中金对波司登（03998）研报核心观点 - 中金维持波司登FY27/28盈利预测43/46亿元不变，当前股价对应FY27/28 9/9倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价5.65港元不变，对应FY27/28年13/13倍市盈率，较现价有38%上涨空间 [1][5] - 中金预计集团1HFY27收入同比持平，同时在严格的费用管控下，预计净利润同比略增，业绩符合该行预期 [1][5] 公司近况与终端零售表现 - 集团1HFY27终端零售持续稳健增长，体现出龙头品牌的竞争力 [2][6] - 在波动的消费环境下，波司登主品牌4-8月终端销售实现优于行业的增长，该行预计4-8月主品牌终端零售额同增双位数 [3][8] - 分渠道看，线上零售流水同比增速约20%优于线下同增中单位数 [3][8] - 直营零售在同店增长带动下流水增速超10%优于经销渠道同增单位数 [3][8] - 公司优化春夏季产品结构，主动减少均价较低的防晒产品、增加高单价的AREAL等新系列产品，以新品拉动销售增长 [3][8] 发货节奏调整与旺季准备 - 1HFY27集团主动放缓发货节奏，为旺季健康运营打下坚实基础 [2][6] - 该行预计1HFY27波司登主品牌收入有小幅下降，其中直营收入同增高单位数与终端零售增速匹配 [4][9] - 经销渠道收入预计有一定程度下滑，主要由于公司在天气波动的情况下，希望进一步发挥自身快反能力，主动放缓发货节奏，保证渠道库存健康 [4][9] - 其他业务方面，该行预计雪中飞上半财年收入有望保持双位数增长 [4][9] - OEM业务收入预计同增中高单位数 [4][9] - 集团从多方面积极准备旺季销售：渠道端按城市层级、商场类型、门店形态和产品品类交叉管理，将产品与消费客群精准匹配、提升成交率 [4][9] - 产品端加大产品创新力度、新品订货占比提升，四大心智品类覆盖多元客群和价格带，同时聚焦核心款式、TOP款首单占比同比提升 [4][9] - 集团对全年业绩仍保持信心，维持全财年收入及利润指引不变 [4][9]