报告投资评级 - 重申“买入”评级，并将目标价从218.00元人民币上调至268.00元人民币，同时将该公司列入瑞银亚太关键买入名单 [1] - 当前股价（2026年1月7日）为154.25元人民币，新目标价意味着超过70%的上涨空间 [1][6] 核心观点 - 作为中国最大的锂电池结构件生产商（国内市场份额约50%），该公司将受益于强劲的下游电池需求，预计2025-2027年营收复合年增长率可达34.5% [1][9][15] - 通过跟随宁德时代、亿纬锂能等关键客户积极拓展海外业务并已建立海外工厂，预计其全球市场份额将进一步上升 [1] - 预计2025-2027年净利润复合年增长率可达38.0%，瑞银对2026/2027年的净利润预测比市场共识高出11%/27% [1][9] - 股价催化剂包括：1) 优于预期的季度业绩；2) 市场共识盈利预测的进一步上调 [1][9] 下游需求与增长动力 - 瑞银公用事业团队预计，全球电池储能系统（BESS）装机量在2026/2027年将同比增长49%/32% [2][18] - 随着储能需求激增，该公司的下游客户（如中航锂电、亿纬锂能）预计其2026年出货量将同比增长50-100% [2][9] - 自2024年第四季度以来，该公司一直处于满产状态，并计划在2026年将产能增加30% [2][9] - 预计该公司2026/2027年营收将同比增长37.9%/31.2%，其2025-2027年34.5%的营收复合年增长率远高于瑞银覆盖的汽车供应链公司平均17%的水平 [2][9] 海外业务拓展 - 预计海外业务将从2027年起成为关键增长动力 [3] - 凭借其在中国为全球电池制造商（包括LG新能源、松下、三星SDI）供货的经验，预计海外收入贡献将从2025年的9%上升至2027年的16% [3][9][28] - 该公司在匈牙利和德国的工厂将为宁德时代的欧洲工厂供货，预计从2027年起产量将显著提升 [3][9] - 瑞银汽车团队预测宁德时代将在2027年占据欧洲超过60%的市场份额，而该公司目前是宁德时代海外业务的独家结构件供应商 [3][9] 财务预测与估值 - 基于现金流折现模型上调目标价，原因包括：上调2026-2030年盈利预测12-38%（基于更高的营收增长潜力）、无风险利率从1.7%更新至1.8%、加权平均资本成本从9.5%调整至10.0% [4] - 新目标价对应2026年预期市盈率29.6倍，接近其五年平均市盈率上方1个标准差的位置，支撑因素包括强劲需求和海外扩张（净利润复合年增长率：2021-2025年预计为33% vs. 2025-2027年预计为38%） [4] - 该隐含市盈率略高于A股汽车供应链公司2026年平均27.8倍的预期市盈率，瑞银认为这被其更高的净利润增长潜力所合理支撑 [4] - 该公司交易于17.1倍2026年预期市盈率，显著低于瑞银覆盖的A股汽车供应链公司27.8倍的平均水平，鉴于其2026年利润增长远高于同行，其估值有显著上升潜力 [47][48] - 瑞银对2026/2027年的营收和净利润预测显著高于Visible Alpha的市场共识，表明市场低估了其作为中国领先电池结构件供应商的盈利增长潜力 [45][46] 盈利预测调整 - 基于更乐观的下游需求展望，将2025-2027年营收预测上调1.2%-28.7% [32][34] - 将2025年净利润预测微调下调1.1%，同时将2026-2027年净利润预测上调12.1%-23.4% [33][34] - 具体每股收益预测调整：2025年从6.40元下调至6.33元（-1%），2026年从8.07元上调至9.05元（+12%），2027年从9.77元上调至12.05元（+23%） [7] 行业竞争格局与市场地位 - 中国精密结构件行业由大客户战略和规模经济塑造，认证周期长、模具前期开发成本高，导致客户粘性强、市场份额集中度高 [14][15] - 预计该公司2025年国内市场份额（按收入计）约为50% [15] - 其前三大客户是宁德时代、中航锂电和亿纬锂能 [9] - 该公司长期持有LG新能源、松下、三星SDI等跨国电池制造商的认证 [9] 当前市场定价与机会 - 该公司当前的12个月远期市盈率远低于其五年平均水平，市场似乎低估了其来自强劲下游需求和海外扩张的营收增长潜力 [10][35] - 根据瑞银量化定义的“中国拥挤度评分”，该公司目前的机构拥挤度远低于整体中国汽车零部件行业和主流电池制造商，表明投资者更关注电池制造商作为BESS繁荣和海外电池需求增长的受益者，而该公司的受益被忽视，其机构持仓有上升空间 [38][39]