财务数据和关键指标变化 - 第四季度Nareit定义的FFO为每股0.97美元，核心FFO（原AFFO）为每股1.16美元 [19] - 净债务与调整后EBITDA的比率为6.2倍，较上一季度下降0.7倍，这主要得益于近期优先股的发行 [19] - 同店现金净营业收入同比增长5.4%，环比增长也表现强劲，达到2.9% [19] - 公司宣布将过渡到按月派息，但年度股息总额维持每股3.00美元不变 [19] - 公司提供了2026年核心FFO的初步指引，范围为每股4.30美元至4.45美元，该指引包含了0.36美元的预期逆风，主要源于去年下半年为强化资产负债表所做的努力，且未包含任何推测性的收购或处置活动 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗办公楼业务：该板块多年来处于熊市，主要与利率环境有关，而非资产表现 [5][6] 租金增长非常稳定但幅度不大，主要受固定费率上调条款和较长平均租期的影响，部分增长被资本和租赁成本所抵消，整体表现与行业基本一致 [8] - 高级住房/活跃长者社区业务：公司决定积极拓展该领域，认为存在巨大机会 [12] 已宣布在明尼阿波利斯投资一个活跃长者社区开发项目，持有49%权益，预计2027年交付，稳定后的无杠杆内部收益率预计为两位数 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司发现其资产组合在人口统计特征上偏向于更高繁荣度的市场 [9] - 公司绝大部分资产组合为完全所有权，不涉及土地租赁，这在与租户进行续约谈判时是一个关键优势 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定了新的使命：在医疗、资本和房地产的交汇点创造价值 [5] 战略目标是建立一个能够持续在权益型REIT中实现收益增长排名前四分之一的组织，这通常意味着每年现金流增长6% [11] - 战略转变始于2024年8月，经过多月的内部讨论和外部咨询，于12月向董事会提交并获得支持 [36] - 公司重新编写了运营策略，优先考虑在稳定的现有投资组合基础上实现盈利增长 [7] 包括重新构想资产管理方式，并任命了新的投资组合经理 [7] - 公司将积极管理现有投资组合，并更广泛地投资于整个医疗保健房地产领域，特别是高级住房和活跃长者社区 [11][12] 认为“银发海啸”和人口结构变化带来了巨大机遇，而现有供应严重受限 [12] - 在高级住房领域，公司将专注于与优质运营商合作，投资新建的、高端资产，特别是在活跃长者社区板块 [13][50] 公司认为其规模小、无历史包袱反而是一种优势，可以灵活聚焦并实现相对较高的增长 [14] - 公司将通过资本回收（出售资产）为新的投资提供资金 [16] 已确定约2.5亿美元的潜在处置资产，包括一组IRF资产和Beaumont外科医院 [18] - 公司致力于强化资产负债表，目前没有在2028年之前到期的债务，到期时间表安排合理且易于管理 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗办公楼市场多年处于熊市，更多与利率有关，而非资产基本面 [5][6] 需要为4%的十年期国债收益率成为新常态、以及2%-3%的租金增长可能低于通胀的环境做好准备 [6] - 建筑成本上升和明确的人口结构变化为公司未来几年提高租金提供了绝佳机会 [10] - 整个医疗保健领域拥有不可否认的顺风，使像公司这样灵活的企业能够通过内部和外部现金流快速成长 [21] - 在高级住房领域，现有资产平均楼龄已达24年，是为上一代居民设计的，新建资产与优秀运营商结合将具有竞争优势 [13] 高收入老年人群规模庞大且不断增长，对高端设施的需求将保持韧性 [13] - 当前资本成本较高，因此公司对投资的融资方式会保持审慎，暂时通过资本回收来提供资金 [17] 其他重要信息 - 本季度出售了一处早期持有的医疗办公楼，售价为1000万美元，并将所得以不影响杠杆的方式用于股票回购 [18] - 公司正在为IRF资产组合寻找合资伙伴，可能于第二或第三季度达成交易 [28] 另一处医疗办公楼的出售预计在未来60天内签订意向书，第三季度完成 [29] - 关于租户White Rock的破产情况，该租户目前租金支付正常，公司正与其密切合作，并已做好应对预案 [31][32] - 此前Steward破产导致的空置问题已基本解决，但Prospect租户相关资产（East Orange）的影响仍在处理中，目前表现为负的NOI [66][68][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司为何以及如何在高级住房领域超越同行执行战略 [23] - 公司认为需要通过提供价值来竞争，其无担保的资产负债表、1亿美元的EBITDA和优秀的团队是基础 [24][25] 规模小可能是一种优势，可以更灵活地聚焦于优质交易 [14][25] 问题: 在高级住房领域具体关注哪些产品类型 [23][26] - 公司主要关注独立生活、辅助生活以及部分记忆护理，避开专业护理机构 [26] 初期重点是与区域性优秀运营商合作，投资新建资产 [50] 问题: 关于2.5亿美元资产处置的收益率目标和时间安排 [27] - 公司希望为IRF资产寻找合资伙伴，可能于第二或第三季度达成交易，若出现全盘收购报价也会考虑 [28] 一处医疗办公楼的出售预计在未来60天内签LOI，第三季度完成 [29] 问题: White Rock破产的租金支付情况及财务影响 [30] - 该租户目前租金支付正常，公司与其保持密切沟通并支持其重组努力，同时已准备替代方案 [31][32] 问题: 战略转变的起始时间 [36] - 讨论始于2024年8月，使用外部顾问进行全方位评估，于12月向董事会提交战略并获得支持 [36] 问题: 执行资产置换策略对近期收益的影响 [37] - 管理层承认在出售资产和去杠杆过程中可能会出现收益稀释，但目标是尽快度过这个阶段 [38] 高级住房领域的可用回报优于门诊医疗，交易将基于回报进行竞争 [39] 问题: 2026年指引中的效率节省内容及拓展高级住房业务对管理费用的影响 [40] - 效率节省主要来自2025年的一次性战略制定等费用在2026年不再重复 [41] 对于高级住房业务，公司将谨慎配备人员，通过严格筛选运营商合作伙伴来管理运营风险和杠杆 [42][43] 问题: 高级住房投资团队是否已组建完毕 [47] - 目前主要依靠现有投资团队，未来可能会根据进展进行扩充 [47] 问题: 将如何选择运营商和投资标的 [48][49] - 目标是与少数优质的区域性运营商合作，专注于新建资产，认为这是实现差异化的地方 [50][52] 也考虑未来与更多运营商建立合作关系以扩大规模 [52] 问题: 未来医疗办公楼与高级住房的资产配置规划 [56] - 没有预设的配置比例图表，将根据机会集进行管理，保持一定的机会主义 [56] 目前高级住房在回报竞争中胜出 [57] 问题: 高级住房与医疗办公楼的资本化率比较 [58] - 两者当前的资本化率相似，大约在6%左右，但关键区别在于未来的增长特征：医疗办公楼增长约2%-3%，而高级住房增长可达4%-8%，且拥有可持续的顺风 [59] 问题: 活跃长者社区开发投资的回报结构 [63] - 首个明尼阿波利斯项目没有优先回报，但未来项目会争取加入优先回报条款 [64][65] 问题: Steward破产后空置空间的回填进展及增长贡献 [66] - 相关问题已基本解决，主要涉及计划处置的Beaumont资产 [66] Prospect租户相关的East Orange资产影响仍在，目前表现为负NOI，但未来回填将带来增长 [68][73] 问题: 除White Rock外是否有其他需要关注的租户观察名单 [74] - 目前没有其他需要特别关注的租户 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度NAREIT定义下的每股及每单位FFO为0.97美元，核心FFO（原AFFO）为每股及每单位1.16美元 [16] - 净债务与调整后EBITDAre的比率为6.2倍，较上一季度减少了0.7倍，这主要得益于近期优先股的发行 [16] - 同店现金NOI（包含所有持有至少15个月的资产）同比增长5.4%，环比增长2.9% [16] - 公司发布了2026年核心FFO的初步指引，范围为每股及每单位4.30美元至4.45美元，该指引包含了0.36美元的预期逆风，主要源于去年下半年为强化资产负债表所做的努力，且未计入任何投机性的收购或处置活动 [17] - 公司宣布将过渡到月度股息支付，年度股息率维持每股3美元不变 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗办公楼（MOB）业务线：同店现金NOI表现强劲，但行业多年来处于熊市，主要与利率环境相关，而非资产表现不佳 [5][6] - 高级住宅业务线：公司宣布了在明尼阿波利斯的一项积极成人社区投资，持有49%的权益，预计2027年交付，稳定后无杠杆IRR将达到两位数 [14] - 公司计划通过资本回收为新的投资提供资金，并已确定了约2.5亿美元的未来潜在处置资产，包括一组IRF资产和博蒙特外科医院 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司资产的人口统计特征偏向于更高繁荣度的市场 [9] - 公司绝大部分投资组合拥有完全所有权，不受土地租赁的束缚，这在谈判续租时至关重要 [9] - 建筑成本上升和明确的人口结构变化为公司未来几年提高租金提供了绝佳机会 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定了新的使命，即在护理、资本和房地产的交汇处创造价值 [4] - 战略重点从专注于医疗办公楼转向更广泛地投资于整个医疗保健房地产领域，特别是积极成人和高级住宅（SHOP），以寻求更高的增长 [10][11] - 公司认为其规模小、无历史包袱是优势，可以专注于优质产品，且相对较小的交易就能产生显著影响 [12] - 公司将采取精品店式的合作方式，与运营商和开发商建立伙伴关系进入高级住宅领域 [13] - 公司计划通过更积极地管理现有投资组合（包括主动修剪表现不佳的资产）和更广泛的投资来实现增长，目标是使现金流增长率达到行业前列 [10] - 公司认为高级住宅领域存在巨大机会，现有供应严重受限，预计新增供应远不能满足需求，且现有资产平均楼龄已达24年，新建优质资产具有竞争优势 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗办公楼市场多年处于熊市，更多与利率有关，而非资产表现 [5] - 需要为4%的十年期国债收益率成为新常态、以及2%-3%的租金增长可能低于通胀的环境做好准备 [6] - 医疗保健领域具有不可否认的顺风，使得像公司这样灵活的企业能够通过内部和外部现金流快速增长 [17] - 高级住宅领域的“银发海啸”才刚刚开始，未来几十年美国70岁及以上人口将持续增长 [11] - 高级住宅领域的可用回报优于门诊医疗房地产，交易将基于回报进行竞争 [34][53] - 公司对高级住宅业务的运营强度保持高度尊重，将通过广泛审查并选择优秀的合作伙伴来降低风险 [38][39] 其他重要信息 - 公司已完成投资组合的全面审查，并任命了新的投资组合经理 [6] - 公司资产负债表得到加强，在2028年之前没有债务到期，当前的到期时间表是阶梯式且易于管理的 [10] - 本季度公司以1000万美元的价格出售了一处早期建成的医疗办公楼，并以不影响杠杆的方式用所得资金回购了股票 [14][15] - 关于White Rock的破产情况，该租户目前租金支付正常，公司与其保持密切合作，并已准备好备选方案 [26][27] - Steward破产相关的问题已基本解决，但Prospect租户的问题仍在处理中，相关资产目前对NOI产生负面影响 [62][64][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司相对于同行在执行高级住宅战略上有何优势？产品重点和运营伙伴选择策略是什么？[19] - 优势在于提供价值主张、拥有无担保的资产负债表、约1亿美元的EBITDA以及优秀的团队 [20][21] - 产品重点将放在独立生活、辅助生活和部分记忆护理，避开专业护理；初期重点是与运营商和房地产本身，偏好较新的资产 [22][45] - 计划与少数但优质的、具有良好记录的区域性或单一市场运营商合作 [45][48] 问题: 关于2.5亿美元潜在资产处置的收益率目标和时间安排是怎样的？[23] - 公司希望为IRF资产寻找合资伙伴，可能以全面出售告终，预计在第二或第三季度发生 [24] - 对于计划出售的医疗办公楼资产，预计在未来60天内签署意向书，第三季度完成交易 [25] 问题: White Rock破产对财务的影响如何？[26] - 该租户目前租金支付正常，公司与其保持密切合作。公司在该物业上的成本基础良好（约105美元/平方英尺？），支持租户重组，并已准备好备选方案 [26][27] 问题: 公司战略转变的讨论是何时开始的？[31] - 战略评估始于2024年8月，聘请了外部顾问，与公司高层和董事会进行了多月的讨论，最终在12月向董事会提交了获得支持的战略 [31] 问题: 在执行资产出售和再投资策略时，如何考虑近期的盈利影响？[32] - 公司希望尽快度过因出售资产和投资开发项目（初期无收益）可能带来的盈利稀释期，但无法完全控制时间安排 [33] - 由于高级住宅的回报更优，即使短期有稀释，从长远看也是正确的资本配置决策 [34] 问题: 2026年指引中包含的效率节省具体指什么？扩展高级住宅业务对管理费用有何影响？[35] - 效率节省主要来自2025年与战略制定等相关的一次性费用在2026年不再重复 [36][37] - 高级住宅业务的团队建设将根据投资速度决定，目前由现有投资团队负责，未来可能扩充。公司非常重视该业务的运营强度，将通过严格筛选合作伙伴来降低风险 [38][39][43] 问题: 高级住宅投资团队是否已组建完成？[43] - 投资团队尚未完全组建完成，目前由现有团队负责，未来可能会根据进展进行扩充 [43] 问题: 在构建高级住宅和积极成人投资组合时，医疗办公楼与住宅部分的资产配置目标比例是多少？[52] - 没有预设的饼图目标，配置将主要由市场机会决定，公司会保持一定的机会主义 [52] 问题: 收购重点会是SHOP还是医疗办公楼？两者的资本化率有何不同？[53][54] - 当前所有交易基于回报竞争，目前SHOP的回报更优 [53] - 两者的资本化率相似（约6%），但关键区别在于未来的增长特征：医疗办公楼增长约2%-3%，而SHOP增长在4%-8%之间，且拥有可持续的顺风 [54] 问题: 在积极成人社区开发投资中，公司是否获得优先回报以弥补资产现金流转正前的收益空窗期？[59] - 在明尼阿波利斯的首个项目中，公司没有获得优先回报，但未来会以此为目标。该项目情况特殊，因开发商已开工且偏好50/50模式，投资金额相对较小 [60] 问题: Steward破产后空置空间的回填进展和增长贡献如何？[62] - Steward相关问题已基本解决，主要涉及计划处置的Beaumont资产。Prospect租户的问题仍在处理，相关资产目前对NOI产生负面影响，但回填后将带来增长 [62][64][70] 问题: 除了White Rock，是否还有其他需要关注的观察名单资产？[71] - 目前没有，White Rock是唯一被密切关注的案例 [71]