公司及行业分析 **涉及公司**：宏发科技（600885.SS）[1] 财务表现 - **2Q25业绩**：营收/毛利/营业利润/净利润分别为43.64亿/15.13亿/7.98亿/5.53亿人民币，同比+16%/+16%/+18%/+13%，环比+10%/+12%/+32%/+35% [1] - **毛利率（GPM）**：34.7%（同比持平，环比+1pp），预计2H25E提升至37.7% [1][9] - **全年预期**：2025E营收/净利润同比增长13%/14%（高盛预测未调整）[1] 产品线表现 1. **通用继电器（家电）**：1H25/2Q25营收16.68亿/8.64亿，同比+6%/+0%（销量增长抵消ASP下降）[5] 2. **通用继电器（光伏逆变器）**：1H25/2Q25营收6.75亿/3.97亿，同比+56%/+60%（中国抢装需求驱动）[5] 3. **汽车继电器**：1H25/2Q25营收12.83亿/6.07亿，同比+17%/+16%（全球市场领导地位巩固）[5] 4. **高压直流继电器（HVDC）**：1H25/2Q25营收26.18亿/13.48亿，同比+42%/+54%（欧洲EV客户全覆盖）[5] 5. **工业控制继电器**：1H25/2Q25营收5.09亿/3.12亿，同比+27%/+44%（欧洲补库周期启动）[5][6] 6. **电力继电器**：1H25/2Q25营收10.98亿/5.68亿，同比+1%/-10%（北美需求疲软，中印市场增量补充）[1][11] 海外业务与产能 - **海外收入**：1H25海外营收23.7亿（同比+7%），低于公司平均增速（15%），主因美国需求疲软（特斯拉HVDC及北美智能电表订单弱）[7] - **产能扩张**： - 德国工厂2025年4月投产，专注HVDC产品线 [8] - 印尼工厂一期2026年6月投运，二期土地面积或扩大三倍 [8] 新产品进展 - **电容器**：1H25同比+31% [10] - **熔断器**：目标切入EV及卫星应用 [10] - **连接器**：进度滞后 [10] - **电流传感器**：受北美智能电表需求拖累 [10] - **五年目标**：四大新产品线合计营收17%（低压开关业务目标20-30亿）[10] 风险与估值 - **目标价**：29.71人民币（基于2026E 20x P/E），当前股价23.61人民币，潜在涨幅25.9% [16] - **下行风险**： 1. 智能电表收入不及预期 [14] 2. 光伏逆变器需求前置 [14] 3. 铜/银原材料成本上涨压制毛利率 [14] 行业趋势 - **欧洲EV渗透率**：长期驱动HVDC增长 [1] - **智能电表**：全球电网替换周期带来需求 [13] - **数据中心应用**：2024年间接贡献7-8亿营收（预计同比+20-30%）[1] 其他重要信息 - **市场份额**：2024年全球继电器市占率24%（排名第一）[13] - **原材料成本**：2Q25铜/银价格维持高位，但通过规模效应和劳动效率改善抵消 [9]