涉及的行业与公司 * **行业**：通信基础设施（北美），具体为数据中心行业，特别是第三方托管数据中心（Colocation Data Centers）[1][7] * **主要覆盖公司**：Equinix (EQIX) 和 Digital Realty (DLR) [1][4][9] 核心观点与论据 * **行业需求强劲且持久**：对托管数据中心和AI工作负载的需求保持强劲 [3][4] * **论据1**：Equinix在第三季度报告了创纪录的预订量（同比增长+25%），Digital Realty在第三季度报告了近8.52亿美元的积压订单 [4] * **论据2**：基于渠道检查、行业参与者（如台积电）关于AI计算需求的评论以及强劲的云资本支出预期，第四季度需求趋势保持强劲 [4] * **论据3**：全球数据生成量预计将以约25%的复合年增长率增长至2029年，为存储、计算和网络容量需求提供强劲顺风 [35] * **论据4**：美国无线数据使用量预计到2029年将以约27%的复合年增长率增长，推动托管数据中心增长 [37][38][41] * **企业从自建向托管迁移的趋势持续**：随着数据中心行业容量受限和电力获取担忧加剧，企业预计将继续将云采用和数字化转型工作负载从自建资产转移到托管数据中心 [5][10] * **论据1**：摩根士丹利CIO调查显示，“数据中心建设”是企业CIO报告中最可能被削减的项目之一，且这一趋势在过去四个季度加速 [10][19][27] * **论据2**：企业IT支出是托管行业的最大增长动力，预计2026年支出增幅最大的前六个项目（AI推理、安全软件、数字化转型、ERP/CRM应用等）都通过企业的托管数据中心运行 [3][32][33] * **资本支出向运营支出转换具有吸引力**：企业选择将数据中心资本支出转换为运营支出可节省成本 [1][11] * **论据**：对建设一个10MW自建数据中心与在第三方数据中心托管的分析显示，选择托管可带来约15%的节省 [1][11][26][31] * **上调Equinix预期**：基于强劲的预订势头、更低的运营支出和利息支出，上调对Equinix的预期，并认为其2026年AFFO有上行空间 [1][9][12] * **论据1**：预计2026年营收增长率为8.7%（此前为7.5%），调整后EBITDA利润率从50.1%上调至50.4% [12] * **论据2**：预计2026年AFFO/股同比增长6.4%，高于市场普遍预期的5.9%，看涨情景下预计增长约9% [12][21][53] * **维持对Equinix的增持评级**：基于其网络效应和独特的互联生态系统带来的粘性客户群，看好Equinix [9][14] * **论据1**：给予年底2026年950美元的目标价，意味着约20%的上行空间，对应约23倍2026年EBITDA倍数 [9][14] * **论据2**：看涨/看跌情景的盈亏比约为2倍，当前入场点具有吸引力，高度可信的看涨情景可提供约45%的上行空间 [14] * **对Digital Realty持中性看法**：尽管预计营收和AFFO/股将实现近两位数增长，但认为增长已基本反映在预期中，且估值高于通信基础设施覆盖组的其他公司 [9][15] * **论据1**：给予年底2026年195美元的目标价，看涨/看跌情景的盈亏比约为1.5倍 [15] * **论据2**：预计2026年营收增长约10%，与市场普遍预期一致，2026年AFFO/股预期下调0.8% [13] * **论据3**：约8.6亿美元的积压订单应能降低2026年大部分大于1MW的增长预期的风险，续约租金涨幅和AI相关预订占比是未来关键绩效指标 [9][15] * **AI相关需求是重要增长动力**：AI模型训练和推理工作负载为托管数据中心运营商带来增长机会 [4][42][43] * **论据1**：Equinix披露了最近在芝加哥和多伦多的土地收购，以通过其合资企业满足AI训练相关需求 [4] * **论据2**：预计企业AI推理的采用将继续加速，AI推理工作负载的迁移将成为日益增长的顺风，预计在2026年末/2027年时间框架开始加速 [43] * **论据3**：台积电将资本支出指引上调至520-560亿美元，增强了其对AI相关计算需求的看涨立场 [44][45] * **论据4**：预计到2030年，Equinix的xScale合资企业对AFFO/股的贡献将达到约5%，AI训练相关收入将占Digital Realty总收入的约20% [46][47][48] * **云资本支出是短期至中期的净利好**：大型超大规模企业的云资本支出增长对托管提供商是净利好 [51][52][56] * **论据**：云资本支出追踪显示，2025年同比增长61%，2026年同比增长35% [52][56][57] 其他重要内容 * **全球数据中心估值分析**：数据中心运营商类别目前在生态系统中估值排名第二，仅次于网络类股票，自12月中旬以来表现强劲，而电信/连接类股票因增长预期较低和感知的AI顺风较小，估值仍处于低端 [16][18] * **关键财务数据与模型更新**： * **Equinix**：提供了详细的2025-2027年财务预测对比（摩根士丹利预期 vs. 市场普遍预期），包括营收、调整后EBITDA、AFFO/股等关键指标 [54] * **Digital Realty**：同样提供了详细的财务预测对比 [59] * **情景分析**：为Equinix提供了看涨、基准、看跌三种情景分析，包括目标价和关键假设 [60] * **近期关注点**： * Digital Realty将于2月5日（周四）首先发布财报，关注积压订单趋势（模型预计第四季度积压订单约8.6亿美元）和AI相关预订占比（预计约50%） [9] * Equinix将于2月11日发布财报，预计将提供2026年指引 [12]