投资评级 - 维持"增持"评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-15% [4][11] 核心观点 - 25H1总收入预计6.1亿元人民币，同比下降14.8%，主要因24H2签约项目金额降幅较大传导至收入确认压力 [1] - 分业务表现：本地化部署软件及服务收入降幅超20%，云服务收入降13%至5.3亿元；客户关系管理收入降10-15%，项目建设及天际PaaS平台延续下滑，资产管理业务仅个位数增长 [1] - 25H1经调整净利润有望转正，得益于人员规模持续压缩（24年底1912人 vs 21年4247人）及费用管控（24年整体费用降28.8%） [2] 业务表现 收入结构 - 24年总收入14.35亿元（yoy-12.5%），客户关系管理收入占比59.8%（8.59亿元，yoy-9.2%），其中云客收入8.1亿元（yoy-6.6%），单个售楼处客单价提升2.7%至7.7万元 [2] - 天际PaaS平台收入1.12亿元（yoy-24.6%），住宅开发商需求萎缩是主因 [2] - 资产管理业务逆势增长14.2%至1亿元，受益于地方城投公司盘活存量资产需求 [2] AI产品进展 - 云客AI产品24年签约金额2800万元，覆盖1000个项目，客单价2.8万元/项目/年 [3] - 接入DeepSeek大模型后，已落地地产/家居/汽车行业2500+项目，日均推理量12万+次 [3] - 预计25年AI签约金额达6000万元（1H25约3000万元），AI功能提升客单价效应显现 [3][4] 财务预测 - 下调25-26年营收预测至12.9/12.4亿元（较前次-17%/-22%），新增27年预测12.5亿元 [4] - 维持25-26年Non-GAAP净利润预测0.57/1.08亿元，新增27年预测1.75亿元 [4] - 25年归母净利润预计转正至1700万元（vs 24年亏损1.9亿元） [9] 市场表现 - 当前股价3.26港元，总市值63.37亿港元，近1年绝对收益94.6%，相对恒指超额收益52.9% [5][7] - 近3月换手率70.1%，显示交易活跃度较高 [5]

公司回购情况 - 百胜中国(09987)单日回购1 67万股 金额626 79万元 年累计回购325 41万股 占总股本0 870% [1][2] - 华检医疗(01931)单日回购141 40万股 金额507 63万元 年累计回购155 50万股 占总股本0 100% [2] - 蒙牛乳业(02319)单日回购20 00万股 金额343 33万元 年累计回购575 00万股 占总股本0 147% [2] - 信利国际(00732)单日回购264 40万股 金额322 57万元 年累计回购5142 60万股 占总股本1 627% [2] - 贝壳-W(02423)单日回购46 26万股 金额300 00万元 年累计回购1312 84万股 占总股本0 364% [2] - IGG(00799)单日回购36 00万股 金额156 25万元 年累计回购914 80万股 占总股本0 784% [2] - 明源云(00909)单日回购30 30万股 金额98 36万元 年累计回购181 40万股 占总股本0 094% [2] - 卡罗特(N24025)单日回购13 70万股 金额70 76万元 年累计回购66 35万股 占总股本1 190% [2] - 现代牙科(03600)单日回购10 00万股 金额42 51万元 年累计回购400 00万股 占总股本0 426% [2] - 力鸿检验(01586)单日回购12 00万股 金额35 60万元 年累计回购140 80万股 占总股本2 379% [2] - 首佳科技(00103)单日回购50 00万股 金额29 50万元 年累计回购1641 00万股 占总股本0 698% [2] - 名创优品(09896)单日回购5 12万股 金额24 37万元 年累计回购322 69万股 占总股本0 260% [2] - 彩客新能源(01986)单日回购23 60万股 金额18 82万元 年累计回购201 75万股 占总股本0 208% [2] - 中集集团(02039)单日回购2 20万股 金额17 26万元 年累计回购864 11万股 占总股本0 280% [2] - 中国东方航空股份(00670)单日回购5 40万股 金额16 29万元 年累计回购1 07亿股 占总股本2 057% [2] - 万咖壹联(01762)单日回购20 00万股 金额14 80万元 年累计回购1761 40万股 占总股本0 995% [2] - 嬴集团(00397)单日回购100 00万股 金额5 60万元 年累计回购8060 00万股 占总股本3 400% [2] - 世界华文媒体(00685)单日回购20 00万股 金额2 10万元 年累计回购3069 22万股 占总股本1 855% [2] - 美亨实业(01897)单日回购4000股 金额1800元 年累计回购350 80万股 占总股本0 850% [2] 回购金额排名 - 百胜中国(09987)以626 79万元回购额居首 占当日披露回购总额的26 7% [1][2] - 华检医疗(01931)以507 63万元回购额位列第二 占当日披露回购总额的21 6% [2] - 蒙牛乳业(02319)以343 33万元回购额排名第三 占当日披露回购总额的14 6% [2] 累计回购占比 - 嬴集团(00397)年累计回购数量占总股本比例最高达3 400% [2] - 中国东方航空股份(00670)年累计回购占比达2 057% [2] - 力鸿检验(01586)年累计回购占比达2 379% [2]

港股上市公司回购概况 - 7月2日共有32家香港上市公司进行股份回购 合计回购2542 69万股 金额达7 62亿港元 [1] - 腾讯控股以单日回购5 00亿港元居首 友邦保险以2 14亿港元次之 康臣药业以945 91万港元位列第三 [1] - 从回购数量看 方正控股以491 80万股居首 嬴集团(400 00万股)和中电光谷(320 00万股)分列二三位 [1] 重点公司回购动态 - 腾讯控股年内累计回购金额达370 40亿港元 7月2日回购99 60万股 价格区间500 500-508 000港元 [1] - 友邦保险年内累计回购152 03亿港元 7月2日回购300 00万股 价格区间70 850-71 500港元 [1] - 康臣药业年内累计回购3241 46万港元 7月2日回购84 00万股 价格区间11 160-11 340港元 [1] 其他公司回购数据 - 蒙牛乳业单日回购20 00万股 金额327 30万港元 年内累计回购1 99亿港元 [1] - 名创优品单日回购5 44万股 金额192 98万港元 年内累计回购2 78亿港元 [1] - 碧桂园服务单日回购30 00万股 金额196 20万港元 年内累计回购5110 54万港元 [1] 行业分布特征 - 消费行业公司表现活跃 包括蒙牛乳业 安德利果汁 名创优品等均进行回购 [1] - 医疗健康板块有康臣药业 希玛医疗等参与回购 [1][2] - 科技企业如腾讯控股 明源云 乐华娱乐等回购力度较大 [1]

AI驱动的生产力革命 - 不动产行业正在经历一场由AI驱动的生产力革命，明源云及其合作伙伴率先拥抱这一变化 [1] AI大事件 - 明源云率先接入DeepSeek大模型，已实现地产/家居/汽车三大行业2500+项目应用落地，日均推理用量12万+ [2] - 提出「AI能力三级跳」战略，覆盖不动产企业从前期投资管理到中期项目建设再到后期租售运营服务的全流程提效降本 [2] - 发布「投建营AI产品整体蓝图」，推出AI创意工场、AI走播、AI销售员、AI投流等营销产品 [2] 合作伙伴AI应用案例 - 联投置业与明源云合作，将AI销售员、AI筛客、AI智能跟客融入地产营销，打造覆盖客户全生命周期的数字营销体系 [4] - 华润置地与明源云合作，以AI赋能营销打造整合抖音、小红书、视频号的全媒体矩阵获客体系 [4] - 保利和润通过AI赋能短直能力升级，实现试点项目矩阵账号30多倍曝光、留资量25%提升，缩减30万年投入成本 [5] - 龙湖成立DTC线上能力中心，通过"人工自建素材库+AI视频营销助手"解决素材难题 [5] - 华发引进「AI走播」创新营销获客方式 [5] - 明源云客与抖音生活服务房产业务签署深度合作协议，成为巨量引擎一级代理商 [5] 新合作伙伴 - 广州产投产业园集团与明源云合作，围绕质量安全、计划、成本等五大领域打造数字化标杆 [6] - 贵阳投控与明源云合作打造工程项目建设管理平台，提升管理效能 [6] - 宣城城建与明源云合作实现投建营一体化管理，提升国有资产保值增值能力 [6] - 河南豫东南高新投资集团与明源云合作强化预算管理，提高运营效率 [6] - 宿迁城投与明源云合作打造资产一本账、管理一张屏的数字化管理体系 [6] - 佛山高建集团启动资产管理系统建设项目，升级为全生命周期数字化管理模式 [7] - 徐高新园区上线运管服一体化智慧平台，实现资产运营线上化 [7] - 张家港市国投集团实现从传统台账管理到资管运营服务一体化的转变 [7] - 罗湖产投与明源云合作打造数字化成本管理体系 [8] - 京东产发上线园区物业成本系统，贯穿园区长期运营业务全流程 [8] - 贝好家与明源云合作打造项目建设数字化管理平台 [9] 海外案例 - MytePro为Chin Hin打造Digital Showroom，实现80%高去化率 [10] - MytePro赋能Summarecon Bandung，通过UE5技术将未来规划可视化，完成片区商业规划全部认购 [10] 行业交流与活动 - 明源不动产研究院在20余地国资系统开展「国资大讲堂」活动 [11] - 与600余位国资国企主要负责人聚焦城投转型产投、产城融合等核心议题 [11] - 2025中国不动产AI营销创新论坛在全国23城巡回举办，1500+房企参与 [11] 海外拓展 - MytePro日本东京办公室正式启动运营，加速进军日本市场 [12] - 在香港举办「AI赋能，共建香港PropTech生态」交流会 [12] - 参加香港国际创科展，展示AI与IoT技术的智能劳务管理平台 [12] - 香港建造业议会考察团访问明源云上海分公司 [12]

房地产行业转型 - 房地产行业过去十余年经历黄金发展期，但高杠杆、高周转模式难以为继，2025年以来转向注重质量与可持续发展 [1] - 行业向高品质、绿色低碳、智能化方向转型，政府从立标准、强科技、抓项目三方面推进"好房子"建设 [1] - "好房子"概念为行业开辟新赛道，释放"扩内需""促消费"潜能，激活行业发展新动能 [2] "好房子"政策与标准 - 2025年《政府工作报告》首次提出建设安全、舒适、绿色、智慧的"好房子" [2] - 5月1日国家标准《住宅项目规范》正式实施，为"好房子"建设定下底线要求 [2] - 6月国常会将"好房子"纳入城市更新统筹，并在规划、土地、财政、金融等方面给予政策支持 [2] 房地产营销与AI应用 - "好房子"需要"好营销"，精准捕捉独特优势并匹配目标客户需求，AI可助力设计、建造、运营及营销全流程 [3] - AI可提升后期运维效率，捕捉建筑运行情况并提供建议 [3] - 明源云依托行业大数据开发专用大模型明源云客GPT，推出多款商业化AI产品 [4] 明源云AI产品与业绩 - 2024年云客AI产品签约金额接近2800万元，覆盖1000个不动产项目，客户包括保利发展、中海地产等头部开发商 [4] - AI视频营销产品线实现自动化生产，AI销售员转化率较真人提升50%，直播机器人覆盖非工作时段宣传需求 [5] - 商业模式包括产品年费模式和按线索效果收费模式 [5] 技术路径与业务拓展 - 明源云采用"行业数据中台+AI中台"双中台建设，通过垂直小模型结合地产数据训练提升准确性 [5] - 重点布局海外市场，试点基于定位技术的智能安全帽产品，实现AI+IoT+SaaS融合 [5] - 未来AI产品将向房地产全生命周期服务延伸拓展 [6] 未来预期 - 预计2026年云客AI产品签约金额突破1亿元，覆盖不动产项目达1万个以上 [7] - AI产品渗透率提升及差异化竞争力扩张将推动市场占有率增长 [7]

明源云资管数字化解决方案核心功能 - 公司作为不动产行业领先的资产管理数字化管理平台，已沉淀1000余家企业服务经验，通过5大成熟数字化手段帮助国企提升资产管理、运营和监管能力[1] 盘清资产数字化管理 - 提供27类资产档案模板，一分钟完成资产建档，八大维度记录资产全生命周期[2] - 实现一资一档一码，确保海量资产档案100%账实相符，构建数字化底座[3] - 云资管系统支持集团统一台账管理，一键查询资产档案，支持"千人千面"自助输出台账报表[4] 看清资产布局与经营 - 传统表格台账难以直观呈现资产布局和经营情况[5] - 依托GIS地图技术实现省市区三级穿透，VR全景呈现经营数据指标[6] - 帮助管理者从宏观到微观逐级看清资产产权与经营布局[8] 盘活资产经营效益 - 针对多业态国企平台管理粗放问题，解决资产闲置和经营合规风险[9] - 通过三级管理模型实现资产稳态与经营敏态分离，构建"租售一体化"中台避免多头签约冲突[11] - 建立在线填报+自动收集闭环模式，快速归集经营数据并形成统一分析决策体系[12] 行业应用成效 - 数字化解决方案已助力千余家企业实现资管能力数智升级[13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为人民币1434.8百万元，同比下降12.5%[11] - 2024年公司整体费用为人民币1483.8百万元，同比下降28.8%[12] - 2024年公司经调整净亏损为人民币44.0百万元，同比亏损减少74.1%[13] - 2024年公司运营亏损为人民币376283千元，2023年为人民币763220千元[8] - 2024年公司非流动资产为人民币1334860千元，流动资产为人民币4113632千元[10] - 2024年公司负债总额为人民币745606千元，权益总额为人民币4702886千元[10] - 2024年公司销售及推广费用为7.577亿人民币，同比下降17.8%（2023年同期为9.217亿人民币）[42] - 2024年公司一般及行政费用为2.44亿人民币，同比下降53.0%（2023年同期为5.195亿人民币）[42] - 2024年公司研发费用为4.821亿人民币，同比下降25.0%（2023年同期为6.43亿人民币）[42] - 2024年公司人均产值为63.9万元，同比提升14.7%（2023年同期为55.7万元）[42] - 公司2024年总收入为1434.8百万元，同比下降12.5%（2023年为1639.6百万元）[54] - 2024年整体毛利润为1102.7百万元，同比减少15.4%（2023年为1303.2百万元）[58] - 2024年销售及推广费用为757.7百万元，同比下降17.8%（2023年为921.7百万元）[59] - 2024年一般及行政费用为244.0百万元，同比下降53.0%（2023年为519.5百万元）[60] - 2024年研发费用为482.1百万元，同比下降25.0%（2023年为643.0百万元）[61] - 2024年营运亏损为376.3百万元，同比减少50.7%（2023年为763.2百万元）[65] - 2024年所得税前亏损为197.4百万元，同比亏损减少66.5%（2023年为589.4百万元）[68] - 2024年年内亏损约为189.5百万元，同比减少67.7%（2023年为587.0百万元）[70] - 2024年年内亏损1.89546亿元，较2023年的5.87043亿元减少67.7%；以股份为基础的报酬开支为1.45582亿元，较2023年的4.17322亿元减少65.1%；经调整净亏损为4396.4万元，较2023年的1.69721亿元减少74.1%[73] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物及定期存款总额约为40.424亿元，2023年12月31日为43.92亿元[76] - 2024年12月31日，集团流动资产净值约为34.29亿元，2023年12月31日为39.472亿元；流动比率约为6.01，较2023年12月31日的5.96有所上升[77] - 2024年及2023年12月31日，集团处于净现金状况[78] - 2024年12月31日，公司并无关于在建资产的资本承担，2023年12月31日也无[79] - 2024年12月31日，公司并无任何重大或然负债[80] - 截至2024年12月31日，公司并无银行贷款或其他借款[137] - 截至2024年12月31日，集团并无发行任何债务[140] 房地产市场数据关键指标变化 - 全国商品房销售额从2021年的人民币18.2万亿元下滑至2024年的人民币9.7万亿元[16] - 2024年中国商品房累计销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%；累计销售额9.7万亿元，同比下降17.1%；房屋新开工面积7.4亿平方米，同比下降23.0%；Q4累计销售额2.8万亿元，同比增长1.1%[20] - 2025年预计房地产政策延续宽松导向，有100万套城中村改造等政策推进[20] - 2023年日本不动产行业增加值占GDP约11%，2021年日本不动产企业约36.8万家，中介及租赁管理类企业数量占比超75%[23] - 2023年印尼城市化率仅为21.7%[23] - 中国商品房销售额从2021年的18.2万亿元持续下跌至2024年的9.7万亿元[43] 公司业务发展战略 - 公司未来将巩固国内市场，恢复合理且可持续的盈利水平[17] - 公司将加速在AI领域布局，推动产品和技术创新[17] - 公司将深耕海外市场，扩大业务规模与影响力[17] - 公司将依托国内技术能力与产品矩阵，结合海外市场需求拓展机会[24] - 公司将加速拓展不动产各业务场景AI化应用，升级SaaS产品功能与服务[26] - 2025年公司国内产品战略优先聚焦“AI + 不动产营销”、“资产管理&运营”等高潜力领域[43] - 2025年公司将优先推动AI产品出海，重点推出AI + /AIOT类的SaaS产品[47] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司云服务收入为11.951亿元，同比下降10.7%，占总收入比例为83.3%[28] - 2024年公司依托不动产行业大数据开发专用大模型，聚焦不动产营销推出多款商业化AI产品，签约额增长迅速[26] - 2024年公司加大对存量不动产管理赛道资源投入，资产管理&运营产品线收入同比增长[28] - 2024年短视频平台成不动产开发商重要获客来源，云客集成知名大模型能力，加速落地多项智慧应用[30] - 云客AI产品累计终端签约金额近2800万元，覆盖售楼处近1000个，约30%核心功能点调用DeepSeek系列大模型[32] - 2024年客户关系管理产品线收入8.589亿元，同比下降9.2%，云客产品收入8.114亿元，同比下降6.6%[33] - 报告期内国内配备云客的售楼处数量为10563个，同比下降8.9%，单售楼处客单价为7.7万元/个，同比增长2.7%[33] - 年度云客客户账户留存率为78%，低于2023年同期的80%[33] - 2024年项目建设产品线收入1.242亿元，同比下降20.7%[36] - 国内配备项目建设产品的建筑工地数目为5257个，同比下降23.5%，单工地客单价为2.4万元/个，同比上升约4.3%[36] - 年度项目建设客户账户留存率为68%，低于2023年同期的80%[36] - 2024年资产管理&运营产品线收入9980万元，同比增长14.2%[37] - 年度资产管理&运营客户账户留存率为90%，高于2023年同期的88%[37] - 2024年天际PaaS平台产品线收入1.123亿元，同比下降24.6%，现存合作客户约1300家[39] - 2024年本地化部署软件及服务收入为2.397亿人民币，同比下降20.4%（2023年同期为3.01亿人民币）[40] - 2024年云服务收入为1195.1百万元，同比下降10.7%，占整体收入83.3%（2023年为81.6%），其中资产管理&运营收入为99.8百万元，同比增长14.2%[55] - 2024年本地化部署软件及服务收入为239.7百万元，同比下降20.4%[57] 公司海外市场拓展情况 - 2024年公司启动海外市场战略，新增中国香港、日本、新加坡、马来西亚和印尼区域的直销团队，截至年底直销团队超300人[41] - 2024年公司在海外累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付[46] 公司股息分配情况 - 2023年特别股息每股0.1港元（约人民币0.091元），金额为人民币1.67522亿元，于2024年7月5日支付；董事会建议2025年特别股息每股0.1港元（人民币0.092元），待股东批准后预计于2025年7月8日或前后派付[128] - 董事会不建议就截至2024年12月31日止年度分派末期股息[130] 公司股东周年大会相关安排 - 股东周年大会将于2025年5月20日举行[131] - 为确定出席股东周年大会投票资格，2025年5月15日至20日暂停办理股份登记手续；为确定收取特别股息资格，2025年5月27日至30日暂停办理股份过户登记手续[132] 公司全球发售所得款项使用情况 - 公司于2020年9月25日在联交所主板上市，全球发售所得款项净额约为69.103亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，增聘及培训人员占所得款项净额18.0%，金额为12.4386亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，购买设备等占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[143] - 升级及增强现有SaaS产品功能及特性方面，投资产品开发引入新SaaS产品占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元，预计2026年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发关键基础技术占所得款项净额8.0%，金额为5.5282亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 加强尖端技术研发工作方面，开发技术基础设施占所得款项净额12.0%，金额为8.2924亿港元，预计2030年12月31日前动用完毕[143] - 升级及增强云端ERP解决方案功能及特性方面，增强产品支持及增值服务能力占所得款项净额6.0%，金额为4.1462亿港元[145] - 选择性寻求战略投资及收购占所得款项净额20.0%，金额为13.8206亿港元，预计2028年12月31日前动用完毕[145] - 营运资金及一般企业用途占所得款项净额10.0%，金额为6.9103亿港元[145] - 截至2024年12月31日，未动用所得款项净额为15.6601亿港元[145] 公司公益活动情况 - 2024年源公益与佛山市好友营青少年助学会发起公益活动，公司捐赠10万元善款，覆盖约8000名学生[148] 公司董事相关信息 - 高宇55岁，2019年7月3日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为董事会主席，2003年11月共同创立集团[95] - 姜海洋54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为行政总裁，2003年11月共同创立集团[98] - 陈晓晖54岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为执行董事并获委任为副总裁，2003年11月共同创立集团[102] - 梁国智52岁，2020年3月31日获委任为董事，2020年6月12日调任为非执行董事，2008年11月起担任深圳市达晨财智创业投资管理有限公司副总裁[105] - 李汉辉48岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2005年7月 - 2007年2月在广东环渤海房地产开发有限公司任营销总监[108] - 赵亮52岁，2020年9月4日获委任为独立非执行董事，2010年12月 - 2012年11月在深圳市长方集团股份有限公司任副总经理兼董事会秘书[112] - 温红梅45岁，2024年9月25日获委任为独立非执行董事，2012年11月起任职于安姆科（中国）投资有限公司[116] - 高宇自2020年6月12日起担任董事会主席[118] - 姜海洋自2020年6月12日起担任行政总裁[118] - 陈晓晖自2020年6月12日起担任副总裁[118] - 肖志淼自2022年11月14日起获委任为首席财务官[120] - 执行董事服务合约自2023年9月25日起为期三年，非执行董事和独立非执行董事委任书自2024年9月25日起为期三年[156] - 高宇、梁国智、李汉辉及温红梅将轮值退任，并符合资格于股东大会上膺选连任[154] - 童娜琼自2024年9月25日起辞任独立非执行董事，温红梅自同日起获委任[153] 公司股权结构相关信息 - 2024年12月31日，高先生持有公司股份376,423,600股，持股百分比19.36%[157] - 2024年12月31日，陈先生持有公司股份好仓303,644,800股，持股百分比15.62%；淡仓41,500,000股，持股百分比2.13%[157] - 2024年12月31日，姜先生持有公司股份好仓187,826,600股，持股百分比9.66%；淡仓26,000,000股，持股百分比1.34%[157] - 2024年12月31日，高先生在明源云采购所持注册股本金为4000000.05元，权益百分比45.00%[158] - 2024年12月31日，陈先生在明源云采购所持注册股本金为3022222.26元，权益百分比34.00%[158] - 2024年12

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是不动产数字科技领导者，加码AI+SaaS打开业务新增长空间 [6] - 预计公司SaaS产品战略聚焦存量资产运营以及云客AI应用领域，随着下游需求逐渐企稳以及AI应用范围扩大，2025 - 2027年SaaS产品收入增速分别为 - 2.85%/3.76%/7.37%；ERP业务将持续战略收缩，2025 - 2027年ERP业务收入增速分别为 - 15%/-8%/-5% [12] - 预计公司SaaS毛利率保持相对稳定，SaaS收入占比提升带动整体毛利率提升，2025 - 2027年整体毛利率分别为76.80%/77.84%/79.17% [12] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为13.65/13.92/14.72亿元，同比 - 4.9%/2.0%/5.7%；归母净利润分别为 - 1.46/-0.73/0.36亿元，同比增长23.0%/49.7%/149.4% [12] - 参考可比公司，给予公司2025年动态PS 5.0 - 5.5倍，按照2025年营业收入13.65亿元人民币计算，合理市值区间为68.24 - 75.06亿元人民币（74.17 - 81.59亿元港元），对应合理价值区间为3.51 - 3.86元人民币（3.82 - 4.20港元）/股 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月1日收盘价3.00港元，52周股价波动1.57 - 4.65港元，总股本/流通股1944百万股，总市值/流通市值5832百万港元 [3] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、3M绝对涨幅分别为11.59%、8.16%，相对涨幅分别为 - 14.59%、 - 10.29% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1657|1435|1365|1392|1472| |（+/-）YoY（%）|-9.6%|-12.5%|-4.9%|2.0%|5.7%| |净利润（百万元）|-586|-190|-146|-73|36| |（+/-）YoY（%）|49.3%|67.6%|23.0%|49.7%|149.4%| |全面摊薄EPS（元）|-0.32|-0.10|-0.08|-0.04|0.02| |毛利率（%）|79.48%|76.85%|76.80%|77.84%|79.17%| |净资产收益率（%）|-11.87%|-4.03%|-3.33%|-1.70%|0.84%| [7] 公司概况与业务情况 - 明源云诞生于1997年，2020年于香港联交所主板上市，为不动产开发运营企业提供投建营一体化智慧经营平台，涵盖企业经营分析、项目建设、数字营销、资产管理等业务领域，累计为超7000家不动产企业提供数智化产品和智库服务 [8] - 2024年收入14.35亿元，同比下降12.5%；经调整净亏损0.44亿元，同比减少74.1%；销售/管理/研发费用同比下降17.8%/53.0%/25.0%，人均产值达63.9万元，同比提升14.7% [8] - 2024年中国不动产行业从「增量开发」向「增量开发 + 存量运营&管理」转型，新开工项目缩减与开发商IT预算控制影响增量数字化需求；云服务收入11.95亿元，同比下降10.7%，部分产品线订单签约进度滞后，资产管理&运营产品收入同比增长14.2%；本地化部署业务收入2.40亿元，同比下降20.4% [8] - 2024年依托不动产行业大数据开发出专用大模型明源云客GPT，推出多款商业化AI产品，云客AI产品累计终端签约金额接近2800万元，客户包括保利发展等头部住宅开发商，累计覆盖售楼处近1000个；将DeepSeek大模型融入数字营销全系产品，覆盖三大行业，2500 + 项目应用落地，日均推理用量12万 +；「视频营销」AI智能体和「AI创意工场」助力不动产企业；新品牌“橙果科技”将AI能力延伸至多行业 [8] - 2025年3月推出「数智园区3.0·招管运一体化解决方案」，包含五大创新模块，助力园区高质量发展 [12] 公司业务分拆 |业务|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |产品SaaS|营收（百万元）|11.95|11.61|12.05|12.93| | |同比（%）|-10.73|-2.85|3.76|7.37| | |毛利率（%）|86.37|85.55|85.51|85.83| |ERP业务|营收（百万元）|2.40|2.04|1.87|1.78| | |同比（%）|-20.37|-15.00|-8.00|-5.0| | |毛利率（%）|29.44|26.94|28.52|30.78| |总营收|营收（百万元）|14.35|13.65|13.92|14.72| | |同比（%）|-12.49|-4.88|2.00|5.71| | |毛利率（%）|76.85|76.80|77.84|79.17| [11] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 12.49%、 - 4.88%、2.00%、5.71%；归属母公司净利润同比分别为67.63%、23.02%、49.74%、149.44% [13] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为76.85%、76.80%、77.84%、79.17%；销售净利率分别为 - 13.21%、 - 10.69%、 - 5.27%、2.46%；ROE分别为 - 4.03%、 - 3.33%、 - 1.70%、0.84%；ROIC分别为 - 7.69%、 - 6.98%、 - 5.51%、 - 3.16% [13] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为13.68%、14.17%、14.54%、15.02%；净负债比率分别为 - 41.36%、 - 47.83%、 - 56.78%、 - 51.12%；流动比率分别为6.01、5.35、4.83、4.36；速动比率分别为5.55、4.92、4.39、3.91 [13] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.25、0.26、0.27、0.29；应收账款周转率分别为19.86、19.51、21.99、21.51；应付账款周转率分别为13.76、12.27、12.15、12.83 [13] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 0.10、 - 0.08、 - 0.04、0.02；每股经营现金流分别为0.00、 - 0.03、0.00、0.07；每股净资产分别为2.42、2.25、2.21、2.23 [13] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 24.29、 - 38.61、 - 76.82、155.39；P/B分别为1.00、1.29、1.31、1.30；EV/EBITDA分别为 - 7.37、 - 14.99、 - 19.81、 - 64.84 [13]

文章核心观点 明源云在2024年度业绩发布会上介绍财务表现与经营逻辑，回应AI业务和出海计划，以“AI + 不动产”为核心战略推动行业数智化转型，AI业务和海外业务取得进展，有望打开新增长空间 [1][3] 公司财务与业务表现 - 2024年云客单售楼处年度客单价为7.7万元/个，同比增长2.7% [1] - 2024年云客AI产品累计签约金额达2800万元，覆盖近1000个不动产售楼处 [2] - 海外业务累计签约金额近千万人民币，部分项目已完成交付 [2] AI业务情况 - 以“AI + 不动产”为核心战略，加大AI产品营销力度，推出多个AI+视频营销类产品 [1] - 云客AI产品在AI+营销领域有丰富产品矩阵，覆盖多个业务场景，解决客户痛点 [2] - AI产品接入的国产大模型占比不断提升，约30%的核心功能点调用DeepSeek系列大模型 [2] 出海布局情况 - 2024年起加快海外市场拓展，在中国香港、新加坡等地组建本地化团队，拓展合作伙伴，签约当地客户 [2] - 2025年将在三大区域积极拓展市场和伙伴，探索中东、北美等海外市场机会 [2] - 制定“AI+IoT+SaaS”产品策略，在工地安全管理方面的产品获海外积极反馈 [3] 未来规划 - 考虑加大对目标区域优质合作伙伴的投资，已在日本市场进行小规模投资 [3] 行业背景与公司前景 - 地产建筑行业处于下行调整期，下游资本开支持续低迷，从客户意向到实际订单周期长 [3] - 公司积极降本控费，有望较快实现利润与现金流回正，AI助力业务商业化落地，海外业务突破有望打开新增长空间 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 随着不动产市场压力逐步缓解、公司费用管控效果明显、AI及海外提供业务增量，将2025 - 2026年净利润由 - 3.1 / - 2.8亿元上调至 - 0.3 / + 0.5亿元，新增2027年净利润预测1.2亿元，经调整净利润预测为0.9 / 1.4 / 2.1亿元，同比扭亏为盈 / + 64% / + 48%，当前股价对应PS估值为3.8 / 3.7 / 3.4倍，对应经调整净利润PE估值64.8 / 39.6 / 26.7倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为明源云（00909.HK），2025年3月28日当前股价3.050港元，一年最高最低4.650 / 1.570港元，总市值59.29亿港元，流通市值58.91亿港元，总股本19.44亿股，流通港股19.32亿股，近3个月换手率69.71% [2] 财务情况 - 2024年公司收入14.4亿元，同比下滑12.5%，经调整利润亏损0.4亿，同比2023年的1.7亿元收窄。收入端本地部署 / SaaS同比下滑20.4% / 10.7%，毛利率同比减少2.6pcts。公司主动控费、优化人员结构，叠加股权激励费用减少，销售 / 行政 / 研发费用率同比减少3.4 / 14.7 / 5.6pcts，人效提升14.7% [7] - 给出2023A - 2027E的营业收入、YOY、净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS（摊薄 / 元）、P/E（倍）、P/B（倍）等财务指标数据 [8] 业务表现 - 2024年分业务表现：CRM收入yoy - 9%，覆盖售楼处 / ARPU值同比变动 - 8.9% / + 2.7%；工程建设收入yoy - 20.6%，国企客户数字化投入较稳、产业与基建工地数 / ARPU值同比提升40.9% / 4.3%；资产管理&运营收入yoy + 14.2%，国企收入占比达到84.8%，公司国企客户数达到230 + 家，全国潜在客户空间为8000 + 家；天际PaaS平台收入yoy - 24.6% [8] AI业务 - 2024年云客AI累计终端签约金额约2800万元，增长潜力可观。公司AI业务采用AI + IoT + SaaS的模式，可实现不动产全场景覆盖、且现金充足，在不动产营销交易链条中相对业务员优势明显 [8]