 资本管理：第四季度末现金及现金等价物约21亿美元，全年自由现金流超10亿美元 [31] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股0.14美元，同比增长17% [32] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [32] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元公司A类普通股 [32] - 2026年业绩指引：预计调整后费用在11亿至11.6亿美元之间，中值同比增长约11% [32][33] - 预计调整后EBITDA和营业利润率将较2025年扩张，但增量扩张将更为温和 [33] - 预计技术和通信费用季度环比（以第四季度运行率为基准）增长中高双位数百分比 [34] - 预计2026年第一季度净利息收入约为1500万美元 [36] - 预计资本支出和资本化软件开发在1.07亿至1.17亿美元之间，中值同比增长约9% [36] - 预计与收购和Refinitiv交易相关的折旧摊销（D&A）为1.6亿美元 [37] - 预计根据与LSEG的主数据协议产生的2026年营收约为1.05亿美元，在四个季度中平均分摊 [37] - 数字资产相关：公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约2.43亿美元，计入资产负债表 [31] - 预计2026年与Canton网络相关的营收将与2025年（约1100万美元）相似，但可能波动 [25] - 公司认为人工智能（AI）是工作流工具的自然延伸，正利用专有数据集和深度数据科学团队，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中解锁电子化的下一个前沿 [59][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年市场展望和1月营收强劲驱动因素的提问 [42] - 管理层认为市场环境对业务有利，利率框架（约4%的10年期国债收益率）、活跃的债务发行（如AI基础设施投资和公司债券发行）将促进利率交易 [44][45] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [46] - 1月营收强劲得益于全球互换平台营收增长超40%、欧洲信贷营收增长40%、日本国债营收增长30%、全球ETF营收增长40% [47][48] - 银行去监管化使得交易业务盈利能力增强，主要合作伙伴（如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗）在2025年FICC业务盈利超550亿美元，这对作为其可信赖合作伙伴的公司是利好 [49][50] - 市场近期对风险事件反应平淡，但外生风险是市场节奏的一部分，其回归可能带来良好的风险偏好 [51][52] 问题: 关于AI在Tradeweb平台应用情况的提问 [58] - 公司对AI持务实态度，将其视为从效率增益转向有效性增益和客户影响的关键 [58] - 公司拥有深度、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [59] - 公司拥有强大的数据科学家团队，并与产品团队紧密合作，开发更好的分析工具 [60] - 在预测性AI方面，公司利用专有数据集，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中推动电子化 [61] - 公司强调持续学习和创新的心态对于在金融市场应用AI至关重要 [62] 问题: 关于2026年费用增长与利润率、经营杠杆之间关系的提问 [65] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，其费用基础设计旨在支持这一点并在不同营收环境下实现正经营杠杆 [66] - 费用基础约55%为固定，45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、差旅等），这种平衡提供了灵活性 [66][67] - 公司已证明其在不同营收环境（如2023年上半年营收增长约5%时实现EBITDA利润率扩张43个基点，2024年营收增长29%时加速投资并实现约90个基点的利润率扩张）下执行灵活性的能力 [68] 问题: 关于抵押贷款业务2026年展望及行业创新影响的提问 [72] - 管理层对抵押贷款业务前景持乐观态度，认为已走出“沉睡期”，1月营收增长15% [76] - 主要发行增加、利率可能进一步走低以及政府支持企业（GSE）的相关政策动态将支撑该市场 [76] - 预计更多系统性参与者将进入抵押贷款市场，这可能推动市场向更高交易速度发展 [77] - 认为ICE等公司在抵押贷款服务技术方面的创新，通过提高效率，最终也将有利于二级市场交易，公司可能间接受益 [78][79] 问题: 关于代币化具体举措、时机、收入机会及潜在去中介化风险的提问 [82] - 公司不认为代币化会使其业务被去中介化，而是视其为基础设施升级，不影响市场结构和价格发现，公司仍能发挥连接买卖双方、整合机构工作流的作用 [84] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [85] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [85] - 已与DTCC合作参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，为数万亿资产提供代币化选择 [87] - 收入机会可能来自传统交易业务以及在新网络上开发应用和引入其他市场参与者 [89] - 代币化和区块链技术将与传统基础设施并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [88] 问题: 关于股票回购计划及潜在增加可能性的提问 [95] - 鉴于业务表现强劲、市场前景看好及股价与基本面脱节，公司正在更多地考虑股票回购 [95] - 已在第四季度和1月回购了约1.5亿美元股票，董事会新授权了5亿美元回购计划，拥有继续执行的灵活性 [95][96] - 股票回购是资本配置框架的一部分，公司同时注重有机增长和无机投资机会 [97] 问题: 关于当前信贷市场竞争环境及未来份额提升催化剂的提问 [99] - 管理层承认信贷市场竞争激烈，但对此感到适应 [100] - 未来增长收入和份额的关键在于：与银行保持良好伙伴关系、连接不同市场的能力、提供最佳数据，以及最终解决风险交易和银行库存/交易准入的复杂性 [101] - 公司对1月信贷业务营收增长感到满意，并将持续专注于在该领域做到最好 [102] 问题: 关于代币化和智能合约对互换市场影响的提问 [105] - 智能合约可以减少互换市场执行后环节（如确认、清算）的摩擦，从而进一步推动电子化和交易速度 [106] - 但这不会对公司提供的市场价值造成去中介化或重大影响 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [21] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现19%的年增长率（按报告基准） [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比扩大39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率达到54%，同比扩大64个基点 [6][23] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [8] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [22] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [23] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为已实现收益 [23] - 2026年第一季度预计净利息收入约为1500万美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **利率产品**：第四季度创下营收纪录，主要由掉期、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [6] - **信贷产品**：第四季度营收实现低个位数增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）、中国债券和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [14] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷收入下降近30% [14] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10% [15] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [15] - 活跃用户数同比增长18% [15] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [15] - **货币市场**：营收增长由全球回购业务的创纪录季度营收引领 [6] - **股票产品**：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [6] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [12] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70% [13] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [13] - **掉期业务**：第四季度全球掉期营收创纪录，同比增长超25% [18] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [18] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [18] - 新兴市场掉期营收在第四季度实现强劲增长 [19] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [19] - **其他业务**：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他营收同比增长超90% [7] - **市场数据**：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国国债**：尽管日内波动率降至四年最低，但第四季度营收同比小幅增长1% [11] - 电子机构美国国债市场份额连续第七个季度超过主要电子竞争对手的50% [12] - **批发美国国债**：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议的增长所抵消 [12] - **国际业务**：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速增长的国际业务（同期复合年增长率达20%） [10] - 欧洲业务继续巩固国际地位，亚太产品套件持续扩大 [10] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [10] - 2026年1月，欧洲掉期业务、欧洲政府债券、欧洲信贷（营收增长40%）、日本国债（营收增长30%）表现异常强劲 [42] - **ETF业务**：2026年1月全球ETF营收增长40% [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以前主要为手动的领域，如非清算掉期、掉期期权、区块交易和全球信贷 [5] - 致力于打破资产、区域和时区之间的流动性孤岛，实现更紧密的互联 [5] - 在数字资产领域进行重要投资和合作，旨在深化网络并推动工作流效率解决方案 [5] - 持续进行技术和创新能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [11] - 通过多协议、全平台战略，专注于增加流动性提供商并加强流动性池 [12] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并提高RFQ份额（预计将成为未来美国信贷营收增长的首要驱动力） [14] - 掉期市场的电子化持续增长，以DV01为基础，2025年电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [19] - 已清算掉期市场名义价值约30%为电子化，公司认为与客户合作进一步数字化工作流程存在重大机遇 [20] - 2026年关键投资领域包括信贷、利率、国际市场、ICD和数字资产 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，市场环境呈现建设性态势，即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [34] - 当前的监管背景以及不断增长的跨境活动，这些动态与公司的优势直接契合 [34] - 对2026年美国国债业务的重新加速持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [12] - 公司认为有能力利用ETF长期的长期增长故事，不仅在股票领域，也在固定收益业务中 [13] - 银行去监管化导致交易业务盈利能力极强，公司作为这些主要银行的长期合作伙伴将受益 [44] - 风险事件始终是市场的一部分，市场最终将恢复良好的风险偏好，这对业务有利 [46] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26%，显示客户活动非常活跃 [34][35] - 2月初业务势头依然强劲 [48] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比下降27%，环比下降15% [11] - 12月市场份额达到自2025年2月以来的最高水平 [11] - AllTrade平台第四季度交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长超14% [16] - 公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约为2.43亿美元，计入资产负债表 [28] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股份0.14美元，同比增长17% [29] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [29] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元的公司A类普通股 [29] - 2026年业绩指引：调整后运营费用预计在11亿至11.6亿美元之间，中点同比增长约11% [30] - 预计2026年调整后EBITDA和运营利润率将较2025年扩大，但增量扩张将更为温和 [30] - 预计2026年与LSEG的主数据协议将产生约1.05亿美元收入，在四个季度中平均分摊 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细阐述2026年的市场展望以及1月份营收强劲增长的原因？ [38] - 管理层认为市场环境良好，利率框架（10年期国债收益率约4%）、活跃的债务发行（如Oracle发行250亿美元债券）、AI基础设施投资（约6000亿美元）将推动更多利率交易 [39][40] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [41] - 1月份增长强劲：全球掉期平台营收增长超40%，欧洲信贷营收增长40%，日本国债营收增长30%，全球ETF营收增长40% [41][42][43] - 银行去监管化提升了合作伙伴银行的交易业务盈利能力（例如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗在2025年FIC业务盈利超550亿美元），作为其受信任的合作伙伴，公司从中受益 [44][45] - 市场对近期风险事件表现出韧性，但风险偏好最终将回归，这有利于业务 [46] 问题: 在整个Tradeweb平台上，如何利用AI（生成式AI和预测式AI）？ [52] - AI与公司盈利紧密相关，重点从效率增益转向效果增益和客户影响 [52] - 公司拥有深厚、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [53] - 拥有强大的数据科学家团队，与产品团队紧密合作，提供更好的分析和更智能的工具 [54] - 在预测性AI方面，利用专有数据集帮助解锁电子化的下一个前沿，特别是在流动性较差的市场和大额名义交易中 [54] - 公司致力于在AI应用于金融市场方面发挥领导作用 [56] 问题: 如何考虑2026年费用增长轨迹与利润率之间的相互作用？如果营收放缓，是否有灵活性仍推动正运营杠杆？ [59] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，费用基础设计旨在支持这一点并在各种营收环境下提供正运营杠杆 [60] - 费用基础约55%为固定，约45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、招聘节奏），这种平衡允许在不同环境中保持运营杠杆 [60] - 已证明具备执行灵活性：例如在2023年上半年营收增长约5%的环境下，通过控制费用支出实现了43个基点的EBITDA利润率扩张；在2024年营收增长29%时，则加速投资，实现了约90个基点的利润率扩张 [62] 问题: 如何看待2026年抵押贷款交易的前景？ICE等公司在抵押贷款技术方面的创新会否对公司业务产生积极影响？ [66] - 抵押贷款业务是公司最电子化、市场份额最高的市场之一，也是首个拥有真实风险流和扩展到批发业务的市场 [68] - 该市场活动水平随利率周期变化，目前正走出“沉睡期”：一级发行增加，风险管理活动活跃 [69] - 1月份营收增长15%，如果利率进一步下降，前景强劲 [70] - 预计更多系统性参与者将进入该市场，可能推动交易速度 [71] - 关注ICE在提高贷款发放和服务效率方面的努力，认为这最终可能使二级市场交易受益，公司也可能间接受益 [71][72] 问题: 在代币化方面有哪些具体举措和时间安排？最大的营收机会在哪里？如何确保在底层市场数字化/代币化过程中不被去中介化？ [75] - 不认为代币化会去中介化公司的业务，视其为基础设施升级，不影响市场结构或价格发现，公司作为连接买卖双方、支持价格发现并深度集成机构工作流的平台，地位依然稳固 [77] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [78] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产、区块链网络和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [78] - 已与DTCC合作，参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，从代币化国债开始 [79] - 传统轨道和数字化轨道将长期并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [80] - 营收机会可能来自传统交易业务以及基于其网络领导地位开发应用和引入其他市场参与者 [81] - 抵押贷款市场结算周期繁琐，区块链和与Canton的合作可能通过简化结算流程来吸引更多参与者，这是一个商业机会 [83][84] 问题: 鉴于季度业绩和1月份表现强劲以及新的回购授权，股价近期下跌，是否会增加股票回购？ [88] - 公司正在更多地考虑股票回购，对市场前景、宏观环境和业务表现（包括1月及2月的势头）保持信心，认为股价与基本面脱节 [88] - 已在第四季度和1月期间回购了约1.5亿美元股票，董事会额外授权了5亿美元回购计划，拥有继续操作的灵活性 [88] - 股票回购是资本配置框架的一部分，但公司同样重视有机增长机会和无机投资及并购 [89] 问题: 如何描述当前信贷领域的竞争环境？未来改善份额的最大催化剂是什么？竞争动态在未来1-5年将如何演变？ [91] - 竞争激烈，但公司对竞争感到适应，多年来一直与彭博社竞争 [92] - 未来增长营收和份额的路径：必须与银行保持良好关系；需要能够连接市场（如国债市场）；需要提供最佳数据 [93] - 最终要解决风险交易以及银行库存和交易渠道的问题，而前三点（合作关系、连接市场、优质数据）是解决后两者的基础 [93] - 信贷业务是公司重点，1月份营收增长良好，方向感积极 [94] 问题: 随着资产日益代币化，这对掉期市场有何影响？智能合约功能会否带来交易量风险？ [97] - 智能合约类似于代币化，减少了掉期市场执行后价值链中的摩擦，简化了确认、清算等交易后生命周期管理，有助于进一步提高电子化和交易速度 [97] - 从公司角度看，这不会去中介化或影响其市场提供的价值 [97]

公司第四季度业绩 - 公司报告每股亏损3.73美元 [1] - 季度营收超过9200万美元 超出市场预期 [1] - 公司实现了创纪录的营收和调整后息税前利润 [5] - 客户数量创下历史新高 [11] 公司业务与战略 - 公司持有约24,000至25,000枚比特币 [4] - 公司专注于服务机构客户 并建立监管框架 [10] - 公司已推出期权平台 业务表现呈上升趋势 [11] - 公司吸引的客户包括Stockgen和富达稳定币等机构 [12] - 公司定位为合规、受监管机构尊重的机构级平台 不追逐欺诈性代币或100倍杠杆 [12][13] - 公司专注于帮助客户在资产代币化领域取得成功 [13] 行业现状与市场观点 - 比特币价格从约69,000美元高点大幅下跌 [3] - 市场正处于“加密寒冬” 情绪悲观 [3][4] - 当前下跌与以往不同 机构接受度提高可能意味着跌幅减半 [3] - 加密货币价格与软件股价格呈现近乎完美的相关性 [8] - 行业目前非常分散 [19] 行业长期趋势与机遇 - 机构资金正在进入并将继续进入该领域 [5] - 未来是链上的 预计国会将通过市场结构法案 [6] - 越来越多的主要资产类别将转向公开可用的区块链 [6] - 过去几年在采用、ETF和更友好的监管方面出现了许多积极的基本面变化 [7] - 代币化是真实的趋势 是未来25年增长趋势的一部分 [17][18] - 熊市是做出长期明智决策、寻求有机与无机增长机会的时期 [10] 行业整合预期 - 加密行业将开始大规模整合 类似传统交易所领域发生过的整合 [20] - 市场下跌将加速整合进程 [20] - 许多公司营收不高且增长停滞 却曾抱有2020年的高估值幻想 这种幻想即将破灭 [21] - 许多公司拥有的只是产品而非可持续的业务 它们需要合并以获得规模 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入达到创纪录的99亿美元，同比增长6% [6] - 全年调整后每股收益为6.95美元，同比增长14%，创公司历史最佳 [5] - 全年调整后营业利润为60亿美元，同比增长9% [8] - 全年调整后自由现金流为42亿美元 [8] - 第四季度净收入为25亿美元，同比增长7% [9] - 第四季度调整后每股收益为1.71美元，同比增长13% [9] - 全年交易收入增长8%，经常性收入增长5% [6] - 第四季度交易收入增长8%，经常性收入增长6% [9] - 全年调整后营业费用为39亿美元 [7] - 第四季度调整后营业费用为10.1亿美元，处于指导范围中点 [10] - 公司杠杆率从2024年底的3.3倍降至2025年底的3.0倍 [9] - 2025年回购了13亿美元股票，并将股息提高了6% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 交易所业务 - 第四季度交易所业务净收入创纪录，达14亿美元，同比增长9% [10] - 交易所交易收入增长8%，其中全球石油综合业务增长12% [10] - 天然气和环境产品（占能源收入近一半）第四季度增长10%，全年增长15% [10] - 交易所经常性收入（交易所数据服务和NYSE上市业务）达3.91亿美元，同比增长11% [11] - 交易所数据与连接服务增长16%，经调整后增长11% [11] - 2025年NYSE促成了250亿美元的新IPO资本形成，吸引了71家新运营公司，其中包括前十大IPO中的7家 [12] - NYSE上市保留率保持在99%以上 [12] - 2025年全球衍生品市场交易了23亿份期货和期权合约，较2024年创下的纪录增长13% [21] - 2025年期货收入连续第13年创纪录，全年增长11%，第四季度增长8% [21] - 2025年能源综合业务表现强劲，布伦特原油、WTI和柴油期货交易量分别增长11%、9%和8% [22] - 全球天然气市场TTF和JKM交易量分别创纪录增长21%和36% [22] - 2026年1月能源平均日交易量创纪录，同比增长27% [22] - 2026年1月交易所整体月交易量创纪录，同比增长23% [11] - 2026年1月未平仓合约增长19%，其中全球能源增长7%，利率综合业务增长48% [11] - 2025年12月TTF平均日交易量同比增长30%，未平仓合约增长18% [25] - 2026年1月TTF未平仓合约同比增长16%，平均日交易量较2024年翻倍 [25] 固定收益与数据服务业务 - 第四季度总收入为6.08亿美元，其中交易收入为1.01亿美元 [13] - 第四季度经常性收入创纪录，达5.07亿美元，同比增长7% [13] - 固定收益数据和分析业务收入创纪录，达3.18亿美元，同比增长5% [13] - 指数业务截至年底，追踪ICE指数的ETF资产管理规模达7940亿美元，同比增长超20% [13] - 数据与网络技术业务收入创纪录，第四季度增长10% [14] - ICE Bonds的二级MBS交易收入同比增长良好 [29] - CDS清算量在指数、单一名称和期权方面均创纪录 [29] 抵押贷款技术业务 - 第四季度抵押贷款技术收入为5.32亿美元，同比增长5% [14] - 按备考基础（包括Black Knight），这是自2022年第三季度以来最强劲的季度表现 [15] - 第四季度经常性收入为3.91亿美元，符合预期 [15] - 第四季度交易收入为1.41亿美元，同比增长20% [15] - 2025年第四季度签署了32个新的Encompass客户，为全年最佳季度 [34] - 2025年全年签署了90个Encompass交易 [78] - 收入协同效应从2024年底的5500万美元增至2025年底的约1亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球石油综合业务：布伦特原油期货交易量增长11%，WTI增长9%，柴油增长8% [22] - 天然气市场：TTF交易量增长21%，JKM交易量增长36% [22] - 利率综合业务：2025年平均日交易量增长19%，年底未平仓合约增长54% [27] - 2026年1月，布伦特原油业务同比增长25%，原油业务整体增长15% [61] - 2026年1月，布伦特原油未平仓合约增长35% [62] - 2026年1月，迪拜原油合约增长20% [62] - 2026年1月，TTF合约交易量较去年强劲表现基础上增长100% [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建一个全天候的商业模式，在不同市场周期中均能表现良好 [36][37] - 战略重点是通过技术、数据和运营专业知识相结合，重塑关键金融基础设施 [38] - 正在探索将代币化作为现有市场基础设施的潜在演进，以提高资本效率并扩大准入 [38] - ICE计划根据现有联邦法律和SEC权限，向美国证券交易委员会申请NYSE代币化监管批准 [39] - 代币化计划将利用公司现有的交易所、清算所、数据平台和网络基础设施 [40] - 公司近期获得了SEC批准，将于2027年1月国债清算指令生效前近一年，推出新的美国现金国债清算服务 [41] - 持续投资于人工智能，将其作为工作流程效率和创新的推动力 [18][31] - 2026年资本支出预计在7.4亿至7.9亿美元之间，包括用于安装AI基础设施（如GPU、存储和网络设备）以及扩大数据中心和办公空间 [18] - 公司通过收购（如Black Knight）实现协同效应，并超额完成成本协同目标 [7][8] - 在抵押贷款技术领域，公司专注于通过自动化传统人工工作流程、应用人工智能代理来提高客户效率并降低成本 [31][32][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩证明了公司多元化商业模式的优势和执行的一致性 [5] - 市场参与者继续转向ICE来管理风险、配置资本和获取可信数据，以应对地缘政治紧张局势、利率不确定性和不断变化的监管环境 [37] - 能源业务受益于地缘政治复杂性、需求增长以及对复杂风险管理工具的需求 [26] - 抵押贷款市场健康度正在改善，再融资市场有约400万笔贷款具备再融资条件，若利率再下降25个基点，该数字将增至550万笔 [46][47] - 购房市场的可负担性处于约4年来的最佳水平 [47] - 预计2026年交易所业务经常性收入将实现中个位数增长 [12] - 预计2026年固定收益与数据服务业务经常性收入将实现中个位数增长，并趋向该范围的高端 [14] - 预计2026年抵押贷款技术总收入将实现低至中个位数增长，范围高端假设行业贷款发放量增长低双位数，低端假设持平至温和增长 [16] - 预计2026年调整后营业费用将增长4%至5%，达到40.75亿至41.4亿美元 [17] - 剔除股票薪酬调整和汇率影响后，费用增长预计在3%至4%范围内 [18] - 对2026年实现又一个盈利增长和股东价值创造的年份充满信心 [19] 其他重要信息 - 2023年收购Black Knight产生的年度化费用协同效应在年底达到约2.3亿美元，超过此前修订的2亿美元目标 [7] - 目前预计到2028年底，总费用协同效应将达到2.75亿美元，较最初承诺增加7500万美元 [8] - 公司任命Bob Hart为ICE抵押贷款技术总裁 [35] - 公司与Reddit达成新的数据合作伙伴关系，提供实时历史信号和情绪评分 [29] - 公司推出了ICE Risk Model 2保证金方法论，覆盖超过1000份能源合约 [26] - 正在推出多种ICE Aurora AI赋能代理，用于抵押贷款技术业务，包括商业智能代理、虚拟/文本服务代理、AI客服代理和异常处理代理 [32] - 公司数据中心容量自2020年以来已增加一倍以上 [29] - 预计欧元和英镑贬值将为2026年收入带来约1500万至2000万美元的增量 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于抵押贷款技术前景、行业健康状况以及技术现代化机会（包括区块链和AI）的更新 [45] - **回答**: 抵押贷款市场整体健康度正在改善，再融资市场有约400万笔贷款具备再融资条件，利率进一步下降将增加该数量 购房市场可负担性为约4年来最佳 展望2026年及以后，市场呈现改善迹象 [46][47][48][49] - **回答**: 在技术方面，Encompass和MSP平台已进行改造以安全地接入新技术和AI 公司正在加速推出围绕这些技术栈的解决方案，包括自动化数据捕获、文档自动化、部分承销流程自动化以及客服领域的效率提升 已推出多种AI代理和聊天机器人，并正在进行试点 [49][50][51] 问题: 关于固定收益与数据服务业务在AI时代面临的潜在风险、护城河和业务可防御性的看法 [53] - **回答**: 该业务的护城河基于三个关键部分：1) 从交易所和清算活动中生成专有、关键任务内容并授权给客户 2) 数据中心机会，客户希望尽可能接近数据 3) 像与Reddit合作这样的阿尔法生成数据集的添加 这些部分的结合是独一无二的，尤其是定价和参考数据以及估值，它们基于长期历史数据，是综合性的，而不仅仅是公式化的 公司作为可信来源的角色至关重要 [54][55][56][57] 问题: 关于期货业务前景、近期未平仓合约和交易量增长的驱动因素、可持续性以及近期市场波动对客户活动影响的看法 [60] - **回答**: 能源业务的强劲增长源于客户对真正全球化、精确、高流动性风险管理场所的需求，以及地缘政治热点、供应链演变、能源转型、贸易问题和对能源安全的担忧等多种因素的共同作用 具体增长点包括：布伦特原油（增长25%）、整体原油（增长15%）、迪拜合约（增长20%）、TTF合约（增长100%）以及未平仓合约的持续增长 印度贸易协议（可能停止进口俄罗斯原油）、美国对委内瑞拉政策的潜在变化等因素，预计将为布伦特、HOU、迪拜和Murban等合约带来可持续的增长机会 [61][62][63][64][65] 问题: 关于抵押贷款业务经常性收入增长中最低消费额阻力何时消退，以及当市场恢复正常时增量交易收入的展望 [67] - **回答**: 最低消费额带来的阻力在过去几年已有所改善，预计2026年仍会存在，但会好于去年 2020年期的合同已基本处理完毕，2021年期的合同将在今年内基本完成，这些是繁荣年份的合同 经常性收入增长将主要由新客户实施和收入协同效应驱动 [68][69] - **回答**: 正常市场环境定义为行业年贷款发放量在700-1000万笔之间 在这种环境下，预计增量收入在2亿至5亿美元之间 公司已取得一些进展，并拥有稳定的新客户渠道 [70][71] 问题: 关于交易所经常性收入增长从2025年的11%放缓至2026年中个位数指引的原因 [73] - **回答**: 增长放缓部分是由于2025年下半年较高的比较基数（当时为双位数增长） 预计新客户增加（包括期货和股票业务）将继续推动增长 SIP数据池规模带来的益处难以预测，因此预测可能偏保守 同时，客户流失率很低 此外，公司将继续在产品价值提升的基础上进行适度提价 综合来看，预计交易所数据业务和整体经常性收入将迎来又一个强劲年份 [74][75][76] 问题: 关于2025年Encompass新客户赢取（32家）的构成、是否仍在与最大潜在客户对话、销售周期是否延长，以及新客户与流失客户的对比 [78] - **回答**: 2025年全年完成了90笔Encompass交易，证明了技术的质量和创新带来的效率提升 许多新客户已经是ICE抵押贷款技术部门的客户，并且可能也在使用MSP 第四季度赢取的客户包括美国最大的房屋净值信贷额度贷款机构之一，第三季度包括美国最大的代理贷款机构之一 成功覆盖了HELOC、代理、零售等各种渠道以及不同规模的客户类型 最大的市场参与者正积极与公司接触，寻求自动化方案以替代其内部技术 [78][79][80][81] 问题: 关于从SDK过渡的最新情况、其可能带来的竞争机会以及公司如何管理 [83] - **回答**: 向SDK的过渡旨在为客户连接第三方供应商或定制插件提供更高效的支持 由于客户优先考虑其他创新，公司给予了更多过渡时间 这一过渡并未阻碍公司在其他领域的创新步伐，也未对销售成功或竞争格局产生负面影响 [84][85] 问题: 关于2026年全公司各业务线的定价策略，以及1月能源业务每份合约收入提升的原因和可持续性 [87] - **回答**: 定价策略与过去几年类似，在认为为客户创造了价值的领域进行选择性提价，包括期货合约（特别是金融类）和交易所数据业务 其他业务（如固定收益与数据服务、抵押贷款技术）的提价幅度与往年相似 1月能源业务每份合约收入的提升并非源于合同变更，主要是产品组合变化，特别是高每份合约收入的TTF合约交易量强劲增长所致 [88][89][90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入达到创纪录的99亿美元，同比增长6% [6] - 全年调整后每股收益为6.95美元，同比增长14%，创公司历史最佳业绩 [5] - 全年调整后营业利润达到创纪录的60亿美元，同比增长9% [8] - 全年调整后营业费用为39亿美元 [7] - 全年产生42亿美元调整后自由现金流 [8] - 第四季度净收入为25亿美元，同比增长7% [9] - 第四季度调整后每股收益为1.71美元，同比增长13% [9] - 第四季度调整后营业费用为10.1亿美元，处于指导范围中点 [9] - 2025年全年交易收入增长8%，经常性收入增长5% [6] - 第四季度交易收入增长8%，经常性收入增长6% [9] - 公司杠杆率从2024年底的3.3倍降至2025年底的3.0倍 [9] - 2025年全年回购13亿美元股票，并将股息提高6% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 交易所业务 - 第四季度交易所业务净收入创纪录，达14亿美元，同比增长9% [10] - 第四季度交易所交易收入增长8%，其中全球石油综合业务增长12% [10] - 天然气和环境产品（占能源收入近一半）第四季度增长10%，全年增长15% [10] - 交易所经常性收入（含交易所数据服务和NYSE上市业务）达创纪录的3.91亿美元，同比增长11% [11] - 交易所数据与连接服务增长16%，经调整后，交易所数据服务本季度增长11% [11] - 2025年NYSE促成250亿美元新IPO融资，迎来71家新运营公司，包括前十大IPO中的7家 [12] - NYSE上市保留率保持在99%以上，并迎来包括Virtu、Etsy和AstraZeneca在内的公司转板 [12] - 2025年全球衍生品市场交易量达23亿份期货和期权合约，较2024年创下的纪录增长13% [21] - 2025年期货收入连续第13年创纪录，全年增长11%，第四季度增长8% [21] - 2025年布伦特原油期货交易量增长11%，WTI增长9%，柴油增长8%，均创全年纪录 [22] - 全球天然气市场TTF和JKM交易量分别创纪录增长21%和36% [22] - 2026年1月能源业务平均日交易量同比增长27%，创历史新高 [22] - 2026年1月交易所整体交易量同比增长23%，创月度纪录 [11] - 未平仓合约增长19%，其中全球能源增长7%，利率产品增长48% [11] 固定收益与数据服务业务 - 第四季度固定收益与数据服务业务总收入为6.08亿美元，其中交易收入为1.01亿美元 [13] - 第四季度经常性收入创纪录，达5.07亿美元，同比增长7% [13] - 固定收益数据与分析业务收入创纪录，达3.18亿美元，同比增长5% [13] - 指数业务截至年底，追踪ICE指数的ETF资产管理规模达创纪录的7940亿美元，同比增长超20% [13] - 数据与网络技术业务收入创纪录，第四季度增长10% [14] 抵押贷款技术业务 - 第四季度抵押贷款技术业务收入为5.32亿美元，同比增长5% [14] - 按备考基准（含Black Knight），这是自2022年第三季度以来最强劲的季度表现 [15] - 第四季度经常性收入为3.91亿美元，符合预期 [15] - 第四季度交易收入为1.41亿美元，同比增长20% [15] - 交易收入增长由Encompass已结清贷款交易收入显著增加以及MERS注册量两位数增长驱动 [15] - 2025年底收入协同效应从2024年底的5500万美元增至约1亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 能源市场：2025年表现领先，布伦特、WTI、柴油交易量均创全年纪录 [22] - 天然气市场：TTF和JKM交易量创纪录，2026年1月TTF未平仓合约同比增长16%，平均日交易量较2024年翻倍 [25] - 利率市场：2025年活动量创纪录，平均日交易量增长19%，年底未平仓合约增长54% [27] - 抵押贷款市场：第四季度再融资活动强劲，支持了MERS注册量的增长 [15] - 全球市场：地缘政治紧张、政策路径转变、能源需求上升（部分由数据中心、电气化和AI基础设施扩张驱动）等因素影响市场活动 [25][26][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式多元化，定位于应对不同市场力量（如天灾、政策）的交叉点，旨在构建一个“全天候”模型 [36][37] - 战略重点是通过技术、数据和运营专业知识相结合，重塑关键金融基础设施，消除市场摩擦、不透明和手动工作流程 [37][38] - 正在探索将代币化作为现有市场基础设施的潜在演进，旨在提高资本效率、扩大准入并改进结算流程，同时保持监管保障和中性 [38][39] - ICE计划根据现有联邦法律和SEC权限，向美国证券交易委员会申请NYSE代币化平台的监管批准 [39] - 公司获得SEC批准，提前近一年推出美国现金国债清算服务，以应对2027年1月的国债清算强制要求 [41] - 持续投资于技术，包括扩展数据中心、开发新的人工智能工具、安装AI基础设施（如GPU、存储和网络设备） [18] - 将人工智能视为推动工作流程效率和创新的赋能者与加速器，应用于固定收益数据服务和抵押贷款技术业务 [14][30][31] - 在抵押贷款技术领域，专注于通过高质量数据、安全交付和自动化来简化整个贷款生命周期中的低效、受监管的工作流程 [30][34] - 任命Bob Hart为ICE抵押贷款技术总裁，以加速抵押贷款工作流程现代化战略 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩证明了公司多元化业务模式的实力和执行的一致性 [5] - 宏观环境仍然充满活力，但公司的表现反映了其关键任务网络对客户的价值 [37] - 地缘政治复杂性、需求上升以及对复杂风险管理的需求，将继续有利于能源业务的长期持续增长 [26] - 抵押贷款市场健康度正在改善，再融资和购买市场均有积极迹象 [46][47] - 预计2026年交易所业务经常性收入将实现中个位数增长 [12] - 预计2026年固定收益与数据服务业务经常性收入将实现中个位数增长，并趋向该范围的高端 [14] - 预计2026年抵押贷款技术总收入将实现低至中个位数增长，范围高端假设行业贷款数量增长低双位数，低端假设持平至温和增长 [16] - 预计2026年调整后营业费用将增长4%至5%，即40.75亿至41.4亿美元，剔除股票薪酬加速和汇率影响后，增长预计在3%-4%范围 [17][18] - 预计2026年资本支出在7.4亿至7.9亿美元之间，包括AI基础设施和创收数据中心容量等战略性投资 [18] - 对2026年实现盈利增长和股东价值创造充满信心 [19] 其他重要信息 - 2023年收购Black Knight产生的年度化费用协同效应在2025年底达到约2.3亿美元，超出修订后的2亿美元目标 [7] - 目前预计到2028年底总费用协同效应将达到2.75亿美元，较最初承诺增加7500万美元（约40%） [8] - 与Reddit达成新数据合作伙伴关系，提供实时历史信号和情绪评分 [29] - 正在推出ICE Aurora AI赋能代理，用于抵押贷款技术业务，涵盖业务智能、虚拟客服、客户服务代理和异常处理代理等领域 [32][33] - 第四季度签署了32个新的Encompass客户，为全年最佳季度 [34] - United Wholesale Mortgage于上月成功上线MSP平台 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于抵押贷款技术业务前景的更新，包括行业健康状况、再融资活动对需求的影响，以及通过区块链或AI工具实现技术现代化的机会 [45] - 抵押贷款市场整体健康度正在改善，再融资市场有约400万笔贷款在当前利率下具有再融资价值，若利率再下降25或50个基点，该数字将分别升至550万或750-800万笔 [46][47] - 购买市场的可负担性为约4年来最好，政府政策也在刺激住房开工 [47][48] - 公司已确保Encompass和MSP平台能够安全地接入新技术和AI，并正在加速推出围绕这些技术栈的解决方案，包括数据捕获、文件自动化、承保流程自动化、客服效率提升以及多种聊天机器人等AI赋能代理 [49][50][51] 问题: 关于固定收益与数据服务业务在AI时代面临的潜在颠覆风险，以及该业务的护城河和可防御性 [53] - 该业务的护城河基于三个关键部分：1）从交易所和清算活动中生成专有、关键任务内容并授权给客户；2）数据中心机会，客户希望尽可能接近数据源；3）像与Reddit合作这样的阿尔法生成型数据集的增加 [54][55] - 这些部分的结合创造了独一无二的产品，尤其是在固定收益价格参考数据领域，其估值基于长期历史数据，并非简单的公式化计算，公司的“可信来源”地位至关重要 [56][57] - 公司能源业务中创建的数千份合约构成的生态系统也是独一无二的，随着决策实时化，这将为FIDS业务带来更大机遇 [58] 问题: 关于期货业务前景，包括近期未平仓合约和交易量增长的驱动因素、可持续性，以及近期市场波动对客户活动的影响 [60] - 增长由多种因素驱动：客户需要真正的全球风险管理者，当前地缘政治热点、供应链演变、能源转型、贸易问题、能源安全担忧等多重问题交织 [61] - 具体增长点包括：能源业务年初至今增长30%，布伦特原油业务增长25%，原油业务整体增长15%，未平仓合约持续增长（布伦特增长35%） [61][62] - 地缘政治与贸易动态（如伊朗局势、印度贸易协议可能减少俄罗斯原油进口、美国对委内瑞拉政策）为布伦特、HOU、迪拜、Murban等合约带来可持续增长机会 [62][63][64] - TTF（天然气）合约年初表现异常强劲，增长100% [65] 问题: 关于抵押贷款技术业务中经常性收入的最低消费额阻力何时消退，以及当市场恢复正常时增量交易收入的展望 [67] - 最低消费额带来的阻力在过去几年已有所改善，2026年预计仍有一些影响，但会好于去年 [68] - 2020年度的合同已基本处理完毕，2021年度的合同将在今年内基本完成，这些是繁荣年份的合同 [68] - 经常性收入增长将主要由新客户实施和收入协同效应驱动 [69] - 正常市场环境定义为行业年贷款量700-1000万笔，在此环境下，公司预计相比2024年水平，将有2亿至5亿美元的增量收入机会 [70] 问题: 关于交易所经常性收入增长从2025年的11%放缓至2026年中个位数指引的原因 [73] - 增长放缓部分原因是2025年下半年基数较高（当时为双位数增长） [74] - 预计新客户增加（包括期货和股票业务）将继续推动增长，但SIF数据池规模带来的益处难以预测，因此预测偏保守 [74][75] - 客户流失率较低，公司也在部分领域实施了提价以体现所创造的价值 [75] - 总体指引针对总经常性收入，交易所数据业务增长可能略高于此总指引 [76] 问题: 关于2025年赢得32个新Encompass客户的情况，包括客户类型、与最大潜在客户的对话进展，以及新客户与流失客户的对比 [78] - 2025年全年共完成90笔Encompass交易，表明市场对公司技术、创新和AI驱动的工作流程现代化需求强劲 [78] - 新客户涵盖所有细分领域，从最大型机构到初创公司，包括在第四季度赢得美国最大的房屋净值信贷额度贷款机构之一，在第三季度赢得美国最大的代理贷款机构之一 [79][80] - 最大的市场参与者正积极与公司接触，寻求基于其现有内部技术的自动化与效率提升方案 [81] - 未直接提供与流失客户的对比数据 问题: 关于从SDK过渡的更新，以及这是否会带来竞争机会或干扰 [83] - 向SDK的过渡旨在为客户连接第三方供应商或定制插件提供更高效的支持 [84] - 由于客户优先考虑其他创新（如Encompass向Web端迁移、采用ICE Aurora AI代理），SDK过渡对部分客户优先级较低，因此公司给予了更多时间 [84][85] - 该过渡未对销售成功或竞争格局造成阻碍 [85] 问题: 关于整个公司的定价策略，以及1月份能源业务每份合约收入提升的原因和可持续性 [87] - 定价策略与往年类似，在认为为客户创造了价值的领域进行选择性提价，包括金融期货合约和交易所数据业务 [88][89] - 其他业务（如固定收益与数据服务、抵押贷款技术）的定价策略与往年基本一致 [89] - 1月份能源业务每份合约收入的提升主要与产品组合有关，特别是高每份合约收入的TTF合约在能源综合业务中占比显著提升，而非合约条款变更所致 [90][91]

Intercontinental Exchange (NYSE:ICE) Q4 2025 Earnings call February 05, 2026 08:30 AM ET Speaker7Good morning, everyone, and thank you for joining us on today's ICE fourth quarter 2025 earnings conference call and webcast. My name is Drew, and I'll be the operator on the call today. After the prepared remarks, we will have a Q&A session. If you would like to ask a question, please press Star followed by 1 on your telephone keypad. And to withdraw your question, it's Star followed by 2. And with that, I'll h ...

资产代币化趋势已成定局 - 资产代币化不再是“是否会发生”的问题，而是“将由谁主导”的问题[1] - 从美国国债、私募信贷到股票和基金，传统资产正日益以基于区块链的代币形式发行[1] - 这些代币能够即时结算、全球转移，并将所有权、合规和支付规则直接嵌入代码[1] - 技术已基本成熟，目前缺失的关键环节是市场采用[1] 传统金融与新兴基础设施的冲突 - 已获验证的传统系统与新兴基础设施之间的张力，是近期伦敦数字资产论坛上代币化金融小组讨论的核心[2] - 核心未解问题是当代币化金融成为主流时，谁将拥有其底层基础设施[2] - 当前金融系统大部分仍运行在几十年前构建的基础设施上，这些系统每天处理数万亿美元的交易[3] - 现有系统（如DTCC、SWIFT及托管人、中介层）可靠、受监管且根深蒂固，相比之下代币化系统可能显得不成熟[3] 代币化金融的现状与挑战 - 代币化指的是将现实世界金融资产表示为链上代币，而非由托管人、清算所和结算代理维护的孤立数据库条目[2] - 理论上，这将以持续全球运行的共享基础设施取代缓慢、割裂的流程[3] - 实践中，流动性分散在不同区块链，标准仍在演进，治理尚不清晰[4] - 从外部看，代币化容易被斥为未完成品，但历史表明颠覆性基础设施往往正是由此开始[4] 创新者困境在金融领域的体现 - 这是一个经典的创新者困境案例：现有系统因新技术初期表现不如现有方案而延迟参与，即使其长期前景更优[5] - 代币化金融目前正处于这一不舒适的早期阶段[5] - 早期参与并非将所有赌注押在一条链或一种模式上，而是确保在代币化基础设施最终成为基础时能拥有席位和影响力[6] 行业转型与机构战略 - 代币化金融已不再是技术实验，而是早期阶段的基础设施转型[7] - 早期参与的机构将能对未来的托管、合规和互操作性标准获得影响力[7] - 长期的赢家将是那些结合了监管信任、跨链连接性和无缝用户体验的平台[7]

公司公告与文件更新 - 公司于2026年2月4日提交了一份经修订及重述的管理层信息通告，以取代2025年12月23日发布的原版通告 [1][2][3] - 此次文件更新与定于2026年2月10日举行的年度股东大会暨特别会议相关 [1] 股东大会议程与计划变更 - 除经修订通告中所述内容外，股东大会的审议事项、会议日期、记录日期或投票程序均无其他变更 [4] - 文件更新涉及对公司经修订及重述的综合股权激励计划的披露，且该计划仍需获得多伦多证券交易所创业板的最终批准 [2][4] - 董事会已批准预留“Prospect Prediction Markets Inc.”这一名称，取代了最初向股东提议的“Prospect Markets Inc.” [3] 公司业务描述 - 公司是一家技术公司，业务涵盖预测市场、区块链基础设施、人工智能和代币化领域，旨在提供下一代数字体验 [5] - 公司正在基于Avalanche区块链开发一个体育预测市场平台，并利用专有排名算法将现实体育赛事转化为动态的、由洞察驱动的市场，以促进粉丝的积极参与 [5]