报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油市逻辑由现实供应缺口切换至地缘缓和预期，Brent原油主连价格大幅下跌，但基本面缺口为油价提供底部支撑，限制下行空间，若海峡通航数据实质性、持续性修复，油价或趋势性下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 地缘缓和信号密集释放，市场计价重心转向预期 - 近期多方信号推动油市情绪降温，海峡通航层面出现改善迹象，制裁方面缓冲期降低短期冲突风险，美伊接近达成停火协议，地缘冲突激化可能性降低 [2] - 自2026年3月冲突以来，美伊局势主导油市，本周地缘降温消息持续释放，市场对利多消息反应钝化，开始计价利空预期 [2] 通航尚未恢复，供应缺口犹存 - 尽管预期转向，但现货市场实际发运数据未实质性改善，基本面依然偏紧，霍尔木兹海峡实际通航量未明显回升，8月以来外运量约500万桶/日，远低于冲突前水平 [3] - 阿联酋、伊拉克等国发运回暖，但伊朗近一月发运量跌入谷底，沙特经延布港发运受显著影响，降至100 - 200万桶/日 [3] - 美国和中国原油库存自冲突以来持续消耗，全球库存缓冲能力削弱，中国需求韧性强，下游成品油市场强势，限制油价下行空间 [3] 地缘溢价效力削弱，利空有待发酵 - 上周Brent原油价格在95美元/桶附近遇阻后回落，但供应恢复正常化仍有距离，只有谈判实质性推进、海峡通航量持续稳定恢复，全球供需缺口才有望缓解，油价才能开启趋势性下行通道 [6] - 地缘溢价在油市上的利多效力在削弱，市场开始评估利空层面的影响 [6]