涉及的公司与行业 * 公司为中际旭创股份有限公司，股票代码300308 SZ，是光通信模块供应商[1][37] * 行业涉及数据中心光模块、人工智能服务器、硅光技术以及网络连接[7][14][16] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 高盛维持对中际旭创的买入评级，并将12个月目标价上调62%至762元人民币[1][22][40] * 目标价基于31倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率得出，估值上调源于更高的每股收益预测和目标市盈率[22] **增长驱动因素** * 800G、1 6T光模块和硅光产品需求上升是主要增长动力，预计将推动2025年至2028年净利润复合年增长率达到59%[1] * 人工智能服务器芯片平台从GPU向ASIC多元化趋势，因单芯片算力较低，导致对多芯片连接的需求更高，从而增加了光模块需求[1][14] * 生成式人工智能加速规格升级周期，从400G向800G/1 6T迁移，支持产品平均售价和毛利率[7][15] * 硅光技术相比EML具有更好的毛利率，且出口管制的影响预计在2025年第四季度及之后将缓解[1][16] **财务预测与市场地位** * 预计公司营业收入将从2024年的238 62亿人民币增长至2028年的1251 64亿人民币，2025年至2028年复合年增长率为52%[17][19][40] * 预计营业利润率将从2023年的14 5%提升至2024年的25%，并进一步升至2028年的39%[7] * 公司是中国数据中心市场收入最大的光收发器供应商，在用于人工智能网络的全球800G/1 6T光模块领域处于领先地位[37][38] 其他重要内容 **关键催化剂与敏感性分析** * 2026年上半年的催化剂是新型机架级人工智能服务器的产量提升，下半年则是全球主要云服务提供商采用新的ASIC人工智能服务器以及基于AMD的机架级服务器[10] * 预计800G光模块收入在2026年将同比增长104%，1 6T光模块收入在2027年将同比增长110%[10] * 敏感性分析显示，800G光模块收入每额外增加20%，可能为2026年预期净利润带来16%的上涨空间[11] **风险因素** * 下行风险包括800G需求慢于预期、1 6T推广进度放缓、毛利率不稳定、地缘政治风险以及零部件供应紧张制约出货增长[39] * 目标市盈率设定在公司9年历史平均市盈率与负一倍标准差之间，反映了市场对人工智能基础设施周期进入后期阶段以及价格竞争的担忧[22][24] **盈利预测修正与同业比较** * 高盛将2026年至2027年净利润预测分别上调23%和28%，主要基于更高的收入和高毛利率预期，营收预测分别上调24%和35%[17][19] * 高盛对2026年和2027年的净利润预测比彭博共识分别高出3%和12%，源于更高的收入和毛利率预期，但部分被更高的运营费用比率所抵消[20] * 目标市盈率是基于网络设备同业公司2026年预期市盈率与其基本面相比得出的，平均比率为0 5倍[22][26]