北京商报讯（记者 陶凤 王天逸）1月20日，TrendForce集邦咨询发布最新AI Server研究报告显示，北美 云端服务供应商(CSP)持续加强对AI基础设施投资力道，预估将带动2026年全球AI Server出货量年增 28%以上。此外，AI推理服务产生的庞大运算负荷，将通用型Server (General Server)带入替换与扩张周 期。 因此，TrendForce集邦咨询预估2026年全球Server (含AI Server)出货量也将年增12.8%，成长幅度较2025 年扩大。 ...

公司战略与市场定位 - 公司是少数在美国市场同时拥有加密货币ASIC芯片设计和高性能计算服务器生产能力的上市公司 [1] - 公司正积极布局区块链与数字货币领域 并致力于发展AI服务器制造 以抓住全球AI行业蓬勃发展的历史机遇 [1] - 公司将利用其在芯片和服务器领域的核心竞争力 开拓AI基础设施市场 [5] 核心技术优势：ASIC芯片与软件优化 - 公司拥有独立的ASIC芯片设计能力 可针对特定应用场景进行深度优化 [2] - 公司已设计出专用ASIC芯片 用于加速Ceph存储系统的OSD和MON节点性能 并优化了其网络通信协议 显著提高了数据传输效率 [2] - 公司对闪存介质有深入理解 通过优化存储系统的读写算法 提升了闪存的耐用性和性能 [3] 硬件产品创新与AI整合 - 公司在硬件侧取得重要突破 并结合AI技术开发了智能存储管理系统 可实现自动分层存储和数据的智能调度 提升了存储系统的效率和可靠性 [3] - 新推出的ValleyVerse Kraken全闪存集群存储服务器集成了上述技术进步 专为AI和高性能计算设计 [4] - 该产品采用先进的全闪存存储技术 提供高速读写能力和强大扩展性 完美匹配AI训练和推理的需求 [4] 未来发展展望 - 随着全球AI需求的持续增长 公司将继续发挥自身优势 推出更多创新产品与服务 [5] - 公司旨在帮助客户突破供应链瓶颈 实现可持续的业务增长 [5]

股价表现与市场情绪 - 2025年，超微电脑(SMCI)股价经历了剧烈波动，截至7月下旬涨幅高达99%，但全年最终收跌4% [1] - 进入2026年，两位华尔街分析师设定了悲观的目标价，加剧了市场担忧 [1] - 截至2026年1月16日收盘，股价接近33美元，较52周高点下跌46% [2] 2026财年第一季度财报关键数据 - 2026财年第一季度（截至2025年11月4日）财报显示，公司在增长与盈利能力之间存在明显的权衡取舍 [2] - 财报发布后市场反应负面，常规交易时段股价下跌约6%，盘后交易时段再跌约4% [3] 2026财年营收增长预期 - 公司预计2026财年销售额至少达到360亿美元 [3] - 该目标意味着营收增长率至少为64%，较2025财年47%的强劲增长进一步大幅加速 [3] 订单与业务发展 - 公司与英伟达Blackwell服务器相关的积压订单超过130亿美元 [4] - 公司近期签署了有史以来最大的一笔交易 [4] 盈利能力与毛利率压力 - 为支持增长，公司预计其新的Blackwell优化平台将导致成本上升和利润率下降 [4] - 公司预计毛利率将从2026财年第一季度到第二季度下降300个基点 [5] - 毛利率预计将降至约6.5%，尽管公司预期其会随时间恢复，但该低水平利润率使得公司难以将巨额销售额转化为可观利润 [5] 未来增长途径 - 公司新的DCBBS业务线可能为未来提供一条急需的盈利增长途径 [6]

全球服务器市场增长预测 - 预计2026年全球AI服务器出货量将实现年增28%以上 [1] - 预计2026年全球服务器（含AI服务器）总出货量将年增12.8%，增幅较2025年扩大 [1] 服务器市场需求驱动因素 - 北美云端服务供应商持续加强对AI基础设施的投资，是主要驱动力 [1] - AI推理服务产生的庞大运算负荷，将通用型服务器带入替换与扩张周期 [1] - 2025年下半年起，AI Agents、LLaMA模型应用、Copilot升级等AI推理服务持续发展，云端服务供应商积极转向推理服务以发展变现及获利模式 [3] - 北美五大云端服务供应商2026年的资本支出总额年增率高达40%，部分用于汰换2019至2021年购置的通用型服务器 [3] - Google和Microsoft将最积极提升通用型服务器采购量，以应对每日的Copilot、Gemini推理流量需求 [3] AI服务器市场结构与芯片趋势 - 2026年AI服务器出货动能主要来自北美云端服务供应商、各地政府主权云项目，以及大型云端服务供应商加快自有ASIC研发和边缘AI推理方案 [4] - 从使用的AI芯片分析，预估GPU占69.7%，仍为最大宗 [4] - 搭载NVIDIA GB300的机种将成为出货主流，VR200则于2026年下半年后逐步放量 [4] - 在Google、Meta等业者积极扩张自研ASIC方案的情况下，预计2026年ASIC AI服务器的出货占比将提升至27.8%，为2023年以来最高，出货增速也超越GPU AI服务器 [6] - Google对自研ASIC的投资力道明显强于多数云端服务供应商，将成为ASIC市场领头羊，其TPU除了自用于Google Cloud Platform外，也积极对外销售于Anthropic等业者 [6] 服务器市场发展阶段 - 2024至2025年服务器市场主要聚焦先进大型语言模型训练，并依赖配套GPU、HBM的AI服务器执行平行运算 [3]

全球服务器市场增长预测 - 2026年全球服务器（含AI服务器）出货量预计年增12.8%，成长幅度较2025年扩大 [2] - 2026年全球AI服务器出货量预计年增28%以上 [2][5] AI服务器市场驱动因素 - 北美云端服务供应商持续加强对AI基础设施投资，是主要增长动力 [2] - 2025年下半年起，AI Agents、LLaMA模型应用、Copilot升级等AI推理服务持续发展，云端服务供应商积极转向推理服务以发展变现及获利模式 [6] - 2026年AI服务器出货动能主要来自北美云端服务供应商、各地政府主权云项目，以及大型云端服务供应商加快自有ASIC研发、边缘AI推理方案的助力 [7] 通用型服务器需求变化 - AI推理服务产生的庞大运算负荷，将通用型服务器带入替换与扩张周期 [2] - 谷歌和微软将最积极提升通用型服务器采购量，以应对每日需实体提供的Copilot、Gemini推理流量需求 [5][7] - 北美五大云端服务供应商2026年的资本支出总额年增率高达40%，部分用于汰换2019至2021年云端投资热潮购置的通用型服务器 [7] AI服务器芯片技术趋势 - 从使用的AI芯片分析，预估GPU占69.7%，仍为最大宗 [7] - 搭载英伟达GB300的机种将成为出货主流，VR200则于下半年后逐步放量 [7] - 预计2026年ASIC AI服务器的出货占比将提升至27.8%，为2023年以来最高，出货增速也超越GPU AI服务器 [5][8] - 谷歌对自研ASIC的投资力道明显强于多数云端服务供应商，将成为ASIC市场领头羊，其TPU除了自用于Google Cloud Platform云端服务基础设施外，也积极对外销售于Anthropic等业者 [8]

公司概况与上市进程 - 公司“超聚变数字技术股份有限公司”已提交上市辅导备案，正式启动IPO进程 [1] - 公司脱胎于华为，于2021年9月从华为剥离其X86服务器业务后独立运营 [2] - 公司被市场称为“中部算力第一股”，是来自河南的超级独角兽企业 [1] 股权结构与股东背景 - 华为已完全退出持股，公司控股股东为河南超聚能科技有限公司，其大股东为河南国资平台豫信电子科技集团 [2] - 公司自成立至今已完成至少8轮股权融资，身后VC/PE超过30家 [5] - 中国移动旗下的中移资本持股15.14%，为公司第二大股东 [5] - 早期投资人包括联通中金、中移资本、申万宏源证券、河南投资集团、建信投资、中国互联网投资基金、交银国际等机构 [6] - 后续投资人包括中国电信、纽尔利资本、中金启元、招商局资本、人保资本、中保投资、工商银行、河南资产基金等 [7] - 2025年11月，诚通基金管理的国调基金战略投资公司，其他参与方包括郑州航空港科创集团、惠友资本、金石投资、芯联资本等 [7] 业务发展与市场地位 - 公司已从单一的服务器硬件供应商，演进为AI和数据时代的水平全栈解决方案提供者，布局算力、城企数智、能源智慧解决方案等业务 [3] - 公司产品线延续自华为，包括FusionServer系列和KunLun系列，形成通用服务器、人工智能服务器、关键业务服务器三大方向 [2] - 公司算力业务位居中国服务器市场第二，在全球服务器市场份额跻身第六位 [5] - 在液冷服务器细分市场，公司连续两年稳居国内榜首 [5] - 公司海外市场三年复合增长率超过50% [5] 经营业绩与估值 - 公司营收高速增长：2022年销售收入突破100亿元，2023年超280亿元，2024年超400亿元 [5] - 2025年第一季度营业收入再翻倍，2025全年营收目标将突破500亿元 [5] - 根据《世界独角兽企业发展报告2024》，公司估值达89.2亿美元（约合620亿元人民币），位列全球独角兽榜单第47名 [7] - 多家市场机构预计，公司当前估值或已达800至1000亿元人民币 [7] 研发、生产与全球布局 - 公司在全球部署10个研发中心与6个供应中心，设立6个全球技术服务中心与7大地区部 [3] - 公司服务全球100多个国家和地区，合作伙伴超过2.4万名，拥有核心专利超过2000件 [3] - 公司全球备件中心落户郑州航空港，其库存规模占全球总库存的45% [8] - 该备件中心可实现国内40个城市2小时送达、全球重点城市4小时备件交付，服务130个国家和地区的客户 [8] 管理团队 - 公司现任副董事长、CEO刘宏云出自华为，曾担任华为亚太地区部总裁，长期负责华为服务器业务 [2] - 刘宏云在公司成立初期长期担任董事长兼总经理，主导了从华为剥离后的业务整合、技术延续与市场拓展 [2] - 公司董事长一职已于去年11月交接给由周口市市委常委转任而来的马剑平 [2] 对河南算力产业的带动作用 - 公司自落户河南以来，已集聚2.4万家生态合作伙伴，带动河南算力产业跨越式增长 [8] - 公司构建了从整机到芯片、主板、内存、硬盘、外围设备等上下游配套的千亿级先进计算产业链 [8] - 郑州航空港借助公司这一龙头，加速构建智算产业先导区，目前已有66家企业落户人工智能产业大厦、55家企业进驻全球数字经济大厦 [8] 河南算力产业发展环境 - 河南已实现从“中原粮仓”到“中原算力”的转型，引入了超聚变、新华三、浪潮信息、阿帕斯科技、国科量子等算力产业链企业 [9] - 河南加快建设国家超算郑州中心，同时河南移动、河南联通、河南电信也在大力加快算网建设和应用 [9] - 以郑州航空港区为核心，河南布局了“中原算谷”、“中原数据湖”等一批重大平台，形成了从芯片适配、服务器制造、软件开发到算力服务的完整产业链 [9] - 郑州作为国内重要的交通枢纽，位于“东数西算”八大算力枢纽节点的地理中心，能够打造全国跨区域算力调度中心 [9] - 河南坐拥电子信息、汽车及装备制造、新材料等七大主导产业，并在智慧城市、智能制造、智慧医疗等领域大规模开放AI应用场景，为本土企业提供“首台套”应用机会 [10] - 《河南省算力基础设施发展规划（2024—2026年）》提出统筹推动“通算+智算+超算”协调发展，构建“一核四极多点”总体布局 [10] - 河南空港智算中心已揭牌投产，作为中部地区规模最大的智算中心，首期2000P算力用时百天完成部署 [10] - 《河南省2025年推进“人工智能+”行动工作要点》明确要提升算力供给能力，目标到2025年底全省算力规模突破94EFlops，进入全国第一梯队 [11] - 2024年9月，河南算力产业基金正式发布，总规模100亿元，重点投向数字基础设施、算力软硬件、算力运营、大模型和垂类应用、具身智能机器人等前沿科技领域 [11]

评级与目标价调整 - 巴克莱将戴尔科技评级上调至“增持” 主要基于公司在AI服务器基础设施领域的领导地位以及“同类最佳”的运营纪律 [1] - 分析师Tim Long维持对戴尔股票148美元的目标价 并对公司平衡AI收入快速增长与利润率稳定的能力信心增强 [2] AI服务器业务表现与展望 - 第四季度AI服务器出货量预计达94亿美元 推动全年AI服务器收入达到约250亿美元 [2] - 第三季度AI服务器订单创历史新高 达123亿美元 使年初至今订单总额达到300亿美元 未交付订单积压达184亿美元 [7] - AI服务器业务增长迅猛 预计2026财年AI订单将增长155% 2027财年将再增长60% [2] - AI服务器业务发展轨迹显著 两年前出货额仅为15亿美元 去年为100亿美元 今年预计达到250亿美元 [7] 财务业绩与运营效率 - 2025年第三季度 公司录得创纪录的270亿美元营收 调整后每股收益为2.59美元 [6] - 尽管AI服务器产品毛利率为较高的个位数 低于传统高利润业务 但该业务部门保持了中个位数的营业利润率 显示出定价能力和运营效率 [3] 非AI业务与市场机遇 - 除AI外 公司在复苏的企业服务器和存储市场中的地位正在扩大 [4] - 公司在存储产品中不断增加自有知识产权的占比 并有望从大量使用旧款服务器的客户基础中受益 这些客户存在显著的升级潜力 [4] 供应链与成本管理 - 公司的供应链领导力被视为关键优势 有助于其在内存价格持续上涨的通胀环境中应对商品成本上升 [5]

公司前景与市场机遇 - 超微电脑在2025年面临了一些挑战 但2026年随着人工智能驱动的服务器需求增长 公司业务将迎来新的机遇 [1] 行业趋势与投资背景 - 人工智能正在重塑全球产业 推动创新并创造新的投资前沿 [1] - 人工智能的影响仍处于早期阶段 未来十年将为零售和机构投资者带来显著机遇 [1]

评级与目标价调整 - 高盛将超微电脑股票评级下调至“卖出” [1] - 12个月目标价从每股34美元下调至26美元 [1] 盈利能力与利润率 - 过去三年公司利润率已大幅缩水降至9.5% [1] - 公司正寻求大型但会摊薄利润率的交易未来盈利能力存在较大不确定性 [1] - 即便营收增长强劲利润率仍存在进一步下滑的可能性 [2] - 高盛给出的每股收益预测数据较市场普遍预期低10% [2] 市场地位与业务构成 - 公司在人工智能服务器市场占据领先地位在二级云服务细分领域表现突出 [1] - 软件业务在整体营收中占比不足2% [1] 风险与挑战 - 供应商集中度过高仅其中一家供应商的采购占比就高达64% [1] - 销售团队规模相较于竞争对手存在明显差距 [1] - 对公司借助数据中心构建模块平台推行扩张策略的可行性提出质疑 [1]

核心观点 - 高盛分析师Katherine Murphy对超微电脑(SMCI)启动覆盖 给予“卖出”评级 目标价26美元 意味着较当前股价有9%的潜在下跌空间[1] - 该看空观点尤为值得注意 因为SMCI股价在过去三个月已下跌近50%[2] 分析师看空理由 - **盈利能力与利润率**: 高盛分析师认为 公司“盈利能见度有限” 可能使其在2026年难以实现显著上涨[3] 公司的大型、稀释利润率的交易已使其毛利率在过去三年减半至9.5% 预计近期内将维持现状 且未来几个季度利润率可能进一步收缩[4] - **客户集中度与定价权**: 公司严重依赖“少数”核心客户 其中一个客户目前贡献了近三分之一的收入 这导致公司定价权极小 降低了其在2026年的吸引力[5] - **竞争劣势**: 公司软件员工总数仅略超700人 远不足以与戴尔(DELL)等拥有超过5万名软件员工的竞争对手抗衡[6] - **技术面信号**: 当前抛售已使SMCI股价跌破20日移动平均线 表明下跌势头可能在接下来几周持续[6] 市场共识与目标 - 尽管高盛持看空观点 但华尔街其他分析师目前并未达成一致 根据Barchart数据 对SMCI股票的共识评级仍为“适度买入” 平均目标价46美元 意味着较当前有高达61%的潜在上涨空间[8]