宁德时代（CATL）2025年半年报电话会议纪要分析 公司概况 * 全球最大动力电池生产商，总部位于中国福建宁德[27] * 主要产品包括电动汽车锂电池、储能系统电池及电池材料[27] * 2024年EV/ESS电池销量分别达381GWh/93GWh，同比+19%/+35%[27] 财务表现 核心财务指标 * 1H25净利润305亿元（YoY +33.3%），核心净利润272亿元（YoY +35.6%）[1] * 2Q25净利润165亿元（YoY +33.7%, QoQ +18.3%），超预期主因电池出货强劲[1] * 2Q25毛利率24.8%（vs 1Q25 23.7% vs 2Q24 23.2%）[1] * 中期股息1.007元/股，派息率15%[1] 现金流与资本结构 * 1H25经营性现金流587亿元（YoY +31%），资本支出202亿元（YoY +46%）[7] * 净负债率-65%（YoY -9.8ppt）[7] * 2Q25自由现金流159亿元（YoY +63%）[7] 业务分项 动力电池业务 * 1H25毛利295亿元（YoY +11%），占总毛利66%[2] * 毛利率22.4%（YoY -1.1ppt）[2] * 新技术电池预计2H25开始装车[2] 储能业务 * 1H25毛利72亿元（YoY +3%），占总毛利16%[2] * 毛利率25.5%（YoY +1.1ppt）[2] * 海外出货占比约50%[3][6] 运营数据 产能与出货 * 2Q25电池出货近150GWh，其中储能占比超20%[1] * 1H25电池产量310GWh（YoY +47%），产能利用率89.9%（YoY +24.6ppt）[1] * 德国工厂已盈利，匈牙利一期电池包工厂2024年投产[6] 库存管理 * 2Q25库存720亿元（YoY +50%, QoQ +10%）[15] * 库存周转天数90天（vs 2Q24 63天）[15] * 成品库存253亿元（HoH +77%），在途库存266亿元（YoY +162%）[15] 研发与费用 * 2Q25研发费用53亿元（YoY +24.2%），占营收5.6%[12] * 2Q25销售管理费用33亿元（YoY +5.9%），占营收3.5%[12] * 汇兑收益35亿元（YoY +136%）[12] 锂资源布局 * 江西锂云母矿正常运营，采矿许可证延期申请已提交（8月9日到期）[8] * 管理层对许可证续期前景表示乐观[8] 市场与估值 海外拓展 * 1H25海外收入612亿元（占总收入34%），海外毛利178亿元（占总毛利40%）[3] * 欧洲市场扩张策略（匈牙利100GWh计划）被视为长期利好[28] 盈利预测调整 * 2025-27年盈利预测上调5%/0%/-2%至662/793/946亿元[9] * 目标价上调至404元（原391元），基于16.4x 2025E EV/EBITDA[1][9] * 当前交易于19.1x 2025E PE，维持"买入"评级[10] 风险因素 * 电动汽车需求不及预期[29] * 动力电池市场竞争加剧导致份额流失[29] * 原材料成本超预期上涨[29] ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）