涉及行业与公司 * **行业**：全球光模块/光收发器、数据中心交换机、服务器（特别是AI服务器）[1][3][8][16][21][23] * **公司**：光模块领先企业**Innolight**（中际旭创）、**Eoptolink**（新易盛）；CW激光器供应商**Landmark**（联亚光电）、**VPEC**（众达科技）；数据中心交换机厂商**Ruijie**（锐捷网络）[3][31] 核心观点与论据 * **光模块市场总规模（TAM）与增长驱动**：预计全球光模块市场总规模将从2025年的241亿美元增长至2027年的368亿美元[2][8]。增长主要由AI服务器基础设施周期（横向扩展、纵向扩展、跨域扩展）、光纤替代铜缆趋势、高速连接规格升级以及从GPU服务器向ASIC服务器多样化趋势驱动[1]。预计ASIC在AI芯片中的占比将从2025年的40%提升至2026年的45%[1]。 * **高速率产品（800G+）成为核心增长引擎**：800G及以上速率细分市场预计将以+87%的复合年增长率（CAGR）增长，从2025年的50亿美元增至2027年的250亿美元[2]。800G已成为大型数据中心主流规格，1.6T预计从2026年开始放量，3.2T预计从2027年开始采用[1][17]。预计2026年800G/1.6T出货量分别为3600万/500万个，2027年将增至5600万/1200万个[2][17]。 * **硅光（SiPh）渗透率随速率提升而增加**：由于在高速产品中相比传统EML模块具有成本优势，硅光解决方案渗透率将不断提升[18]。预计硅光在800G/1.6T/3.2T光模块中的占比将分别达到60%/80%/100%[2]。整体市场（按出货量计）的硅光渗透率预计从2025年的3%提升至2028年的19%[8][19]。 * **数据中心交换机市场增长与结构变化**：全球交换机市场总端口数预计从2025年的9.77亿个增长至2027年的11.09亿个，年复合增长率约6%[21]。其中，AI计算交换机端口数预计在2025-27年以+20%的CAGR增长，而园区网交换机端口数CAGR为+6%[21]。数据中心交换机端口占比预计从2025年的20%提升至2027年的21%[21]。 * **服务器市场：AI服务器驱动增长，结构占比提升**：全球服务器总收入预计从2025年的3589亿美元增长至2027年的5630亿美元[23]。AI训练服务器收入预计以+35%/+46%/+20%的同比增速在2025-27年增长，其收入占比预计从2025年的53%提升至2027年的66%[23]。通用服务器出货量增速预计分别为+9%/+4%/+3%[23]。 * **产品平均售价（ASP）趋势**：光模块整体ASP预计从2025年的61美元提升至2028年的102美元，主要受高速产品占比提升驱动[8]。但同类产品（如400G、800G、1.6T）的ASP预计每年同比下降约20%[8][14]。交换机端口ASP预计从2025年的66美元提升至2027年的86美元[21]。 其他重要内容 * **投资建议**：报告对光模块产业链的上述公司（Innolight, Eoptolink, Landmark, VPEC, Ruijie）给予“买入”评级[3]。 * **传统应用需求变化**：通用数据中心和电信应用对400G及以下速率产品的需求仍然存在，但其出货量贡献预计将从2025年的89%下降至2028年的66%[16]。 * **详细数据表格**：文档中包含了从2025年至2028年按季度和年度划分的详细预测数据表，涵盖了光模块市场规模、出货量、速率结构、材料结构（SiPh vs EML）、ASP及同比变化[8]。同时包含了交换机市场的端口数、出货量、ASP、收入及按供应商划分的详细数据[21]，以及服务器市场的收入、出货量、按类型和供应商划分的详细数据[23]。

涉及的行业与公司 * 行业为中国光通信/光模块行业 [1][16] * 涉及的公司为Innolight、Eoptolink、TFC Optical [1][2] 核心观点与论据 第三季度业绩预览与预期 * 预计光模块公司第三季度初步业绩将显示约25%-30%的季度收入增长 主要由800G产品需求强劲和1.6T订单提前拉动驱动 [1] * 市场对Innolight、Eoptolink、TFC Optical第三季度净利润的预期分别为约32亿人民币、30亿人民币、7亿人民币 而机构的预测基准分别为31亿人民币、27亿人民币、6.97亿人民币 [1][2] * 预计Innolight第三季度收入和净利润将实现29%和37%的季度增长 分别达到105亿人民币和33亿人民币 这得益于硅光产品发货占比提升 尽管上游材料供应紧张 [1] * 预计Eoptolink第三季度收入和净利润将实现30%和31%的季度增长 分别达到83亿人民币和31亿人民币 [1] * 预计TFC Optical业绩将符合预期 尽管1.6T订单强劲 但受到200G EML限制的影响 [1] 行业需求与增长前景 * 对行业长期增长保持建设性观点 认为2026至2027财年的行业需求能见度正在改善 [1] * 预计2027财年行业需求同比增长约43% 存在上行风险 主要得益于云服务提供商的需求强劲以及专用集成电路带来的机遇 [1] * 长期看好光模块在专用集成电路、规模扩张和光连接交换机领域的机遇 [2] 投资建议与估值 * 对Innolight、Eoptolink和TFC Optical均重申买入评级 [2] * Eoptolink目标价472人民币 基于24倍2026财年预期市盈率 约等于其5年历史均值 以反映强劲的800G/1.6T周期、专用集成电路和规模扩张机遇 [7] * Innolight目标价569人民币 基于25倍2026财年预期市盈率 约等于其5年历史均值 以反映硅光收发器销售带来的毛利率/利润率上升潜力、强劲的800G/1.6T产品周期、改善的需求能见度以及光连接交换机/规模扩张机遇 [9] * TFC Optical目标价196人民币 基于36倍2026财年预期市盈率 较其5年历史均值高出0.5个标准差 以反映1.6T产品优势和新客户带来的更高800G贡献 维持买入评级是基于其长期盈利增长潜力、共封装光学/板载光学收发器市场机遇以及预计的FAU、ELSFP和MT产品强劲销售 [11] 其他重要内容 风险因素 * 共同风险包括慢于预期的数据中心投资、中国电信运营商和企业/政府的光网络资本支出低于预期、价格竞争带来的利润率压力、新客户扩张慢于预期、中美科技争端 [8][10][12] * Innolight特定风险包括弱于预期的电信市场扩张 [10] * TFC Optical特定风险包括慢于预期的新产品开发、全球人工智能发展慢于预期、人工智能基础设施/数据中心投资慢于预期 [12] 财务数据指标 * Eoptolink第三季度机构预测基准显示 收入71.32亿人民币 毛利率44.9% 营业利润率42.6% 净利润率37.8% [4] * TFC Optical第三季度机构预测基准显示 收入16.36亿人民币 毛利率51.6% 营业利润率40.9% 净利润率42.6% [6]