**明源云 (0909 HK) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为中国最大的房地产软件公司 明源云 (0909 HK)[11] * 行业背景为中国疲弱的房地产市场及基础设施投资放缓[11] **核心观点与论据：AI软件产品** * 公司已推出8款AI产品以驱动CRM云业务的每用户平均收入增长 在2024年及2025年上半年分别产生人民币2800万元及3200万元的合同价值[3] * 公司预期AI产品合同金额将在2025年达到人民币5000万至6000万元 并在2026年及2027年分别达到人民币1亿元及2亿元[3] * AI工牌是收入贡献最大的AI产品 于2025年上半年产生人民币1000万元合同金额 功能为记录销售人员与客户的对话并提取客户需求以提升转化率[6] * AI视频生成工具是快速增长的产品 使用阿里巴巴通义千问或字节跳动豆包模型 并正与快手Kling讨论潜在合作 其独特优势在于房地产行业的专业知识及特定数据以提升新房销售推广的视频质量[6][7] * AI销售助手是另一快速增长的产品 在直播互动后主动与潜在销售线索互动 在2025年上半年系统处理了超过200万次对话数据 其中识别出50万次有价值对话 并有10万次对话被标注用于进一步开发[8] * 其他AI产品包括用于房地产销售中心的AI直播机器人（每个成本人民币1万至2万元 目标市场份额超70%） AI广告智能投放 AI视频风控及AI视频营销助手[8] **核心观点与论据：海外业务扩张** * 公司在中国大陆以外的业务（包括东南亚 日本和香港）在2025年上半年实现人民币1500万元合同金额 2025年全年目标为人民币5000万元[8] * 公司已在上述三个区域战略性地建立本地化团队 并与多个本地软件团队和渠道合作伙伴形成深度协作关系[8] * 在香港 公司自研的Linkforce平台整合AI 物联网和SaaS 作为综合解决方案确保工人安全并提升管理效率 例如工人出勤率提升10% 月度安全警报处理效率提升20% 其电池续航达2.5年 相比传统电子方案更具成本效益 目标是将业务扩展至劳动力成本更高且支付能力更强的发达国家[9] * Linkforce平台于2025年4月在香港一建筑工地达成人民币100万元合同金额 定价约为每名工人每年人民币1000元 毛利率高达70%[9] * 在日本 公司于8月完成对SaaS+物联网公司ASIOT的收购 预计其业绩将在2025年下半年并入合并报表 ASIOT智能电表自动化了手动抄表过程 已与169名客户合作部署6614个智能电表 合同通常签署三年[9] * ASIOT在2025年6月的月度经常性收入为430万日元 留存率达99% 每块电表年费约为人民币1000元[9] **核心观点与论据：财务展望** * 公司预期2025年收入将下降10%至15% 并预期2026年收入降幅将进一步收窄[14] * 公司预期营业利润率将在2026年转正[14] * 公司预期2025年及2026年调整后净利润率将分别达到5%-10%及10% 主要得益于研发与销售费用的减少[14] * 基于高盛预测 公司市值为65亿港元（8.28亿美元） 企业价值为22亿港元（2.817亿美元）[13] * 高盛预测公司2025年/2026年/2027年收入分别为12.651亿元人民币/13.114亿元人民币/13.688亿元人民币 2025年/2026年/2027年每股盈利分别为0.03元/0.05元/0.06元人民币[13] **其他重要内容：投资评级与风险** * 高盛对明源云给予中性评级 12个月目标价为2.55港元 较当前股价3.47港元有26.5%的下行空间[2][12][13] * 目标价采用贴现现金流估值法推导 假设加权平均资本成本为15% 永续增长率为1%[12] * 支持估值的因素包括其强劲的净现金状况 在运营支出削减上的强执行力导致2025年上半年净利润拐点转正及现金消耗减少 以及5亿港元的股份回购计划[11] * 上行风险包括中国房地产行业复苏快于预期 房地产行业数字化需求优于预期 向新业务转型优于预期 以及市场对增长/软件板块的情绪转变[12] * 下行风险包括成本削减执行差于预期 来自国企客户的销售周期和现金回收弱于预期 以及股份回购计划执行慢于预期[12] **其他重要内容：一般披露** * 高盛在过往12个月内与明源云存在投资银行业务客户关系 并预期在未来3个月内寻求获得其投资银行业务的报酬[22] * 报告包含监管要求的冲突披露 评级分布以及不同司法管辖区的额外披露要求[4][23][30]