涉及的行业与公司 * **行业**：AI数据中心（AIDC）电源设备行业[2] * **公司**： * 国际公司：施耐德电气（Schneider Electric）、维谛（Vertiv）、伊顿（Eaton）[2][3] * 中国公司：科华数据（Kehua Data， 002335.SZ）、科士达（Shenzhen KSTAR Science and Technology Co， 002518.SZ）[4][21] 核心观点与论据 * **国际AIDC电源设备需求强劲，订单积压创纪录** * 施耐德电气表示数据中心需求在2025年第四季度加速，且2026年第一季度趋势未变，数据中心订单积压可见度为18-24个月，支撑其2026年数据中心收入[2] * 维谛2025年第四季度订单收入同比增长252%，环比增长117%，达到80亿美元，远超市场预期及历史35-40亿美元的季度水平，订单积压同比增长超过一倍至150亿美元，推动其2026财年有机销售增长28%[3] * 伊顿2025年第四季度数据中心销售额同比增长40%，数据中心订单积压同比增长200%[3] * **技术架构向800V直流演进，行业处于长期增长初期** * 施耐德电气认为其能很好支持下一代英伟达GPU所需的新型数据中心配电架构，800V-DC侧边架构可立即提供，长期来看预计到2030年15-25%的需求将受“完整”800VDC架构（固态变压器、固态断路器）影响，并计划在2028年前做好准备[2] * 伊顿正积极与芯片制造商和超大规模数据中心合作开发800VDC产品[3] * 维谛管理层评论称公司仍处于这一长期增长趋势的早期阶段，订单积压应会在2026年进一步增长[3] * 伊顿管理层对数据中心市场从2026年开始的长期两位数增长充满信心[3] * **中国电源设备制造商处于有利地位，有望受益** * 强劲的新订单和加速的800VDC开发进展对中国AIDC电源设备制造商具有积极影响[4] * 预计800VDC的商业化生产可能从2026年第三季度至第四季度开始[4] * 预计国内数据中心增长可能加速，推高中国电源设备需求，因此中国UPS制造商科华数据和科士达仍处于有利地位，预计2026年将实现强劲的新订单和盈利增长[4] * **UBS对科华数据和科士达给予“买入”评级** * 科华数据：目标价基于DCF方法，2026年2月27日股价为62.65元人民币[8][21] * 科士达：目标价基于DCF方法，2026年2月27日股价为56.87元人民币[9][21] 风险提示 * **行业下行风险**：1) AI数据中心容量增长慢于预期；2) 高功率密度产品渗透慢于预期；3) 在海外AIDC设备供应链中市场份额增长慢于预期[7] * **科华数据下行风险**：1) IDC容量扩张慢于预期，拖累整体数据中心产品增长；2) 由于客户验证周期长，进入海外超大规模数据中心供应链慢于预期；3) 储能系统（ESS）产品海外出货量低于预期；4) 新进入者抢占市场份额[8] * **科士达下行风险**：1) IDC容量扩张慢于预期，拖累整体数据中心产品增长；2) 由于客户验证周期长，进入海外超大规模数据中心供应链慢于预期；3) 储能系统（BESS）产品出货量复苏低于预期；4) 新进入者抢占市场份额[9]

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心设备行业，特别是AI数据中心（AIDC）电源架构领域[2] * 公司：NVIDIA（技术白皮书发布方）、科华数据（Kehua Data，002335 SZ）[5][23] 核心观点与论据 技术趋势：向800VDC架构的明确过渡 * NVIDIA发布技术白皮书，进一步确认了从当前415VAC配电向800VDC配电模型和固态变压器（SST）的过渡趋势[2] * 过渡将分阶段进行：第一阶段为白空间改造，在UPS后增加包含低压整流器和直流PDU的侧电源机架，将480VAC转换为800VDC[2] * 第二阶段为混合配电，用高功率密度整流器取代UPS，将480VAC转换为800VDC[2] * 第三阶段为最终解决方案，利用中压整流器或SST直接将中压（13 8-35k VAC）转换为800VDC[2] * 高压直流（HVDC）产品的交付预计从2026年下半年开始，大规模生产将从2027年展开[2] * SST的商业化预计从2029年开始加速[2] 关键供应链伙伴 * NVIDIA概述了其加速800VDC系统开发的关键行业合作伙伴[3] * 合作伙伴包括电源系统组件提供商（Bizlink, Delta, Flex, Lead Wealth, LITEON, Megmeet）[3] * 以及数据中心电源系统提供商（ABB, Eaton, GE Vernova, Heron Power, Hitachi Energy, Mitsubishi Electric, Schneider Electric, Siemens, Vertiv）[3] 储能成为必要组件 * NVIDIA强调储能是800VDC电源架构中必不可少的主动组件，而不仅仅是备份系统[4] * 多时间尺度的储能可以解决负载波动问题，因为它将GPU的混乱电力需求与电网的稳定性要求解耦[4] * 短时储能（如高功率电容器和超级电容器）靠近机架放置，可以吸收高频功率波动[4] * 长时储能位于电网互联点，可以管理更大规模的功率变化[4] * 与交流环境相比，储能更兼容直流环境[4] * 预计强劲的数据中心资本支出将推动储能需求[4] 投资建议与公司估值 * 在中国AIDC供应链中，科华数据（Kehua）仍然是首选标的[5] * 看好科华数据的上行潜力在于其通过OEM商业模式渗透海外HVDC市场的能力[5] * 其技术优势体现在占据腾讯HVDC供应的主导份额[5] * 对科华数据的估值基于DCF方法论[11] * 科华数据的12个月评级为买入（Buy），目标价格为78 50元人民币，当前股价为66 27元人民币（截至2025年10月15日）[23][27] 其他重要内容 潜在风险因素 * 中国数据中心设备行业的主要下行风险包括：AI数据中心容量增长慢于预期、高功率密度产品渗透慢于预期、在海外AIDC设备供应链中的市场份额增长慢于预期[10] * 科华数据的下行风险包括：IDC容量扩张慢于预期拖累整体数据中心产品增长、由于客户验证周期长导致进入海外超大规模供应商供应链慢于预期、ESS产品海外出货量低于预期、新进入者夺取市场份额[11] * 上行风险包括：IDC容量扩张快于预期加速整体数据中心产品增长、客户验证周期缩短导致进入海外超大规模供应商供应链超预期、ESS产品海外出货量超预期、凭借与超大规模厂商的牢固关系获得份额[11] 报告基本信息 * 报告发布日期：2025年10月16日[1] * 报告机构：瑞银（UBS）[6] * 覆盖行业：中国公用事业[6]