中国汽车行业及公司分析纪要 一、行业概述 1. **政策背景** - 中国政府近期推出"反内卷"政策，旨在遏制新能源汽车等面临产能过剩和价格环境恶化的行业的不理性竞争[2][8] - 政策目标包括淘汰落后产能、缓解通缩性价格压力，为行业带来更好的利润率、利用率和估值[12] 2. **行业现状** - 2024年平均产能利用率约70%，但不同车企差异显著（Top 10车企>70%，其余60家<60%）[6][16] - 市场集中度不足：Top 10品牌仅占1H25市场份额的55%（健康水平应为65-70%）[6][18] - 预计2025/26年行业利用率将降至68%/69%（2023/24年为74%/70%）[15] 3. **车企分类** - 领先中国品牌（BYD/吉利/长城）：依靠规模、成本和垂直整合优势[25] - 新势力（华为/小米/蔚小理）：专注数字内容和车联网解决方案[25] - 外资合资企业：丰田/大众/奔驰最具竞争力，其他如PSA/雷诺等已退出[23][25] 二、核心公司分析 广汽集团（GAC） 1. **评级调整** - A股（601238 CH）从减持上调至增持，目标价从3.5元上调至11元（+42%空间）[10][40] - H股（2238 HK）从减持上调至增持，目标价从1.8港元上调至5港元（+57%空间）[10][68] 2. **投资逻辑** - **自主品牌重组**：整合研发/设计/营销，预计2026年亏损收窄，销量增长8%[41][42] - **合资业务**： - 广丰产能利用率达90%，将推出BZ5/BZ7等成本竞争力BEV车型[42][46] - 广本计划2H25-1H26推出基于广汽平台的新能源车型[42][47] - **华为合作**：豪华品牌"华望"首款车型预计1H26上市（起价25万元）[48] 3. **估值基础** - H股当前PB仅0.2x，历史业绩反弹期PB曾上涨88-160%[52][62] - 目标估值：H股0.4x PB/A股1x PB（低于历史平均1.0x/1.6x）[59][62] 中升控股（0881 HK） 1. **评级调整** - 从中性上调至增持，目标价从12港元上调至20港元（+48%空间）[10][86] 2. **投资逻辑** - **奔驰经销商网络重组**：计划削减15-20%低效经销商，中升作为龙头将受益[88] - **强产品周期**：奔驰2026-27年将推出约30款新/改款车型（含BEV和ICE）[88] - **利润率改善**：新车销售毛利率预计从-2%回升至-1%（售后业务毛利率7-8%）[88] 3. **盈利预测** - 2025-26年盈利预测下调17-19%，反映短期保守预期[84] - 采用11x 2026E PE估值（低于历史平均14x）[92][97] 三、行业趋势与早期信号 1. **价格环境改善迹象** - BYD调整经销商库存目标，并提供666元/车的现金补偿[38] - 奔驰/宝马已在中国关闭约30家经销商（占网络4-5%），目标1H26完成重组[38] - 政府加强价格监管，调查低于成本定价行为[38] 2. **长期市场份额预测** - 中国品牌份额已从2023年57%升至1H25的68.5%，预计将加速向80%迈进[32] 四、风险提示 1. **广汽集团** - 合资企业销量/盈利不及预期[63][80] - 自主品牌业务复苏慢于预期[63][80] 2. **中升控股** - 新车销售业务持续亏损[88] - 豪华车市场需求疲软[98] 五、其他重要数据 1. **财务指标对比** | 指标 | 广汽A股 | 广汽H股 | 中升控股 | |---|---|---|---| | 2025E PE | 332x | 125x | 9.6x | | 2025E PB | 0.7x | 0.3x | 0.6x | | 股息率 | 0.6% | 1.7% | 5.2% | [57][73][90] 2. **股价表现** - 广汽H股年初至今-5%（恒生国企指数+29%）[51] - 中升控股年初至今+8%[85]