纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为中国运动服装行业，公司为安踏体育（Anta Sports）[1][4][6][11][17]。 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对安踏体育的“增持”评级，基于DCF的2025年12月目标价为142港元，意味着12个月远期市盈率为23倍，安踏是中国运动服装行业首选股票[1][11][12][17][18] - 上调2025 - 2027年盈利预测1 - 2%[1] 论据 1. **业务表现与趋势** - 2025年第二季度至今延续第一季度稳健趋势，库存健康（安踏/Fila约5个月），但因6月18日活动，5月折扣可能加深[1] - 维持2025年零售销售指引：安踏/斐乐/其他品牌分别为中个位数/低个位数/超过30%；维持2025年营业利润率指引：安踏/斐乐/其他品牌分别为20 - 25%/约25%/25 - 30%，但上半年营业利润率可能受库存减值转回正常化（2024年上半年约3亿人民币转回）、政府补助正常化（2024年上半年7.32亿人民币，部分因2023财年补助延迟）和利率降低（导致利息收入减少）拖累[1] 2. **品牌战略与改革** - **核心安踏**：坚持“品牌升级、突破专业运动、大众市场定位”战略，在专业运动方面提升跑鞋性能，增加马拉松赛事曝光；品牌升级方面渗透高端购物中心；大众市场定位方面约有1万家门店（含安踏儿童）覆盖广泛客户，有多样化门店模式；海外方面在东南亚约有200家门店[6] - **Super Anta**：持续优化，目标到2025年达到100家门店（目前60 - 70家，5月1日新开12家，包括深圳/山东各3家），有全新产品（约90%独家产品）和陈列（8种主题），由独立供应链和产品团队支持，尽管加价率低于核心安踏（低于3倍，核心安踏为4倍），但无折扣情况下毛利率可观[1] - **Fila**：由新管理层主导改革，预计2026年初推出全新产品，增强网球和高尔夫等专业元素及鞋类；开展新品牌活动，如赞助9月中国公开赛；进行新架构和人才调整，将品质团队融入产品团队，任命新营销负责人，引入LVMH化妆品部门前专家提升女性系列[6] - **Maia Active**：加大投资，优化产品、渠道和供应链[1] - **收购Jack Wolfskin**：目标6月完成收购，短期重点是保留核心资产以确保业务过渡[1] 3. **财务数据与指标** - **收入与利润**：预计2024 - 2027年收入分别为708.26亿、784.6亿、879.66亿、977.7亿人民币，同比增长13.6%、10.8%、12.1%、11.1%；调整后净利润分别为15.596亿、13.494亿、15.832亿、18.412亿人民币[10] - **利润率**：毛利率从2024年的62.2%逐年提升至2027年的63.2%；EBITDA利润率2024 - 2027年分别为31.2%、30.4%、30.2%、30.7%；EBIT利润率分别为23.4%、22.7%、23.1%、23.8%[10] - **其他指标**：2024年新兴品牌销售额增长54%，营业利润率约29%；2024年安踏市场份额达23%[11] 4. **投资催化剂** - **短期**：安踏品牌受益于新管理团队改革和执行，Fila业务企稳[11][15][17] - **中期**：新兴品牌持续强劲增长[11][15][17] - **长期**：成熟的多品牌组合，海外扩张潜力大且执行能力得到验证[11][15][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险提示** - **下行风险**：Fila业务增长慢于预期、竞争加剧、收购业务整合失败、零售环境显著低迷、原材料成本高于预期[20] - **上行风险**：消费者情绪好于预期、Fila表现好于预期、收购品牌业务协同效应好于预期、新兴品牌盈利能力改善早于预期[21] 2. **估值相关**：通过假设4.9%的无风险利率、7.0%的风险溢价、14.6%的股权成本和3.0%的终端增长率，得出11.8%的加权平均资本成本（WACC）[12][18] 3. **历史评级与价格**：展示了2022年8月至2025年3月期间摩根大通对安踏体育的评级和目标价变化[35] 4. **分析师与研究相关** - 分析师认证及相关要求，确保报告观点准确反映分析师个人观点，且分析出于善意[26] - 重要披露，包括摩根大通是安踏体育证券的做市商和/或流动性提供商，目前或过去12个月有安踏体育为客户，且收到投资银行服务补偿等[28][29][30] 5. **全球各地区业务与监管**：介绍了摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西等多个国家和地区的业务实体及其监管情况，以及研究材料的分发规则和相关合规要求[56][57][58]