财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [8] - 2025年全年解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望范围的上限 [8] - 2025年全年年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [8] - 2025年全年运营收入为29亿美元，同比增长16% [8] - 2025年全年稀释后每股收益增长24% [8] - 2025年第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [8] - 2025年第四季度运营支出为6.09亿美元，同比增长8% [8] - 2025年第四季度运营收入为7.83亿美元，同比增长16% [8] - 2025年第四季度稀释后每股收益增长27% [8] - 2025年全年运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为58% [25] - 2025年第四季度运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为59%，均较上年同期上升2个百分点 [25] - 2025年全年净收入增长12%，其中超过8个百分点来自阿尔法增长（Alpha），阿尔法增长较2024年改善了170个基点 [25] - 2025年全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [38] - 2025年有效税率为22.4%，略低于指导值 [37] - 2026年非公认会计准则运营支出指导为24.55亿美元至25.35亿美元，中点有机增长率为7% [37] - 2026年非公认会计准则税率预计将回到22.5%至24.5%的范围 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 资本准入平台 - 2025年全年收入为21亿美元，同比增长10% [27] - 2025年第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [27] - 年度经常性收入全年增长7% [27] - 数据与上市业务第四季度收入增长7%，年度经常性收入增长8% [28] - 数据收入增长由增销、使用量增加和新销售驱动 [28] - 上市业务受益于IPO环境改善，但被前一年退市带来的收入逆风以及前期初始上市费用摊销减少所部分抵消 [28] - 指数业务第四季度收入增长23% [28] - 过去12个月指数净流入达990亿美元，连续第二个季度创纪录，其中第四季度创纪录流入350亿美元 [28] - 第四季度交易所交易产品平均资产管理规模达到创纪录的860亿美元，同比增长36% [28] - 指数业务的贝塔驱动因素中，约70%来自交易所交易产品资产管理规模因市场表现而升值，其余部分来自衍生品合约量的强劲同比增长 [28] 工作流与洞察 - 2025年第四季度收入增长4%，年度经常性收入也增长4% [29] - 收入增长主要由分析业务驱动，特别是投资与数据链接业务，两者均实现强劲的预订增长，且数据链接业务扩展至新产品 [30] - 企业解决方案收入实现温和增长 [30] - 该部门第四季度运营利润率为59%，同比上升100个基点；全年运营利润率为60%，同比上升150个基点 [30] 金融科技 - 2025年全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [30] - 2025年第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [30] - 年度经常性收入全年增长12% [30] - 第四季度签署了129个新客户、143个增销和12个交叉销售，全年总计291个新客户、462个增销和25个交叉销售 [30] - 交叉销售继续占金融科技部门销售渠道的15%以上 [30] - 金融犯罪管理技术第四季度收入增长24%，年度经常性收入增长18% [31] - 第四季度签署了119个新的中小企业客户，全年该客户细分市场总计255个 [31] - 净收入留存率为112% [31] - 第四季度企业客户新增3个，全年总计9个企业交易 [31] - 2025年签署的企业交易数量是2024年的4倍，年度合同价值也是2024年的4倍，且年度合同价值集中在下半年 [31] - 监管技术第四季度收入增长12%，年度经常性收入增长12% [32] - 资本市场技术第四季度收入增长9%，年度经常性收入增长11% [32] - 金融科技第四季度运营利润率为48%，同比下降100个基点；全年运营利润率为47%，与上年持平 [32] - AxiomSL与Calypso合并后的年度经常性收入增长13% [33] 市场服务 - 2025年全年净收入为12亿美元，创年度纪录，同比增长17% [34] - 2025年第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [34] - 增长由美国股票和期权创纪录的行业交易量驱动，同时指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [35] - 欧洲股票市场份额提升，美国磁带计划收入高于上年同期 [35] - 市场服务第四季度和全年运营利润率均为64%，均因收入增加而上升超过5个百分点 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国股票和股票期权交易量创纪录，驱动市场服务收入增长 [20] - 欧洲市场：欧洲现金股票和股票衍生品表现稳健，欧洲股票市场份额实现增长 [20] - 北欧市场：受益于国际关注度提升，股市表现持续优于该地区其他市场，2025年吸引了5家新的交易所交易产品发行商，上市了84只新产品 [12] - 国际扩张：与沙特阿拉伯最大银行之一签署协议，监管技术业务扩展至沙特阿拉伯、印度和法国 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱：整合、创新、加速 [9] - 整合方面：超额完成扩大的效率计划净支出目标，截至年底成本削减行动超过1.6亿美元；年末总杠杆率为2.9倍，优于此前年底达到3倍的预期 [9] - 创新方面：将人工智能嵌入整个业务，并开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈；计划在2026年下半年为纳斯达克股票市场引入23x5交易（需监管批准）；推动数字资产行业倡议，包括提出交易代币化证券的方法 [10] - 加速方面：“一个纳斯达克”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技交叉销售总计达42笔，第四季度交叉销售占金融科技销售渠道的15%以上，有望在2027年底前实现来自交叉销售的经常性收入超过1亿美元 [11] - 上市业务：2025年是自2021年以来最强劲的IPO年份，赢得了2025年五大IPO中的三个，包括当年最大IPO Medline；连续第七年成为按募集资金计领先的美国交易所，符合条件的运营公司募集资金超过240亿美元；转换计划创纪录，2025年运营公司转换代表超过1.2万亿美元市值 [12] - 指数业务：成为卓越的增长引擎，过去12个月实现创纪录的990亿美元净流入，交易所交易产品资产管理规模年底达8820亿美元，创历史新高；2025年推出了122款新产品 [14] - 金融科技：已成为领先的现代技术合作伙伴，拥有超过3800家客户，包括所有全球系统重要性银行 [16] - 行业重点：行业优先事项是管理风险、推进市场结构以及利用人工智能创新 [21] - 平台核心优势：嵌入式的客户社区、独特的冷源数据、卓越的工程能力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [5] - 展望2026年，资本市场活动加速的迹象显现，近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目提供了进一步支持 [13] - 基于当前市场动态，预计2026年将是一个活跃的新发行年份 [13] - 领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动创新成为商业投资和实际增长的关键驱动力 [22] - 公司正通过构建世界上最现代化的市场、为创新经济提供动力以及在金融体系中建立信任来塑造变革 [22] 其他重要信息 - 公司历史上首次年度净收入突破50亿美元，解决方案收入突破40亿美元 [6] - 纳斯达克收盘交叉盘在12月的三重魔力日创下2330亿美元交易的名义价值纪录 [21] - 穆迪和标普在2025年分别将纳斯达克的高级无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [9] - 引入了更新的上市胜率计算方法，2025年全年胜率为72% [13] - 与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为金融犯罪管理解决方案带来额外智能和有效性 [7] - 与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立强大的合作伙伴关系 [15] - 美国商品期货交易委员会选择纳斯达克替换其旧有监控系统 [17] - 2025年监控团队签署了26个新客户，涵盖证券交易所、加密货币交易场所、市场参与者和监管机构 [18] - 资本市场技术业务年底拥有24家央行客户，本季度新增3家 [18] - 2025年支付股息每股1.05美元，总计6.01亿美元；第四季度支付股息1.53亿美元，每股0.27美元，年化派息率为31% [38] - 2025年偿还债务8.26亿美元，第四季度通过成功的要约收购偿还1亿美元 [38] - 第四季度回购320万股股票，价值2.86亿美元；全年回购720万股，价值6.16亿美元 [39] - 2026年投资者日定于2月25日举行 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新获批的扩大期权到期日（周一、周三、周五）对期权市场整体、纳斯达克受益以及市场交易量预期的影响 [41][42] - 回答: 公司对此启动感到高兴，客户也因能更精确地管理风险而满意，已观察到早期交易量上升；认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并将谨慎地基于流动性特征逐步扩大标的范围 [43][44][45] 问题: 关于下半年及本季度股票期权交易量强劲增长（尽管比较基数较高且波动性下降）的驱动因素，是否由零售力量推动、是否存在结构性转变以及是否会延续至2026年 [47] - 回答: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括股票市场的零售投资者以及期权市场的零售和机构投资者；认为这是投资者对公开股票兴趣的结构性转变；此外，交易所交易基金期权覆盖层带来了更多资产管理规模，从而增加了机构对期权市场的参与，这也是一个结构性驱动因素 [47][48] 问题: 关于数据和上市业务，管理层提到大型项目胜利和可能加速的新上市活动，请详细说明渠道储备和节奏预期，以及2026年该业务相对于现有的低个位数中期指引有何考虑 [51] - 回答: 2025年新发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人现正聚焦于2026年第一和第二季度；与后期私营公司有大量积极对话，同时资产管理者对流动性资产存在溢价需求，风险资本充足，公司已准备就绪；此外，转换计划持续展示差异化价值主张 [52][53][54] 问题: 关于金融犯罪管理业务展望，第四季度增长24%部分受专业服务费影响，请说明进入下一年的势头以及向20%左右中期指引靠拢的进展 [56] - 回答: 企业交易的年度合同价值集中在下半年，且实施时间较长，收入在完全上线后才会计入年度经常性收入，这将导致季度收入增长出现更多波动；第四季度收入部分反映了中小企业及企业客户实施相关的专业服务费；对2025年的业绩和2026年的机会渠道感到兴奋 [57][58] 问题: 关于纳斯达克拥有另类交易系统的困难性评论，如果美国证券交易委员会规则改变，公司是否有机会在交易所外领域进行并购，或认为可以有机竞争 [61] - 回答: 公司对美国证券交易委员会关注证券市场创新机会感到鼓舞；交易所规则限制严格，难以在框架内创新；允许公司将另类交易系统作为解决方案的一部分，并参与更多场外交易是公司的真正兴趣所在；相信美国证券交易委员会将提供一个更灵活的框架，公司期待未来参与该领域 [61][62] 问题: 关于资本分配，在已达成并超越杠杆目标后，如何平衡机会型交易、回购与可承受的杠杆范围 [64] - 回答: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本使用能力；重点是有机增长和支持有机增长；同时将继续实行渐进式股息，并进行股票回购和债务回购；也将继续评估补强收购，尤其是在“自建还是收购”的考量下 [65] 问题: 关于金融科技中期增长目标，考虑到第四季度增销和新客户加速，尽管存在实施滞后和2026年逆风，但基于该势头和长期趋势，是否应考虑监管技术和资本市场收入增长在2026年加速至指引范围高端或至少较2025年全年加速 [67] - 回答: 第四季度历来是金融科技最大的销售季度，看到强劲势头固然可喜，但这也是业务周期性的一部分；对业务持续表现、客户互动方式以及面临的机会感到满意；公司将继续大规模创新，与客户共同推进 [69][70] 问题: 关于代理投票业务，考虑到市场庞大且有一家主要参与者，纳斯达克是否认为可以发挥作用或有任何抱负 [72] - 回答: 公司目前的重点在于代理投票的政策改革、监管改革以及基础设施现代化；代表上市公司客户进行沟通，反映其痛点；致力于简化技术、吸引零售投资者参与，并支持机构投资者的穿透式投票；目前重点并非将其作为商业机会 [73][74] 问题: 关于代币化股权证券的提案，如何设想其与现有基础设施整合，该提案与市场上其他方案有何不同，以及如何看待最终向全链上环境迁移的潜在路径、障碍和时间表 [76] - 回答: 提案目的正是为了与现有基础设施整合；公司市场具有巨大规模、弹性和低延迟，维护其完整性至关重要；代币化技术可以改变全球资金流动和抵押品管理方式；公司的做法是聚焦投资者保护、发行人选择和保持市场完整性；正与存管信托和结算公司等基础设施提供商合作，允许股票在CUSIP层面被代币化，让投资者选择结算形式，并确保可互换性和互操作性；同时关注其他创新 [77][78][79] 问题: 关于并购讨论，随着资产负债表能力改善和整合推进，如何看待并购，有机增长是否仍是未来几年的首要重点 [81] - 回答: 公司确实专注于有机增长、创新和客户互动；同时拥有多种使用资本的良好途径；将继续评估补强收购，特别是在“自建还是收购”的框架下；但如果询问团队，有机增长路径和面临的机会非常巨大，因此团队重点仍在于此 [82] 问题: 关于预测市场，同行已宣布合作或投资，纳斯达克是否有志进入该领域 [84] - 回答: 公司倾向于在受监管的市场中运营；预测市场领域动态变化，监管环境尚未稳定；正在评估其给投资者带来的好处和引入的风险，以判断是否符合公司的风险承受能力和监管使命；正在评估期权业务中推出事件期权的可能性，以便在受监管市场内进行；同时，公司也通过提供技术、数据分发等业务支持预测市场 [86] 问题: 关于代币化，如何看待链上与传统领域之间流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币发行之间的竞争 [88] - 回答: 公司有责任成为聚焦于聚合流动性的提供商；确保投资者对任何股权的交易（无论是代币化形式与否）有完整视角，并理解其风险与收益；允许发行人全面了解其股票交易情况；正与美国证券交易委员会和立法者密切接触，以理解他们为代币化股权引入创新而寻求的变革；就区块链原生交易而言，目前技术尚无法支持股票市场现有规模、消息流量、确定性和低延迟要求；同时还需考虑资本效率问题 [89][90][91][92] 问题: 关于代币化的最终效益展望，假设五年后市场大量迁移至代币化交易，对纳斯达克可能带来的实质性提升，例如交易活动增加、内部成本节约，还是最终归结于流动性、市场深度等相同竞争因素 [95] - 回答: 任何提高资本效率的措施都能让更多人参与市场；目前如何将资本效率引入代币化股权尚无完美答案；公司关注的一个领域是抵押品流动，利用代币化和数字资产可能提高抵押品效率；如果五年内资金能以代币化形式更高效地全球流动，这将扩大市场范围；24/5交易可能增加可寻址市场，让更多投资者在其清醒时段接触市场；同时，公司也有机会提供更多金融科技服务，如监控、交易运营、监管报告等 [96][97]