行业与公司 * 涉及的行业：AI服务器冷却（液冷）行业、储能系统（BESS）冷却行业[1] * 涉及的公司：英维克[1] 核心观点与论据 **财务与增长展望** * 公司预计2026年销售增速将加快，利润增速将快于收入增长[1][2] * 预计2026/2027年总销售额分别增长79%/49%，盈利增长127%/67%[3] * 预计2025-2030年总销售额和盈利复合年增长率分别为44%和58%[2] * 预计2026年整体毛利率有望提升，主要受海外销售占比上升驱动[4] * 预计2026/2027年毛利率分别为28.6%/29.1%，净利率为12.3%/13.7%[5] **业务驱动与市场地位** * 管理层认为2026年是服务器冷却产品大规模量产的关键拐点[1] * 增长由三大支柱支撑：1) 基于谷歌Project Deschutes 5设计的2MW级CDU项目将在2026年下半年贡献显著收入[1] 2) 快速断开连接件(QD)产能将在2026年一季度末前实现[1] 3) 海外储能冷却需求加速，单机价值量持续提升[1] * 预计公司全球服务器液冷市场份额将从2025年的1%，提升至2027/2028年的5%/7%，并在2030年达到10%[2] * 预计2025-2030年间服务器冷却业务销售复合年增长率达98%[2] * 在NVIDIA生态中供应快速断开连接件(QD)的规模尚小，待中国及泰国新产能于2026年第一至第二季度投产后将显著放量[3] * 尽管市场新厂商增多，但英维克仍是国内领先的QD供应商[3] **产品与项目进展** * 公司已于2025年10月发布基于谷歌Project Deschutes 5设计的新一代2MW级CDU产品，预计将在2026年第三至第四季度开始带来显著订单和销售贡献[3] * 正与ASIC芯片制造商、ODM及CSP客户合作推进多个新项目（包括交换机托架和计算托架用冷板），预计在2026年第四季度前后实现更多新产品突破和单客户价值量提升[3] * 正在投资多种下一代液冷技术（包括微通道液冷冷板与浸没式冷却），但管理层判断2026-2027年期间行业难以实现大规模商用[4] **产能与供应链** * 公司正在积极扩大中国及海外生产基地[3] * 国内：QD产能自2025年11月启动建设，预计在2026年一季度末实现，以满足现有订单及未来需求[3] * 海外：美国设有两家工厂（分别生产服务器冷却与储能系统冷却产品），泰国设有一家主要面向服务器冷却产品的工厂[3] * 部分组件（如结构件、线缆等）交由第三方代工，公司主导产品设计、组装与测试环节[4] **储能系统冷却业务** * 2026年该板块销售增速有望较2025年进一步加快，主要受全球储能装机需求强劲驱动[4] * 面向部分海外客户的单机价值量有望提升2-3倍（除冷水机组外，还将销售集装箱、管路等配套产品）[4] * 预计该板块2025/2026年销售额分别增长19%/34%[4] 其他重要内容 **风险与挑战** * 管理层观察到服务器冷却业务的订单可见性和营收规模自一季度至四季度呈现明确的逐季增长趋势，但也指出：单个液冷项目的具体落地时间与客户预算分配仍存在一定不确定性[2] * 尽管国内数据中心冷却市场需求旺盛，但由于价格竞争激烈，公司将谨慎选择国内项目[4] * 短期内，大宗商品（尤其是铜）价格上涨可能对毛利率造成一定压力，但影响有限 —— 上一轮通胀周期中仅导致毛利率下降1-2个百分点[4]