财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入（扣除特殊项目）增长12%至164亿英镑，总运营费用增长1.4%至83亿英镑，税前营业利润为77亿英镑，归属于普通股东的利润为55亿英镑 [4][14] - 每股收益增长27%至0.68英镑，每股股息增长51%至0.325英镑，每股有形资产净值增长17%至3.84英镑 [5] - 普通股权一级资本比率（CET1）为14%，有形股本回报率（ROTE）为19.2%，贷款减值率为16个基点 [5] - 2025年向股东的总分配额为41亿英镑，包括15亿英镑的股票回购和26亿英镑的股息，派息率约为50% [5][13] - 2026年指引（不包括Evelyn Partners收购影响）：收入（扣除特殊项目）预计在172亿至176亿英镑之间，其他运营费用约为82亿英镑，贷款减值率低于25个基点，有形股本回报率大于17% [17][40] - 2028年目标：有形股本回报率大于18%，客户资产与负债年增长率大于4%，成本收入比低于45%，分配前资本生成大于200个基点，CET1比率维持在13%左右 [44][46][59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行**：客户基数增长超过5%，客户资产与负债增长4%至4210亿英镑，无担保贷款市场份额从6.4%增至7.2%（信用卡从9.7%增至10.6%），首次购房者抵押贷款流量份额从10%增至12%，购房出租市场流量份额从3%增至6%，成本收入比从50%降至45% [7][8][10][11] - **私人银行与财富管理**：超过5万名客户首次投资，净新增管理资产流量增长41%，管理及行政资产增长20%至585亿英镑，占客户资产与负债的49%（同比上升4个百分点），客户资产与负债增长10%至1190亿英镑，成本收入比下降10个百分点至64% [8][9][11] - **商业与机构银行**：外汇收入增长约20%，贷款余额强劲增长10%（140亿英镑），向英国社会住房部门提供46亿英镑贷款，提前完成75亿英镑目标并宣布2028年100亿英镑新目标，为气候和转型融资提供190亿英镑（其中160亿英镑在商业与机构银行），成本收入比从52%降至49% [9][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **整体客户与规模**：客户总数超过2000万，新增100万客户，贷款增长5.6%至3930亿英镑，存款增长2.4%至4420亿英镑，管理及行政资产达585亿英镑 [4] - **抵押贷款市场**：在首次购房者和购房出租市场份额取得增长 [8] - **外汇市场**：通过Agile Markets平台用户增长13%，推动外汇收入增长 [9] - **社会住房与基础设施**：成为英国社会住房和基础设施项目的领先贷款方 [9][48] - **财富管理市场**：收购Evelyn Partners后，管理及行政资产将增至1270亿英镑，客户资产与负债增至1880亿英镑，旨在打造英国领先的私人银行和财富管理机构 [35][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **三大战略重点**：1) 追求有纪律的增长并注重回报；2) 利用简化（原为全行简化）推动增长、生产力和客户体验；3) 通过重新配置资本和更强调动态定价来积极管理资产负债表和风险 [45][58] - **增长杠杆**：1) 聚焦关键客户群体（零售银行的青年、家庭、富裕阶层；私人银行的超高净值客户；商业银行的初创企业和中型市场企业）；2) 结合最佳技术与人力支持，使客户更易互动；3) 拓宽产品方案以满足更多客户需求 [45][47][48][50] - **数字化与AI转型**：投资生成式AI增强数字助理Cora，可解决的查询量增加20个百分点；与亚马逊云科技合作加速数据、分析和AI能力；超过1.2万名软件工程师使用AI辅助编写代码（约35%的代码由AI生成）；部署AI自动化常规工作并提高开发人员生产力；设立AI研究办公室，专注于改善客户体验和效率 [10][54][55][56][135] - **收购Evelyn Partners**：战略收购旨在创建英国领先的私人银行和财富管理机构，为集团增加第三个增长引擎，预计收购后第三年投入资本回报率将超过股票回购所能产生的回报 [3][35][42] - **行业竞争与定位**：零售银行目标是使其抵押贷款、储蓄和无担保贷款份额更接近其活期账户16.5%的份额；商业与机构银行是英国最大的企业银行，在存款和贷款市场分别占有25%和20%的份额，是英国初创企业和中型市场的领先银行 [41][42][48] - **运营效率目标**：目标是到2028年将成本收入比降至45%以下，并巩固其作为英国效率最高的大型银行的地位 [46][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济展望**：2026年基本假设为温和增长，失业率预计在2026年达到峰值（处于可接受的风险偏好水平），通胀下降速度略快，预计利率将下降，到2026年底终端银行利率为3.25% [26] - **英国经济环境**：总体消费者状况良好，家庭正在减少债务，储蓄率较高；尽管零售和酒店业面临挑战，但英国企业正在去杠杆化，投资稳步增加；房地产市场利率下降，政府设定了雄心勃勃的建设目标并承诺投资社会住房；代际财富转移正在进行；FCA的咨询指导边界审查为数千名目前未获得财务建议的人提供了机会 [43] - **信贷损失准备**：预期信贷损失为36亿英镑，覆盖率83个基点，第三阶段贷款占比1.1%（低于上年），经济不确定性的模型后调整余额为2.46亿英镑（较第三季度基本稳定） [27] - **资本与风险**：资产负债表保持良好拨备，贷款账本多元化且表现良好，2025年无重大压力迹象，预计2026年贷款减值率将低于25个基点 [13][28] - **结构性对冲**：产品和股权结构性对冲总规模为1980亿英镑，预计将对收入增长产生持续推动，预计2026年对冲总收入将比2025年增加约15亿英镑，2027年将比2026年增加约10亿英镑，达到约72亿英镑的总收入 [22][24][25] - **资本要求变化**：预计2027年1月巴塞尔协议III最终版的实施将使风险加权资产增加约100亿英镑，主要源于操作风险以及中小企业和基础设施支持因子的取消，但同时支柱二要求预计会有所抵消 [32][33] 其他重要信息 - **资本管理**：2025年通过资本管理减少了109亿英镑的风险加权资产，包括商业与机构银行的5次重大风险转移和零售银行的20亿英镑抵押贷款证券化，全年生成了252个基点的资本 [12] - **成本节约与再投资**：2025年实现总额约6亿英镑的总成本节约（超过2024年成本基础的7%），并创造了1亿英镑的投资能力用于再投资和加速转型 [10] - **技术整合与简化**：去年在全集团范围内停用了200个业务应用程序，成功迁移了来自Sainsbury's Bank的100万客户；将核心银行平台从瑞士迁移至英国集团数据中心；将科技团队从瑞士迁至英国和印度 [11][54] - **资本比率目标调整**：将CET1比率目标从13%-14%下调至13%左右，反映了业务表现改善、强劲的盈利和资本生成记录，以及预计的支柱二要求降低 [33][34] - **流动性状况**：贷存比为88%，显示了三大业务的实力以及为客户和英国经济提供实质性贷款增长的能力 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年6亿英镑成本节约的来源、2026年成本节约预期以及未来成本增长率，以及客户资产与负债（CAL）大于4%增长目标在各业务部门的分解预期 [64] - 成本节约来自广泛的杠杆，包括历史及当前的科技投资推动的数字化、自动化、应用程序停用、平台整合、变更效率提升（节省1亿英镑）、物业整合、组织简化等，公司对持续的成本效率势头感到满意，并看到2028年后进一步改善成本收入比的机会 [67][68][71] - 关于CAL增长目标，公司不会提供精确的业务部门拆分，但对所有方面的增长（贷款、存款、管理资产）充满信心，预计不同领域增速会有差异（例如管理资产历史复合年增长率达12%），收购Evelyn Partners将加速增长，公司计划在所有领域推动增长以达到2028年每年大于4%的目标 [72][73] 问题: 关于2025年19%的有形股本回报率（ROTE）的驱动因素，2026年ROTE指引（大于17%）中可能存在的保守或不利因素，以及结构性对冲在2026-2030年强劲增长的结构、期限或名义假设是否有变化 [81] - 2026年ROTE指引大于17%是基于持续的高双位数回报记录，影响ROTE的因素包括资本积累（受巴塞尔III最终版影响增加约100亿英镑监管资本）、平均有形权益的增长（受CAL增长驱动）以及损益表各项目的同比变化，收入增长是最大驱动因素 [84][85] - 结构性对冲的期限保持稳定（产品对冲2.5年，股权对冲5年），公司持续动态监控存款行为、竞争格局以及未来趋势（如数字货币），并积极管理对冲工具（例如将部分到期股权对冲的10年期互换转为10年期国债，这在2025年带来了额外5000万英镑收入），对持续至2030年的收入顺风有信心 [86][87][89][90] 问题: 关于收购Evelyn Partners相比其他财富管理公司的溢价合理性、AI对财富管理行业及传统银行业（特别是存款利差）的风险 [94] - 选择Evelyn Partners是基于其战略契合度，能一举打造英国领先的私人银行和财富管理机构，显著扩大规模并带来关键能力（直接面向消费者的平台Bestinvest、英国最大的受雇理财顾问网络、广泛的投资产品），公司看好财富管理行业的增长前景、客户需求增加、监管顺风以及AI和技术的放大作用 [95][96] - 在财富管理领域，AI的赢家将是拥有规模和数据的公司，NatWest的2000万客户规模是巨大优势，成功的模式将是AI驱动的数字财富建议与人类专业知识的结合，AI有助于以较低的边际成本触达新客户 [97][98] - 在传统银行业，AI已经在改变客户互动方式，拥有大规模客户基础、长期关系和数据的公司将成为赢家，公司正在负责任地构建相关能力 [99][100] 问题: 关于2026年约200个基点的资本生成目标是否已排除巴塞尔III最终版（2027年1月生效）的影响，以及如何协调该目标与大于18%的ROTE目标；关于13%的CET1比率目标是作为硬性下限还是整个运营期间的季度目标水平 [104][105] - 2026年约200个基点的资本生成目标已排除2027年1月巴塞尔III最终版实施的影响，预计巴塞尔III最终版将使风险加权资产增加约100亿英镑 [106] - 资本生成目标是在资产负债表增长（包括CAL增长）的背景下设定的，强劲的ROTE会推动每股收益、每股股息和每股有形资产净值的增长，公司对实现大于200个基点的资本生成目标充满信心 [107][108] - 13%的CET1比率目标是“大约13%”，并非硬性下限 [106] 问题: 关于风险加权资产（RWA）预期，特别是考虑到新的CAL增长概念和巴塞尔III最终版影响高于共识；关于利率假设（基准利率3.25%持平）以及对冲再投资率的假设 [114][115] - 2026年风险加权资产的主要驱动因素将是有纪律的资产负债表增长（尤其是贷款增长），可能还有少量CRD4模型影响的尾声，公司预计会继续进行一些风险加权资产管理，但不会达到2025年的高水平，巴塞尔III最终版预计将使风险加权资产增加约100亿英镑 [116][117][118] - 当前经济假设中，产品对冲的5年期平均互换再投资率为3.5%，股权对冲的10年期国债再投资率为4.5%，对冲名义规模预计将从2025年的1980亿英镑增长至2026年的2000亿英镑，并随着CAL增长稳步增长至2030年，公司对直至2030年的年度收入顺风有信心 [119][120] 问题: 关于2026年收入指引中的其他逆风因素（除了英国央行降息）；关于AI编写约三分之一代码后，对编码人员数量未来变化的预期 [128][129] - 2026年收入指引（172-176亿英镑）考虑了以下因素：客户活动（是主要变量）、抵押贷款利差压力和储蓄产品持续竞争性定价带来的影响、两次降息（预计在4月和10月）的全年累积影响（约5亿英镑的拖累）、以及风险加权资产管理行动带来的额外成本（约1亿英镑） [131][132][133] - AI正在改变软件工程的生产力，目前约35%的代码由AI生成，公司正在一些业务领域试点完全自主的“智能体”工作流程，已实现10倍的生产力提升，未来在工程师的角色和活动分布上将会发生变化，公司有机会利用这种生产力提升来加速产品交付或实现效率和生产力提升，但会以负责任的方式进行 [135][136] 问题: 关于收购Evelyn Partners的整合执行风险、获取价值的信心（特别是收入协同效应），以及对关键人员流失风险的假设和管理 [145] - 对整合有高度信心，源于对Evelyn Partners多年的了解、深入的尽职调查、双方平台的高度一致性、以及双方团队在并购整合方面的经验（包括近期Sainsbury's Bank收购的经验） [148][149] - 收入协同效应主要来自三个方面：1) 将Bestinvest平台升级并推广给现有大量客户；2) 将Evelyn Partners的理财规划和顾问网络能力带给私人银行和富裕客户；3) 将NatWest的银行产品带给Evelyn Partners的客户，基于Evelyn Partners自身超过7%的管理资产增长、监管顺风以及巨大的市场机会，公司对价值创造充满信心 [150][151][152][153][154] - 关于人员流失，公司认为双方文化契合，且交易为员工提供了在更大平台上发展的机会，有助于保留关键人才 [148] 问题: 关于市场共识中2028年平均有形权益（TNAV）约334亿英镑的假设是否合理；关于股权对冲是否已转为投资10年期国债（而非互换）及其对收益率的影响，以及2028年产品对冲的到期收益率 [161][162] - 收购Evelyn Partners是一项资本配置决策，不影响2028年的有形资产净值计算，因为若不进行收购，资本也会通过分配返还股东，建议以超过4%的贷款增长作为有形资产净值增长的参考，可能略高于共识预期 [163][164] - 作为对冲管理的一部分，已开始将部分股权对冲从10年期互换转为10年期国债，以获得更好回报，这在2025年带来了额外5000万英镑收入，公司预计会继续这种做法，但产品对冲不会进行类似转换 [165][166][167] - 2028年结构性对冲的赎回收益率略低于4%，预计是峰值，之后在2029和2030年会下降，尽管2028年赎回收益率可能高于再投资收益率约30-40个基点，但这将被2026和2027年对冲再投资的复合收益以及对冲名义规模的预期增长所抵消，公司对直至2030年的年度收入顺风有信心 [168][169] 问题: 关于2026年净利息收入（NII）指引的思考（是否增长有限），以及利率敏感性披露中存款传导率（60%）的趋势，特别是考虑到12月的降息 [179][180][181] - 建议从三大业务部门的角度看待收入势头，随着对冲会计的应用，非利息收入与净利息收入之间的大幅波动将减少，预计三大业务的非利息收入将从现在起增长至2026年 [185][186] - 更新的利率敏感性金额变化主要反映了资产负债表规模的增长，存款传导率仍以60%为基准，这一假设基本未变 [187] - 2026年收入考虑了2025年降息的全年影响，以及2026年4月和10月两次降息的拖累（总计约5亿英镑），这与结构性对冲带来的15亿英镑增长相抵后，仍能实现强劲增长 [188] 问题: 关于2026年收入指引中“资本行动成本”的具体假设金额；关于银行业效率（单位成本）是否会在AI和数字化推动下出现实质性转变，还是仅仅是用昂贵的软件工程师替代廉价分行员工 [194][195][197] - 2026年收入指引是合理而非保守的，风险加权资产管理行动带来的额外成本约为1亿英镑，这些行动在2025年有效地为贷款增长提供了资金，公司对此感到满意 [205][206] - 公司的成本收入比已下降，绝对成本增长远低于通胀和工资通胀，目标是到2028年低于45%，成为英国效率最高的大型银行，公司看到了持续改善成本基础的良好势头，并相信随着收入增长，单位资产成本也将下降，时间将证明其影响 [209][210][211][212]