电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：AppLovin Corp (APP US) [1][3][6] * 行业：互联网、移动广告技术、视频游戏 [3][83] 核心观点与论据 股价表现与估值 * AppLovin 股价自 1月29日以来下跌了 30%，目前交易于约 15倍 2027年预期 EBITDA 水平 [3][8] * 公司当前市值为 1574.58亿美元 [6] * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为 800美元，较 2026年2月3日收盘价 461.79美元有 73.2%的上涨空间 [6][13] * 市场对公司的担忧导致估值下调，但这也可能创造了机会，类似于公司在 2025年4月股价跌至 219美元时的情况 [3][8] 市场担忧的三大因素分析 **1 CloudX 推出广告聚合服务带来的竞争** * 独立广告技术公司 CloudX 于 2月4日推出新的移动广告聚合产品，与 AppLovin 的 MAX 等产品直接竞争 [12] * 尽管 CloudX 在发布首日就获得了 Meta 的广告需求，但这与 Meta Audience Network 大规模进军游戏内广告市场是两回事 [12] * CloudX 作为新进入者，对现有聚合市场构成有限的竞争威胁 [9][12] **2 Meta Audience Network 可能重新发力游戏内广告市场** * 1月29日，有行业顾问报告称 Meta 在 iOS 游戏内广告市场份额显著增长，这导致了 AppLovin 在 1月30日的股价表现不佳 [12] * Meta 在 2021年苹果隐私政策变化前曾是 iOS 游戏内广告的最大参与者，市场一直担忧其是否会创新以夺回市场份额 [12] * 这是一个真实的担忧，但近期发力的证据似乎仅限于一篇博客文章，短期内爆发市场份额争夺战的可能性不大 [8][10][12] **3 Google Genie 3 世界模型对游戏行业的潜在颠覆** * 1月29日，Google 宣布向订阅者推出 Genie 3 世界模型进行测试，引发了市场对游戏制作方式可能被颠覆的担忧，导致游戏及周边股票在 1月30日下跌 [12] * 这对游戏发行商和工具制造商来说是一个重要的长期议题，但预计无论使用何种软件工具制作游戏，游戏公司仍将继续通过广告库存变现并进行付费用户获取 [11][12] * 因此，像 Genie 这样的世界模型预计不会对 AppLovin 这样的纯广告技术公司产生根本性影响 [8][11][12] 投资论点与财务预测 * AppLovin 被认为是移动应用广告市场最强的执行者，预计即使在疲软的宏观环境下也能继续获得市场份额 [17] * 预计非游戏广告垂直领域将成为公司未来广告收入增长的主要驱动力 [17] * 财务预测：预计预订额从 2024年的 47.09亿美元增长至 2027年的 101.05亿美元，EBITDA 从 2024年的 27.20亿美元增长至 2027年的 83.71亿美元，EBITDA 利润率从 2024年的 57.8%提升至 2027年的 82.8% [22] * 2025年至2028年期间预计 EBITDA 增长率为 31% [3] 风险与回报情景分析 * **牛市情景 (目标价 1250美元)**：采用 35倍 2027年预期 EBITDA 估值，假设公司加速获得广告网络市场份额，受宏观阻力影响有限，非游戏新广告支出池更积极利用公司平台，总收入以 >40% 的复合年增长率增长至 2027年，规模效应推动 EBITDA 利润率在 2027年达到约 90% [15] * **基本情景 (目标价 800美元)**：采用 32倍 2027年预期 EBITDA 估值，假设公司在宏观不确定性下仍能持续获得广告网络业务份额，非游戏广告垂直领域稳步扩张，总收入以 >25% 的复合年增长率增长至 2027年，EBITDA 利润率在 2027年超过 80% [16] * **熊市情景 (目标价 300美元)**：采用 18倍 2027年预期 EBITDA 估值，假设广告网络增长因公司竞争优势减弱和宏观压力而放缓超预期，非游戏垂直领域未能实现显著规模，总收入以约 15% 的复合年增长率增长至 2027年，EBITDA 利润率在 2027年降至 75% 以下 [20][21] 其他重要信息 * 公司收入高度依赖北美市场，占比达 80-90% [26] * 机构投资者活跃持股比例为 59.7%，对冲基金在该板块的多空比为 2.1倍，净敞口为 26.4% [24] * 摩根士丹利对互联网行业持“具有吸引力”观点 [6] * 报告发布日期为 2026年2月4日 [1][5]