报告行业投资评级 - 维持买入评级的公司有药明康德、药明生物、泰格医药A/H、方达控股 [5][107] - 维持中性评级的公司有药明生物、昭衍新药A/H [5][107] 报告的核心观点 - 中国生物制药行业研发活动和外包业务有望在未来12个月温和增长，研发预算平均同比增长10.8%，外包率从46.7%提升至48.3% [2] - 生物制药公司对业务拓展（BD）活动需求增加，有望带动中国CRO/CDMO公司新订单增长 [3] - 预计未来12个月CRO和CDMO价格降幅缩小，头部企业更受青睐 [4] - 药明康德凭借强大的积压订单和新订单增长势头，仍是CRO/CDMO行业首选 [5] 根据相关目录分别进行总结 调查对象背景 - 调查对象来自50家生物制药公司，涵盖不同研发费用、盈利状况、上市情况和业务重点 [7] - 公司年度研发费用从低于5000万元到超过25亿元不等，小、中型公司占比80%，是外包服务主要用户 [7] - 盈利公司占比60%，上市公司占比64%，化学药和生物药公司分布较为均衡 [7] 生物制药BD、研发和外包情况 - 业务拓展（BD）成为最受关注的融资方式，意愿从58%升至75%，预计2025年BD活动将创新高 [14][16] - 生物制药经理对增加研发预算持积极态度，平均同比增长10.8% [14][23] - 更多经理预计创新药收入占比将进一步增加，且多数期望研发预算增加 [23] - 研发人员分配比例高于预期，未来12个月将进一步增加，制造人员占比可能下降 [29] - 外包率从低于预期的2024年开始温和上升，未来12个月有望从46.7%提升至48.3% [34] - 抗体药物偶联物（ADCs）连续两年排名最具吸引力的药物类型首位，其次是双/多特异性抗体 [41] - 肿瘤仍是最热门的治疗领域，免疫系统疾病升至第二位，热门靶点多元化 [42] CRO行业情况 - 2025年CRO行业整体情况较2024年有所改善，外包率将进一步提高，价格降幅将缩小 [50] - 过去12个月各细分领域外包率高于预期，未来12个月将继续上升，临床检测和后期临床试验外包率最高 [51] - 过去12个月价格降幅大于预期，未来12个月各细分领域价格降幅有望缩小 [54][56] - 项目启动等待时间有升有降，未来12个月预期基本持平 [59] - 选择CRO的主要标准基本不变，质量、按时交付和良好声誉位列前三 [65] - 药明康德是临床前实验室检测最常选择的供应商，泰格医药是临床检测和临床试验最常选择的CRO [74] CDMO行业情况 - CDMO行业复苏趋势温和，未来12个月外包率基本持平，价格降幅缩小，对项目交付和产能可用性要求提高 [82] - 发现阶段外包率高于预期，CMC低于预期，制造基本持平，未来12个月外包率预计略有下降 [83] - 过去12个月价格降幅大于预期，未来12个月发现和CMC价格降幅将缩小，制造价格降幅接近0 [88][89] - 项目启动等待时间过去12个月长于预期，未来12个月有望缩短，交付时间成为选择CDMO供应商的首要标准 [92] - 药明康德、药明生物、合全药业（NR）和药明康德是最常选择的CDMO供应商 [82][102] 估值调整 - 根据调查结果和2025年第一季度运营更新，调整药明康德、泰格医药A/H、昭衍新药A/H和药明康德的估值和基于DCF的目标价格 [107] - 考虑泰格医药和昭衍新药A/H股溢价收窄因素 [107]