纪要涉及的行业或公司 * 公司为威尔高 专注于AI服务器电源PCB领域 [1] * 行业涉及AI服务器产业链 特别是电源PCB细分领域 [1] 核心观点与论据 **AI服务器PCB业务成为核心增长引擎** * 公司已锁定谷歌、英伟达（GB300/GB200）、Robin及ICTBG（吉客福尔）等核心客户 [1] * 谷歌项目为S-to-DC一次电源 含16个料号 PCB订单金额2000万美元 [2] * ICTBG柜子已在泰国交付 首期订单2000万美元 全部锁定海外交货 [2] * Robin方案因材料升级与层数增加（最高24层） PCB单柜价值量较英伟达GB300方案（约9000元人民币）高出约20–35% [1][2] **全球产能布局形成双轨格局** * 泰国工厂为AI战略桥头堡 2026年规划外层产能10万㎡（Q4满产） 当前一期等效5万㎡ [2] * 泰国工厂2026年营收目标9.5亿元 净利润目标不低于1亿元 [1][2] * 国内二期工厂聚焦高毛利电源/工控产品扩产 协同支撑长城、欧陆通、春田等客户 [1][2] * 2026年Q1对台达出货指引为1.2亿元（月均4000万元） 较2025年Q4月均3000万元增长33% [2] * 泰国工厂2026年1月单月出货已达4000万元人民币 [2] **二次电源是中长期关键增量 当前处于爬坡阶段** * 二次电源已与莫拉塔、新雷能、金升阳深度绑定 2025年进入小批量供应 [3] * 二次电源当前良率约80% 目标是对标一次电源的96%以上良率 [1][3] * 24层板报废成本高达5.4万元/片 爬坡需要时间 [3] **盈利短期承压 预计2026年将显著改善** * 2025年利润受铜、金等原材料价格飙升影响而承压 [1][3] * 盈利改善驱动因素包括：价格顺导（已获台达认可）、产能利用率提升（预计Q2达60% Q4达90%）、高毛利电源产品占比提高 [3] * 预计2026年净利率有望突破10% [3]

行业与公司概述 - 行业聚焦于AI服务器电源PCB市场，需求激增且技术规格持续升级[1] - 核心公司为威尔高，是台达的核心供应商，在AI服务器电源PCB领域具有显著优势[1][5][6] 技术要点与市场需求 - **一次电源PCB** - 采用8到10层高多层板，FR4厚铜层（两盎司铜箔），强调导流和散热能力[4] - 价格约2000元/平方米，占ACDC电源价值量10%[4] - 功率密度升级趋势明显（从5.5千瓦向12千瓦、30千瓦发展）[1][2] - GB200机柜供电需求高达198千瓦，需36块一次电源模块并联[2] - **二次电源PCB** - 需采用HDR技术，如30层二阶三叠构HDI板，高耐热材料，总厚度4.55毫米[1][4] - 技术指标：纵横比10:1、最小孔径50微米、铜厚105-110微米[4] - 需通过1000小时热循环测试及500伏直流耐压测试[4] - 二次电源将48伏降压至12伏，要求快速负载响应和高稳压精度[2] - **三次电源VRM板** - 要求高效率（90%以上）、大电流承载、高顺态响应、良好EMI控制及耐高温[1][8] - 多层板设计，铜箔厚度达两盎司或三盎司，布局紧贴CPU插座[8] - 需承受几百安培电流，保证低阻抗和低噪音[8] 公司进展与竞争优势 - **威尔高优势** - 一次电源：导流与散热性能强[5] - 二次电源：HDI板材质优良，工艺复杂，满足严苛测试标准[5][6] - 三次电源：极低阻抗与噪声控制能力[6] - **产能与规划** - 泰国一期：设计产能10万平方米/月，2025年下半年投产，单月产值5000-6000万元[9][10] - 2026年目标：内层设备增至四条产线，总收入预期22亿元[10] - 江西二期：规划产能15万平方米/月，远期年化产值36亿元[10] - 泰国二期：2026年动工，2027年投产，每月20万平方米产能，远期年化贡献48亿元[10] - 2026年总营收目标50亿元以上，净利润5.5亿至6亿[10] - **国内供应商进展** - 威尔高已获核心电源OEM厂商认证，泰国工厂盈利超预期[7] - 国内企业逐步向上游扩展，威尔高通过ODM认证将显著贡献收入弹性[11] 行业趋势与投资机会 - 国内企业尚未全面进入二次和三次电源领域，多依赖海外供应商[11] - 威尔高等优秀国内企业正向上游扩展，获国际龙头小批量供货资格[11] - 英伟达需求暴增背景下，下游ODM认证将带来收入与利润弹性[11]