行业与公司表现 - 过去一年，Global X Uranium ETF上涨61%，铀矿商Cameco股价上涨81% [1] - 公司股价已从10月高点下跌15%，交易价格低于每股100美元 [2] 公司核心业务与资产 - Cameco是北美主要铀矿商，在加拿大拥有关键高品位铀矿资产，在哈萨克斯坦拥有矿山股权，在澳大利亚拥有铀矿开采权 [3] - 公司提供加工服务，将铀浓缩物精炼成三氧化铀，并转化为反应堆燃料所需的最终形式 [3] - 公司在2023年底收购了西屋电气49%的股权，与布鲁克菲尔德资产管理公司共同拥有 [4] - 通过持股西屋电气，公司业务延伸至核价值链的不同环节，包括服务、维护和建设利润 [5][7] 西屋电气带来的增长与多元化 - 2025年前九个月，公司从西屋电气分得的调整后息税折旧摊销前利润同比增长78%，达到5.69亿美元 [7] - 持股西屋电气使公司收入来源多元化，包括直接的铀和转化燃料销售，以及西屋电气的服务与建设利润 [7] - 每个新的西屋反应堆都需要大量的初始铀芯装载和数十年的燃料重装，这使Cameco的铀和转化服务成为首选 [5] 重大发展机遇与合作伙伴关系 - 2024年10月，美国政府、布鲁克菲尔德、Cameco和西屋电气建立合作伙伴关系，以应对人工智能和数据中心快速增长的能源需求 [9] - 该协议计划在美国建造至少价值800亿美元的新反应堆 [9] - 西屋电气将部署其AP1000大型反应堆和AP300小型模块化反应堆，该合作有望帮助简化许可流程 [9] - 西屋电气是加拿大核能扩张的主要竞争者，波兰和保加利亚也在建造西屋机组以取代苏联时代的反应堆 [12] 技术优势与战略定位 - AP1000反应堆是西方世界唯一完全使用非能动安全系统（依靠重力和自然循环而非主动泵）并已获美国核管理委员会认证的大型反应堆 [10] - AP1000使用标准的低浓铀，其基础设施已在美国及其盟国存在，使美国能够立即扩大核电规模，而无需等待十年建立国内高丰度低浓铀产业 [11] - 与美国政府的合作包含利润分享机制，当西屋电气的现金分配累计总额超过175亿美元后，政府有权获得超出部分的20% [13] 财务估值与增长预期 - 公司股票估值较高，基于今年预期收益的市盈率约为92倍，基于明年预期收益的市盈率约为65倍 [14] - 分析师预计公司增长强劲，每股收益预计在2026年增长47%，在2027年再增长33% [14] - 西屋电气的股权为公司提供了选择：若铀价持平，公司仍可从西屋高利润的服务合同和新建设项目中实现强劲增长；若铀价飙升，矿产业务将带来可观收益 [16]

公司财务业绩 - 第三季度产生3.02亿美元的经营资金，每单位0.46美元，同比增长10% [3] - 水电业务部门产生1.19亿美元的经营资金，同比增长超过20% [26] - 风能和太阳能业务部门合计产生1.07亿美元的经营资金 [27] - 分布式能源、存储和可持续解决方案部门产生1.27亿美元的经营资金 [28] - 公司保持强劲的流动性，达47亿美元，并获得BBB+投资级评级 [29] 电力需求增长驱动力 - 电力需求加速增长由三个关键主题驱动：持续电气化、运营区域的再工业化以及超大规模企业对能源的非凡需求 [2] - 超大规模企业持续增加数据中心资本支出以支持云计算和人工智能的快速扩张 [2] - 满足电力激增需求需要利用太阳能、风能、水电、天然气、核能等技术的全方位解决方案 [2] 核能业务机遇 - 公司与美国政府建立战略合作伙伴关系，美国政府将订购新的西屋核反应堆，总投资价值至少800亿美元 [1][4][15] - 该协议支持美国政府到2030年完成10个大型反应堆建设的目标 [15] - 西屋公司是核能行业领先的关键任务技术、服务和产品提供商，目前为全球超过50%的核电机组提供服务 [16] - 全球约三分之二运行中的核反应堆采用西屋技术 [16] - 预计第一座反应堆的开发建设将在下一两个季度开始 [43] 水电业务发展 - 作为美国最大的水电资产私有业主和运营商，公司拥有约5太瓦时发电量即将重新签约 [8] - 7月与谷歌签署水电框架协议后，立即签约了两个设施 [9] - 最近与微软在PJM市场的另一个水电资产签署了新的20年合同 [9][31] - 水电资产的重融资活动吸引了强劲的投资者需求，超额认购五倍以上 [30] 电池存储业务 - 电池存储成本在过去十二个月下降超过50% [11] - 公司在澳大利亚交付了340兆瓦电池项目，结合第一阶段，现已成为该国最大的运营电池解决方案 [11] - 看到与政府和企业在电池存储能源解决方案方面的规模化合作机会 [11] 业务发展管道 - 公司拥有超过200吉瓦的全球运营机组和规模化项目管道 [12] - 本季度签署合同，每年再交付4,000吉瓦时的发电量 [3] - 本季度投产1,800兆瓦的新项目 [3] 资本管理与融资 - 本季度执行77亿美元融资，过去十二个月总融资额达380亿美元 [29] - 本季度完成11亿美元的资产增值融资 [30] - 资本回收活动预计产生28亿美元总收入，公司净收入9亿美元 [31] - 通过资产回收计划，在收购后不到一年内出售了价值11亿美元企业价值的资产 [33] 全球数据中心电力需求 - 数据中心电力需求几乎遍布全球所有市场，最大建设集中在美国，其次是西欧 [39] - 除超大规模企业外，主权计算正成为日益增长的需求来源 [40] - 超大规模企业越来越多地将水电容量视为电力来源，因其规模、基载和清洁特性 [7] 监管与政策环境 - 公司已对其美国开发管道直至2029年的项目全部进行了安全港保护 [66] - 监管变化可能有利于拥有全球供应链、集中采购功能以及与国内供应商关系的大型参与者 [67] - 所有利益相关方都有明确意图加速许可和审批，但迄今为止进展有限 [38]