投资评级 - 报告首次覆盖宏发股份，给予“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 宏发股份是全球继电器行业领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，公司坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大继电器领先优势 [17] - 公司营业收入持续增长，盈利能力稳步提升，2024年公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [17] - 公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑 [17] 盈利能力 - 公司销售毛利率与销售净利率长期稳定，2017-2024Q1-Q3销售毛利率稳定在35%，销售净利率稳定在14%左右 [1] - 公司期间费用控制能力强，管理费用占比逐年递减，近3年维持在10%以下，2024Q1-Q3研发费用率为4.92% [1] 市场地位 - 宏发股份在继电器行业拥有最强的技术资源优势，三十余年的继电器研发和制造经验、规模化效应及自动化程度的上升提高了公司生产效率，降低了产品成本 [1] - 公司功率继电器全球市场份额提升至31.6%，高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上，传统汽车继电器全球市场份额提升至20%，光伏逆变器重点客户份额达到66% [14] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为145.71/162.58/180.97亿元，归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍 [6][20] 行业分析 - 继电器广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域 [14] - 新能源汽车市场快速增长，高压继电器需求有望提升，宏发股份在新能源汽车领域的高压直流继电器业务表现出色，客户囊括比亚迪、特斯拉、蔚来、理想等全球主流厂商 [63] 研发与创新 - 公司研发投入持续增加，2024年上半年继电器领域申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [62] - 公司持续深度参与国际标准、国家标准和行业标准的制定，2023年主导制定的2项继电器国家标准GB/T 21711.1-2023和GB/T 16608.2-2023进入实施阶段 [62] 海外布局 - 公司坚持国际化战略，海外布局稳步推进，印尼宏发二期工厂投入使用，生产经营面积从2700平方米扩大至5700平方米，产能扩大40%，并实现高压直流产品的海外制造 [66] - 公司在欧美、亚洲等主要市场均有完善的销售网络，成功切入了UTC、立维腾、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际知名企业的供应链 [129]

公司概况 - 宏发股份是全球继电器行业的领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，2023年全球市场份额达到21.6% [49][123] - 公司产品涵盖功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等多个品类，年生产能力超过30亿只 [128][129] - 公司股权结构清晰，董事长郭满金为实际控制人，第一大股东为有格创业投资有限公司，持股27.35% [10] 业务表现 - 2023年公司营业收入为129.30亿元，预计2024-2026年营业收入分别为145.71亿元、162.58亿元、180.97亿元 [100][119] - 2023年公司归母净利润为13.93亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为16.83亿元、18.53亿元、20.87亿元 [31][100] - 公司毛利率长期稳定在35%左右，2023年毛利率为36.9%，预计2024-2026年毛利率将维持在36%以上 [119][152] 市场与行业 - 继电器广泛应用于家电、汽车、通讯、电力电气、新能源等领域，2023年家电和汽车行业合计占比超过50% [23][137] - 2023年全球继电器市场规模约为540亿元，宏发股份全球市场份额为21.6%，位居全球第一 [49][123] - 新能源汽车市场的快速增长带动了高压直流继电器的需求，公司高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上 [129][51] 技术创新与研发 - 公司注重研发投入，2024年上半年申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [29][60] - 公司持续参与国际标准、国家标准的制定，2023年主导制定了2项继电器国家标准 [63] - 公司推出超小型中功率继电器HF36F-V，可应用于直流电机、电力半导体、可再生能源发电等领域 [146] 海外布局 - 公司第一家海外工厂——印尼宏发2024年销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [30][96] - 公司海外市场毛利率高于国内市场，2023年国内市场毛利率为35.64%，海外市场毛利率为40.94% [154] - 公司在欧美、亚洲等主要市场建立了完善的销售网络，成功切入UTC、立维腾、ENEL等国际知名企业的供应链 [98] 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2024-2026年PE倍数分别为19.6倍、17.8倍、15.8倍 [31][103]

报告投资评级 - 宏发股份投资评级为“买入”并维持该评级[8] 报告核心观点 - 宏发股份2024年前三季度营业收入108.7亿元同比增长9.97%归母净利润12.69亿元同比增长15.07%扣非净利润12亿元同比增长8.14%单三季度营业收入36.38亿元同比增长12.19%归母净利润4.25亿元同比增长14.55%扣非净利润4.13亿元同比增长16.52%[5] - 收入端公司Q3增速保持10%以上反映部分下游景气趋势预计功率继电器中新能源功率继电器Q3实现快速恢复带动公司功率继电器Q3增长提速汽车继电器高压直流继电器Q3延续高增长通信继电器受益下游客户放量增长加速电力继电器保持较快增长其他门类产品中低压电器受下游行业景气影响其他产品在持续开发和拓展市场[6] - 毛利方面公司前三季度毛利率达35.17%同比下降0.42pct单Q3毛利率达35.95%同比下降0.82pct费用方面公司前三季度期间费用率达18.14%同比提升0.86pct单三季度费用率达18.74%同比降低0.97pct主要系财务费率下降1.36pct管理费率提升0.58pct[6] - 资产负债方面Q3末公司资产负债率达40.7%环比提升1.96pct营运效率方面Q1 - 3公司存货周转天数为104.54天同比减少3.18天应收账款周转天数为88天同比持平[7] - 预计随着部分下游景气的修复以及持续的降本提效公司有望保持持续较快增长预计24年公司归属净利16.3亿元对应PE约20.4倍[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E宏发股份各项财务指标如营业总收入营业成本毛利等均有预测数据且各指标占营业收入的百分比也有呈现[17] - 2023A宏发股份营业总收入12930百万元营业成本8160百万元毛利4770百万元营业税金及附加99百万元等[17] - 2024E - 2026E宏发股份预计经营活动现金流净额分别为2361百万元2668百万元2904百万元等[17] 市场表现方面 - 给出了宏发股份近12个月市场表现对比图但未详细描述走势情况[9][10] - 给出了宏发股份当前股价31.95元总股本104268万股流通A股104268万股每股净资产8.44元近12月最高/最低价35.81/20.90元[8]

公司经营情况 - 2024年10月31日 - 11月8日期间举办相关活动，地点为福建省厦门市集美区东林路厦门宏发电声股份有限公司三楼，形式为电话会议，活动接待人员为董事、副总经理兼董事会秘书林旦旦先生，共有236位代表参会[2] - 报告期内，公司实现营业收入108.69亿元，同比增长9.97%；实现归属于上市公司股东的净利润12.69亿元，同比增长15.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12亿元，同比增长8.14%；公司经营效率指标人均销售回款91.4万元，同比增长9.9%；总资产为206亿元，比上年度末增长16.2%[2] - 报告期内，产品综合毛利率持续改善，Q3较Q2环比继续提升1.3个百分点达35.9%[5] 各业务板块情况 - 功率继电器与家电市场相关业务未提及具体数据[2] - 功率继电器中新能源版块，与“风、光、储”新能源领域逆变器配套的相关业务国内业务进一步恢复，大电流产品需求大幅增长，预计第四季度市场需求还将延续较好表现[3] - 传统汽车继电器产品业务，全球汽车产销形势呈现温和复苏，国内市场及自主品牌增速较快，公司汽车继电器受益于需求总量增长及市场份额显著提升优势，继续保持了高速增长，其中插入式、PCB式、大电流产品及汽车电子模块均实现较好增长，预计Q4将维持需求稳定，全年将取得快速增长[3] - 电力继电器产品业务，受益于国网、北美以及亚太地区等全球智能电表安装快速上量，以及继电保护国产化需求扩大，市场份额继续提升，继续呈现规模及效益双增长，当前全球智能电表换装仍然维持较高景气度，预计后续还将保持稳定增长[3] - 高压直流继电器产品业务，尽管市场竞争加剧海外新能源汽车增速放缓，但受益于国内新能源汽销量提升，公司高压直流及高压控制盒发货继续取得快速增长，BDU/PDU产品加速落实量产工作，从客户单一项目逐步扩展到多客户、多项目[3] - 工业继电器产品业务，仍面临市场去库存压力及需求不稳的较大挑战，整体业务同比略有下降，但随着国内一系列稳经济、促增长政策的落地实施有望改善[3] - 信号继电器产品业务未提及具体数据[4]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司是全球继电器龙头企业,受益新能源等下游行业的景气,公司继电器业务保持稳定发展 [2] - 公司坚持"份额优先,扩大门类"的战略目标,继电器产品已全面覆盖多个领域,受益于新能源行业的高景气以及汽车、家电等业务的复苏,继电器业务持续保持稳定发展 [7] - 公司积极开展以低压电器为代表的第二门类产品业务,在巩固继电器龙头地位的同时,积极打造新的增长曲线 [7] - 公司德国工厂已经封顶,25年将逐渐投产,海外布局逐渐完善,有助于公司巩固继电器的龙头地位,并依靠海外的优势规避潜在的贸易风险 [2][7] 财务数据总结 - 24Q3单季度实现营收36.38亿元,同比+12.19%,环比-3.71%;实现归母净利润4.25亿元,同比+14.55%,环比-12.91% [7] - 24Q1-Q3实现营收108.69亿元,同比+9.97%;实现归母净利润12.69亿元,同比+15.07% [7] - 24Q3单季度毛利率35.95%,环比+1.33pcts,同比+0.37pcts;24Q1-Q3毛利率38.61%,同比-0.82pcts [7] - 预计24-26年EPS分别为1.56/1.79/2.03元 [7]

根据电话会议记录,总结如下: 行业和公司: - 该公司是一家上市公司,主要从事电力电子、电力设备、汽车电子等业务 [1] - 公司主要业务包括加电飞飞、工业、电力能源、汽车相关等 [2][3][4] 核心观点和论据: 1. 公司三季度收入略有下降,但毛利水平有所提升,主要是加电飞飞业务三季度有所回落,但其他业务如工业、电力能源等表现较好 [2][3] 2. 公司在高压直流、汽车电子等领域表现较好,未来有望继续保持增长 [3][4][7][8][9][10][11][12] 3. 公司正在推进全球化布局,德国工厂即将投产,印尼工厂也在建设中 [5][34][35][36][37][38] 4. 公司考虑对之前发行的可转债进行下修,以减轻公司负债压力 [5][6] 5. 公司对未来市场前景保持谨慎乐观,预计明年整体表现会好于今年 [20][21][22][23][28][29][43][44] 其他重要内容: 1. 公司在国内市场份额较高,未来有望进一步提升 [27][28] 2. 公司在新能源、储能等领域也有布局,未来有较大发展空间 [30][31][32] 3. 公司在通信、安防等传统领域也保持较好增长 [32] 4. 公司目前订单充足,产能利用率较高,生产经营状况良好 [41][42] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][20][21][22][23][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][41][42][43][44]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收108.69亿元,同比增长9.97%;归母净利润12.69亿元,同比增长15.07% [3] - 2024年第三季度公司实现营收36.38亿元,同比增长12.19%;归母净利润4.25亿元,同比增长14.55% [4] - 公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于期间费率同比下降等 [4] 全球继电器龙头地位稳固 - 根据行业报告,2023年全球电磁继电器市场规模约540.0亿元,中国市场规模约371.8亿元,公司作为全球继电器龙头有望深度受益 [5] - 随着智能家居、工业自动化、光伏、汽车智能化和新能源汽车等行业快速发展,电磁继电器市场仍将保持良好发展态势 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.19亿元、18.98亿元、22.33亿元,每股收益为1.55元、1.82元、2.14元 [7] - 基于公司在继电器全球龙头地位、整体成长性及同业估值水平,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价格区间31元-38.75元,维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季报业绩符合市场预期 [2] - 新能源和信号产品恢复超预期 [3] - 电动车和燃油车业务持续高增长 [3] - 新产品进展顺利 [3] - 电力、工业和低压电器业务短期承压但后续有望逐步恢复 [4] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2亿元,同比增长21%/18%/17% [4] - 对应PE分别为19x/16x/14x,给予2024年25x PE,目标价40.3元 [4] 风险提示 - 宏观经济下行,原材料涨价超市场预期等 [4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩符合预期，盈利表现良好，24Q3单季度业绩也符合预期且盈利表现良好[2] - 盈利端表现良好，费用保持稳定，研发投入持续增加[3] - 新门类成效显著，坚定实施“75+”战略，推动主营继电器业务高质量发展的同时促进五大新门类产品扎实发展[4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入108.69亿元，同比增加9.97%；归母净利润12.69亿元，同比增加15.07%；扣非归母净利润12.00亿元，同比增加8.14%。24Q3实现收入36.38亿元，同比增加12.19%；归母净利润4.25亿元，同比增加14.55%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增加20.07%[2] 盈利与费用 - 2024年前三季度毛利率35.17%，同比下降0.41pct，净利率15.42%，同比提升0.87pct。24Q3毛利率35.95%，同比下降0.82pct，净利率15.65%，同比提升0.67pct。期间费用率为18.14%，同比提升0.86pct，其中财务/管理/销售费用率分别为0.60%/9.34%/3.29%，分别同比变化+0.07pct/+0.64pct/-0.09pct。研发费用为3.57亿元，同比增长20%，研发费用率为4.92%，同比增长0.25pct[3] 新门类发展 - 实施“75+”战略，推动主营继电器业务发展的同时促进五大新门类产品发展。24H1低压开关及成套业务同比基本持平，通过开拓新市场保持平稳发展，其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已获得认证[4] 投资建议 - 预计公司24 - 26年的营收分别为147.08/168.33/192.29亿元，增速分别为13.8%/14.4%/14.2%；归母净利润分别为15.86/18.21/21.22亿元，增速分别为13.9%/14.8%/16.6%。11月1日收盘价对应公司24 - 26年PE分别为20/18/15x[4][5][7][8]

财务指标 - 2024年第三季度营业收入为36.38亿元，同比增长12.19%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元，同比增长14.55%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.13亿元，同比增长16.52%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为12.05亿元，同比下降27.62%[1] - 基本每股收益为1.2175元，同比增长15.06%[1] - 加权平均净资产收益率为14.48%，同比增加0.67个百分点[1] - 公司2024年前三季度营业收入为108.69亿元，同比增长9.9%[15] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.69亿元，同比增长15.1%[16] - 公司2024年前三季度研发费用为5.35亿元，占营业收入的4.9%[15] - 公司2024年前三季度管理费用为10.15亿元，同比增长16.0%[15] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-1.48亿元[16] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.22元，同比增长15.1%[17] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度流动资产合计为129.13亿元人民币，较2023年末增加21.7%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为76.82亿元人民币，较2023年末增加8.0%[13] - 公司2024年第三季度资产总计为205.94亿元人民币，较2023年末增加16.2%[13] - 公司2024年第三季度短期借款为13.28亿元人民币，较2023年末大幅增加[13] - 公司2024年第三季度应付票据为9.56亿元人民币，较2023年末增加91.7%[13] - 公司2024年第三季度应付账款为16.04亿元人民币，较2023年末增加14.1%[13] - 公司2024年第三季度应付职工薪酬为5.02亿元人民币，较2023年末下降16.0%[13] - 公司2024年第三季度应交税费为1.53亿元人民币，较2023年末增加17.8%[13] - 公司2024年9月30日总资产为205.94亿元，较上年末增长16.2%[14] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益为91.44亿元，较上年末增长9.6%[14] - 公司2024年9月30日应付股利为21.88亿元，较上年末增加53.9%[14] - 公司2024年9月30日长期借款为7.12亿元，较上年末增加500.1%[14] 股东情况 - 前10大股东中，有格创业投资有限公司持股比例最高为27.35%[6][7][8] - 香港中央结算有限公司持股比例为20.15%[6][7][8] - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金持有公司股份1.42%，为公司前十大股东之一[11] - 中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金未参与转融通业务[11] 现金流情况 - 2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为98.49亿元，同比增长11.8%[18] - 2024年前三季度公司收到的税费返还为3.16亿元，同比减少0.8%[18] - 2024年前三季度公司购买商品、接受劳务支付的现金为58.03亿元，同比增长25.2%[18] - 2024年前三季度公司支付给职工及为职工支付的现金为21.20亿元，同比增长11.3%[19] - 2024年前三季度公司支付的各项税费为7.43亿元，同比增长2.7%[19] - 2024年前三季度公司投资支付的现金为22.70亿元，同比增长539.6%[19] - 2024年前三季度公司取得借款收到的现金为21.66亿元，同比增长298.6%[19] - 2024年前三季度公司偿还债务支付的现金为12.38亿元[19] - 2024年前三季度公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4.55亿元，同比减少8.4%[19] - 2024年前三季度公司期末现金及现金等价物余额为14.03亿元，同比减少20.6%[19]