报告公司投资评级 - 报告将公司评级从“Neutral”上调至“Buy”，新目标价为新台币5,000元 [1][4][6][9] 报告的核心观点 - 看好公司未来三年增长，受AI和传统服务器驱动 [1][12][9] - 调整AI服务器BMC分析后，传统服务器BMC库存更合理 [2][21] - 2026年起公司将进入内容增长周期，伴随BMC单位持续增长 [3][9][24] 各部分总结 公司概况 - 公司是全球最大的基板管理控制器（BMC）芯片组供应商，2005年推出第一代服务器管理处理器，2016年收购Emulex Pilot的远程服务器管理芯片业务，2023年服务器管理芯片组占总销售额的88% [10][40] AI服务器BMC需求 - 预计2025/2026年AI服务器BMC需求分别增长81%/59%，达到430万/680万单位，分别占总BMC出货量的26%/36% [1][12][9] - 预计ASIC服务器2026年将推动200万单位BMC出货，约占总出货量的10% [14] - 预计2025年GPU服务器BMC出货量增长121%，2026年增长35% [15] 传统服务器BMC需求 - 预计2024年传统服务器BMC出货量为终端市场单位的94%，2025年为100%，与健康运营率90%大致相符 [21] - 公司自2024年第二季度以来受益于传统BMC的强劲补货周期，2025年上半年整体传统服务器需求更具韧性，下半年需求可能会有所调整，但BMC下行空间不大 [22] 内容增长 - 预计2026年起公司将进入内容增长周期，关键驱动因素包括AST2700/2750提高BMC价格、I/O扩展器增加内容、mini BMC和Root of Trust带来额外增长 [3][9][25] 财务预测 - 上调2026 - 2028年每股收益预测18 - 28%，以反映BMC销量和内容增长 [4] - 预计2025 - 2029年公司营收、EBIT、净利润等指标均呈现增长趋势 [5][37] 估值 - 基于45倍2026年预期市盈率，将目标价从新台币3,500元上调至新台币5,000元 [4] 预测回报 - 预计价格涨幅为24.2%，股息收益率为1.6%，股票回报率为25.9%，超额回报率为19.8% [39]