报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮高硫燃油价格呈现地缘推动特征，地缘溢价释放后，等待地缘给出进一步的指引 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃油贴水、裂解价差情况 - 2020年5月9日，新加坡高硫燃油裂解价差达历史新高15.09美元/桶，东西价差达历史最高88.62美元/吨，3月26日跌至40.63美元/桶且跌至负值；同月2日，新加坡高硫燃油贴水涨至历史最高76.59美元/吨，远超2019年9月17日高位61.88美元/吨，3月25日跌至29.6美元/吨，虽暴跌回调但仍在相对高位，通常新加坡高硫燃油贴水运行区间在 -5~20美元/吨之间 [2] 运费情况 - 2025年3月25日，成品油轮运费TC - RDM2 - SIN为95.47美元/吨，3月初该运费为64.51美元/吨 [2] 上涨原因 - 2026年亚太地区高硫燃油供应510730千桶，其中俄罗斯20140千桶，阿根廷40265千桶，伊朗516660千桶，伊拉克8450千桶，沙特16000千桶，马来西亚56886千桶（多为俄罗斯、伊朗、委内瑞拉转口），不考虑马来西亚转口数量，中东高硫燃油供应在亚洲供应比例为21.2%，美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡封闭，意味着亚太至少21.2%的高硫燃油供应有中断预期，燃料油断供预期叠加运费暴涨，驱动高硫燃油持续走强 [3]

核心观点 - 中东地缘政治冲突升级导致油价飙升，引发全球滞胀担忧，推升多国长端债券收益率，市场波动性巨大 [2][4] - 中国国债因国内通胀水平较低和稳健货币政策，展现出较低的久期风险和较强的防御属性，10年期国债收益率温和上升至1.836% [2][7] - 主要央行（美联储、欧央行、日本央行、英伦银行）因油价驱动的通胀压力而转向保守审慎，降息预期减弱甚至存在加息可能 [8][9][10] - 投资策略建议“攻守兼备”：防御端增配黄金、现金及短债；进攻端聚焦现金流充裕的头部科技巨头，并重点推荐半导体设备板块 [11] 国投证券国际视点 - 中东战火升级，美伊相互发出毁灭性打击威胁，霍尔木兹海峡每日通行船只从约100艘锐减至少于10艘，严重威胁全球原油运输 [4] - 布伦特油价突破100美元心理关口，急升至近110美元/桶，推升通胀预期 [4] - 十年期美债收益率维持在4.382%高位，大幅压缩美联储降息空间 [4][7] - 冲突本质是双方比拼国内承受力临界点，预期双方在极限施压后或各自宣布胜利体面收场，但在此之前股市将面临剧烈波动 [5] 宏观点评：全球主要央行政策动向 - **美联储**：鹰派声音增强，将2026年GDP增长预测上调至2.4%，核心通胀预期调高至2.7%，点阵图显示不降息官员数目增加 [8] - **欧洲央行**：大幅上调2026年通胀率预期从1.9%至2.6%，大幅下调GDP增长预期从1.2%至0.9%，基准存款利率维持在2%，市场预期2026年可能加息50个基点 [9] - **日本央行**：以8比1票数将利率维持在0.75%，对经济前景表述转向谨慎，但货币政策正常化方向不变 [10] - **英伦银行**：为应对油价波动风险，放弃3月减息预期，将指标利率维持在3.75%，市场正在交易加息2-3次 [10] - **中国人民银行**：强调维护金融市场平稳运行，配合2026年GDP增长4.5%至5%的目标引导物价温和回升，市场预期第二季仍有降准或降息空间 [11] 投资建议 - 当前油价核心定价逻辑已转向持久战下的地缘溢价，冲突大概率演变为长期拉锯战 [11] - **防御端策略**：适度增配黄金、现金及短债等避险资产，以对冲地缘风险长期化带来的波动 [11] - **进攻端策略**：聚焦现金流充裕的头部科技巨头，并重点推荐半导体设备板块，该赛道持续受惠于AI资本开支激增，具备较强抗周期属性 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油方面推荐单边偏尾行空头战略配置，做阔 Platts 南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和 INE - Brent 跨区价差 [2] - 甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [3] - 尿素一季度开工高位预期强，国内供需双旺矛盾不突出，配额性价比低，建议逢高空配，当尿素替代性估值达极致时或有短期需求边际利多支撑 [6] - 橡胶市场波动大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出，可配置丁二烯橡胶虚值看涨期权，对冲方面买 NR 主力空 RU2609 可新开仓或继续持仓 [11] - PVC 短期基本面未完全体现供给冲击，在伊朗问题未解决前以反弹为主，但上涨过多需注意风险 [13][15] - 纯苯和苯乙烯方面，因中东地缘冲突，苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小，建议空仓观望 [18] - 聚乙烯待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多，可逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [21] - 聚丙烯短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导转移至投产错配 [24] - PX 负荷预期下降，下游 PTA 负荷上升，三月转入去库周期，估值预期上升，但短期上涨过多需注意风险 [27] - PTA 难以转为去库周期，加工费难以上行，PXN 预期大幅上升，但短期上涨过多需注意风险 [29] - 乙二醇产业基本面预期负荷下降，进口减少，港口库存去库，油化工利润下降，短期伊朗局势紧张或带动去库，但短期上涨过多需注意风险 [31] 各行业行情资讯及策略观点总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 63.70 元/桶，涨幅 8.48%，报 814.90 元/桶；高硫燃料油收涨 324.00 元/吨，涨幅 6.91%，报 5011.00 元/吨；低硫燃料油收涨 584.00 元/吨，涨幅 10.45%，报 6170.00 元/吨 [1] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔 Platts 南北非同油种价差，做阔 Es Sider - Bonny/Girassol 南北价差；做空高硫燃油裂解价差；做空 INE - Brent 跨区价差 [2] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏变动 205 元/吨，鲁南变动 150 元/吨，河南变动 115 元/吨，河北变动 0 元/吨，内蒙变动 52.5 元/吨；主力合约变动 253.00 元/吨，报 3182 元/吨，MTO 利润变动 - 280 元 [2] - 策略观点：当前甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [3] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东变动 - 10 元/吨，河南变动 0 元/吨，河北变动 - 10 元/吨，湖北变动 0 元/吨，江苏变动 - 10 元/吨，山西变动 0 元/吨，东北变动 0 元/吨，总体基差报 1 元/吨；主力合约变动 4 元/吨，报 1859 元/吨 [5] - 策略观点：一季度开工高位预期强，国内供需双旺矛盾不突出，配额性价比低，建议逢高空配；当尿素替代性估值达极致时，或有短期需求边际利多支撑 [6] 橡胶 - 行情资讯：中东局势升级带动丁二烯橡胶上涨；市场变化快，多空观点不同，多头因宏观、季节性、需求预期看多，空头因宏观不确定、供应增加、需求淡季看跌；截至 2026 年 3 月 12 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 68.64%，较上周走高 2.23 个百分点，较去年同期走低 0.45 个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 76.69%，较上周走高 3.17 个百分点，较去年同期走低 6.11 个百分点，半钢出口中东放缓，出口欧盟有集中出口；截至 2026 年 3 月 1 日，中国天然橡胶社会库存 138.3 万吨，环比增加 1.7 万吨，增幅 1.21%，中国深色胶社会总库存为 93.8 万吨，增 1.32%，中国浅色胶社会总库存为 44.5 万吨，环比增 1%，青岛地区天然橡胶库存累库 0.36 万吨至 69.01 万吨；现货方面，泰标混合胶 15300（ - 300）元，STR20 报 1965（ - 35）美元，STR20 混合 1975（ - 35）美元，江浙丁二烯 15200（ - 100）元，华北顺丁 14700（ + 0）元 [8][9][10] - 策略观点：市场波动幅度大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；可考虑配置丁二烯橡胶虚值看涨期权；对冲方面买 NR 主力空 RU2609 建议新开仓或者继续持仓 [11] PVC - 行情资讯：PVC05 合约上涨 125 元，报 5860 元，常州 SG - 5 现货价 5700（ + 20）元/吨，基差 - 160（ - 105）元/吨，5 - 9 价差 - 34（ - 23）元/吨；成本端电石乌海报价 2650（ + 50）元/吨，兰炭中料价格 735（0）元/吨，乙烯 1280（ + 30）美元/吨，烧碱现货 687（ + 2）元/吨；PVC 整体开工率 81.4%，环比上升 0.2%，其中电石法 82.9%，环比上升 2.3%，乙烯法 77.6%，环比下降 4.6%；需求端整体下游开工 39.3%，环比上升 3.5%；厂内库存 37.7 万吨（ - 8.1），社会库存 140.7 万吨（ + 0.3） [12] - 策略观点：基本面上企业综合利润反弹至高位，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修预期，预期三月开工逐渐下降，下游内需逐渐从淡季中恢复，但整体国内需求承压，出口方面海外因原料原因存在减产预期，或需国内装置补充缺口，成本端电石、烧碱反弹；短期基本面未完全体现供给冲击，叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡的封锁，一方面伊朗地缘或将推动成本上行，另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期，或将抵消出口退税取消的利空，因此短期在伊朗问题没有解决之前，以反弹为主，但目前上涨过多，注意风险 [13][15] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯 8100 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯活跃合约收盘价 8375 元/吨，无变动 0 元/吨，纯苯基差 - 275 元/吨，缩小 221 元/吨；期现端苯乙烯现货 10000 元/吨，下跌 300 元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价 10218 元/吨，上涨 250 元/吨，基差 - 218 元/吨，走弱 550 元/吨，BZN 价差 19.75 元/吨，下降 38.25 元/吨，EB 非一体化装置利润 164 元/吨，上涨 198 元/吨，EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 71.79%，下降 2.32 %，江苏港口库存 16.25 万吨，累库 0.60 万吨；需求端三 S 加权开工率 40.79 %，上涨 10.34 %，PS 开工率 51.50 %，上涨 2.10 %，EPS 开工率 58.76 %，上涨 46.59 %，ABS 开工率 69.50 %，下降 1.20 % [17] - 策略观点：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡尚未恢复通航；纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡；苯乙烯港口库存持续累库；需求端三 S 整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，地缘影响盘面波动较大，建议空仓观望 [18] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 8916 元/吨，上涨 485 元/吨，现货 8725 元/吨，上涨 365 元/吨，基差 - 191 元/吨，走弱 120 元/吨；上游开工 80.37%，环比上涨 0.39 %；周度库存方面，生产企业库存 56.83 万吨，环比去库 0.71 万吨，贸易商库存 5.48 万吨，环比累库 0.48 万吨；下游平均开工率 35%，环比上涨 1.17 %；LL5 - 9 价差 235 元/吨，环比缩小 21 元/吨 [20] - 策略观点：期货价格上涨，中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡仍未完全通航；聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端 2026 年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹；待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多，逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 9158 元/吨，上涨 530 元/吨，现货 8950 元/吨，上涨 250 元/吨，基差 - 208 元/吨，走弱 280 元/吨；上游开工 71.5%，环比上涨 0.17%；周度库存方面，生产企业库存 59.62 万吨，环比去库 6.14 万吨，贸易商库存 19.36 万吨，环比去库 1.244 万吨，港口库存 7.19 万吨，环比去库 0.29 万吨；下游平均开工率 46%，环比上涨 0.29%；LL - PP 价差 - 242 元/吨，环比缩小 45 元/吨；PP5 - 9 价差 513 元/吨，环比扩大 41 元/吨 [23] - 策略观点：期货价格上涨，成本端 EIA 月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解；供应端 2026 年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配 [24] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05 合约上涨 40 元，报 9914 元，5 - 7 价差 134 元（ - 122）；PX 负荷上看，中国负荷 84.6%，环比下降 0.1%，亚洲负荷 74.8%，环比下降 2.1%；装置方面，大榭重启推迟，浙石化检修推迟，海外科威特装置停车；PTA 负荷 78.2%，环比上升 0.9%，装置方面，福海创、福建百宏降负，嘉兴石化短停恢复，逸盛新材料负荷恢复；进口方面，3 月上旬韩国 PX 出口中国 15.7 万吨，同比下降 1.8 万吨；库存方面，1 月底库存 464 万吨，月环比去库 1 万吨；估值成本方面，PXN 为 211 美元（ - 32），韩国 PX - MX 为 102 美元（ - 7），石脑油裂差 269 美元（ - 4） [26] - 策略观点：目前 PX 负荷预期进一步下降至低位，下游 PTA 短期检修预期偏少，整体负荷中枢上升，三月 PX 逐渐转入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位；目前估值中性偏低，预期库存大幅下降，且 PTA 加工费的修复也使得 PXN 的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期上涨过多，注意风险 [27] PTA - 行情资讯：PTA05 合约上涨 44 元，报 6834 元，5 - 9 价差 168 元（ - 74）；PTA 负荷 78.2%，环比上升 0.9%，装置方面，福海创、福建百宏降负，嘉兴石化短停恢复，逸盛新材料负荷恢复；下游负荷 87.7%，环比上升 1%，装置方面，前期多套重启装置负荷提升；终端加弹负荷持平至 74%，织机负荷上升 1%至 65%；库存方面，3 月 6 日社会库存（除信用仓单）262.3 万吨，环比累库 2.6 万吨；估值和成本方面，盘面加工费上涨 17 元，至 330 元 [28] - 策略观点：后续来看，随着检修预期下降，PTA 难以转为去库周期，预期加工费仍然难以上行；价格方面，PXN 在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期上涨过多，注意风险 [29] 乙二醇（EG） - 行情资讯：EG05 合约上涨 371 元，报 5220 元，5 - 9 价差 113 元（ + 46）；供给端，乙二醇负荷 66.5%，环比下降 0.3%，其中合成气制 72.3%，环比下降 2.4%，乙烯制负荷 63.2%，环比上升 0.8%；合成气制装置方面，中昆一条线检修；油化工方面，福炼、海南炼化负荷下调，浙石化、卫星负荷提升；下游负荷 87.7%，环比上升 1%，装置方面，前期多套重启装置负荷提升；终端加弹负荷持平至 74%，织机负荷上升 1%至 65%；进口到港预报 15 万吨，华东出港 3 月 18 日 0.77 万吨；港口库存 101.1 万吨，环比去库 5.7 万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 2781 元，国内乙烯制利润 - 2283 元，煤制利润 1160 元；成本端乙烯上涨至 1280 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 550 元 [30] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口 3 月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降；估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多，注意风险 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期中东局势不确定，海峡通航和设施安全风险持续，地缘溢价难完全消退，国内原油期货将维持高位震荡；中长期地缘冲击淡化，定价回归基本面，若冲突化解，地缘溢价收敛，油价向供需平衡位回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回升原因 - 国际能源署虽宣布投放4亿桶战略储备原油，但中东地缘局势未缓和，美伊战事升级，霍尔木兹海峡航运受阻，中东产油国面临停产危机，供应端紧缺支撑国内外原油期货价格回升，国内原油期货2605合约大幅上涨 [2] 供给格局 - 全球原油供应本处于OPEC+减产主导的紧平衡状态，2026年一季度OPEC+维持165万桶/日自愿减产，沙特额外单边减产100万桶/日；原计划4月增产20.6万桶/日，但中东地缘突变使供应端从“主动收紧”转向“被动断供” [3] - 霍尔木兹海峡是地缘冲突核心引爆点，承担全球20% - 25%海运原油贸易，日均通行量约1400万桶，航道瘫痪引发产油国被动减产，超全球闲置产能对冲上限 [3] - 国内供应端承压，原油对外依存度超70%，中东货源占进口近半，海峡受阻导致到港延迟、船期紊乱，现货采购成本抬升，可流通货源边际收紧 [3] - OPEC+减产执行率高、美国页岩油扩产滞后，全球供应弹性近乎失效，为国内期货波动提供底层支撑 [3] 需求格局 - 需求端呈现“国内边际回暖、全球温和增长”格局，未爆发式增量，地缘冲突通过成本与预期渠道放大波动 [4] - 国内3月复工复产推进，主营炼厂开工率回升至82%左右，地炼开工修复，原油加工量与采购需求环比改善，成品油出口维持韧性，但终端消费仍在恢复，汽柴油刚需平稳，航空煤油增速放缓，需求端无持续拉涨动力，基本面“弱现实、强预期” [4] - IEA预计2026年全球需求同比增长138万桶/日，增速温和；地缘冲突推升油价后，市场对通胀与经济放缓担忧升温，抑制远期需求预期，形成多空拉锯 [4] - 国内原油期货需求端炼厂补库与复工带来短期支撑，但终端需求未超预期，难以独立驱动趋势行情，地缘事件是打破平衡关键变量 [4] IEA抛储备原油影响 - 国际能源署宣布释放4亿桶战略石油储备，对油价短期脉冲式压制、中长期影响有限；消息落地后油价短暂回落随即反弹维持高位，因释储规模与节奏难覆盖供应缺口，且储备投放有物流与时间滞后，无法解决航道受阻问题 [5] - 此举平抑极端波动、缓解恐慌情绪、削弱非理性溢价，但只要地缘冲突未缓和、海峡未恢复通航，供应短缺逻辑主导定价，战略储备仅起阶段性缓冲作用，难以扭转油价高位运行格局；大规模释储透支应急缓冲空间，若冲突升级，可能加剧远期看涨情绪 [5]

行业投资评级 未提及 核心观点 近期国内甲醇期货呈“过山车式”行情，后续上行空间有限，高位震荡与回调风险值得警惕，本轮涨幅基本透支地缘溢价，后续行情将进入地缘情绪反复与基本面主导的博弈阶段，整体涨势受限 [2][5] 各部分总结 地缘情绪主导，短期溢价快速释放 - 甲醇期货快速拉升是地缘冲突与情绪驱动共振结果，伊朗是全球第二大甲醇生产国，产能约 1716 万吨，80%-90%用于出口，中国是其最大买家，2025 年从伊朗进口占比较大，霍尔木兹海峡承载全球 35%的海运甲醇贸易，冲突升级引发进口担忧致价格拉升，资金借势博弈进口缺口预期 [3] - 随着中东局势缓和、伊朗装置复产预期升温，进口断供恐慌情绪降温，资金获利了结使价格回调，地缘溢价驱动或将衰竭 [3] 国内产能“压舱石”稳固，供需结构难支撑持续涨势 - 甲醇后市涨幅有限核心在于国内产能基数庞大、供应自主可控能力强，供需结构偏宽松。截至 2025 年底，中国甲醇总产能达 11629 万吨，占全球超 60%，2025 年产量 9233 万吨，自给率接近 85% [4] - 2026 年处于产能扩张周期，计划新增产能约 370 万吨，总产能将突破 1.2 亿吨，煤制甲醇占比 76.3%，原料保障充足 [4] - 短期国内甲醇装置开工率和周度产量保持偏高水平，港口库存处于近年同期高位，3 月 4 日沿海甲醇库存达 144.35 万吨，同比上升 35.76%，可流通货源充足，压制价格上行空间 [4] 需求复苏节奏缓慢，高价格触发负反馈 - 甲醇需求 70%依赖甲醇制烯烃（MTO），其余为甲醛、二甲醚等传统下游，节后下游复工推进但复苏力度不及预期，制约价格 [5] - MTO 端疲软，3 月上旬国内 MTO 样本企业平均开工率仅 78.14%，环比下降 2.14 个百分点，因成本倒挂，甲醇价格冲高压缩 MTO 企业利润，部分企业降负，对高价甲醇接受度降低 [5] - 传统下游乏力，甲醛、醋酸、MTBE 等行业开工率提升幅度有限，企业多刚需采购，囤货意愿弱，下游库存合理，补库需求清淡，弱化需求端对价格的支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期沙特、阿联酋、伊朗等国启用相关原油管道，伊拉克计划增加原油出口，预计最大化利用绕行能力将增加500万桶/日的中东原油出口，产业对霍尔木兹海峡的抗性与韧性比市场预期强；原油期货价格脱离自身基本面，更多是战争走向的投票器；油价短期受地缘局势影响波动率较高，参与原油市场风险高，建议用期权工具规避风险 [2][3][4] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌11.32美元，收于每桶83.45美元，跌幅为11.94%；5月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌11.16美元，收于每桶87.80美元，跌幅为11.28%；SC原油主力合约收跌12.34%，报642元/桶 [1] - 法国总统马克龙将主持G7领导人电话会议讨论伊朗危机及能源价格上涨问题，G7能源部长未就释放战略石油储备达成一致，要求IEA评估局势后行动 [1] - 美国石油巨头雪佛龙和英国壳牌正接近与委内瑞拉达成首批大型石油生产协议 [1] - 白宫新闻秘书莱维特称美国在伊朗的军事行动长远将使天然气价格下降，军事行动将在特朗普认定目标实现且伊朗无条件投降时结束 [1] - EIA称未来两个月布伦特原油价格将维持在每桶95美元以上，年底前回落至70美元左右；上调2026年布伦特原油价格预测37%至每桶79美元，预计今年第三季度布伦特油价将跌破每桶80美元；预测美国零售汽油价格将达每加仑3.34美元，较此前预期上调14.7%；柴油价格预测值上调至每加仑4.12美元，较此前预估涨幅约20.1%；预计今年美国日均原油产量将达1,361万桶，2027年将攀升至1,383万桶 [1] - 伊拉克石油日产量已降至120万桶，正试图恢复Kirkuk原油运输 [1] - 斯洛伐克总理与欧盟委员会主席冯德莱恩达成一致，要恢复通过友谊管道的石油运输 [1] 投资逻辑 - 沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克采取措施，预计最大化利用绕行能力可增加500万桶/日的中东原油出口，产业对海峡的抗性与韧性比市场预期强 [2] - 原油与LPG中东出口占比均约30%，但LPG涨幅远低于原油，原油涨幅排序应在LNG、成品油、LPG之后，原因是投机资本流动性大量集中在原油，原油上涨包含流动性溢价和地缘溢价，期货价格脱离自身基本面 [2][3] 策略 油价短期受地缘局势影响波动率高，当前参与原油市场风险高，建议使用期权工具规避风险 [4] 风险 - 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航 [4] - 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产预期，应中期布局油价，当前油价来到关键区间点上沿附近 [2] - 甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [5] - 尿素一季度开工回暖，但供需双旺下配额无大利多，基本面利空预期来临，建议逢高空配 [8] - 橡胶走势面临考验，建议灵活应对，短线交易并设置止损，对冲可买NR主力空RU2609 [10][13] - PVC基本面较差，国内供强需弱，短期受原油成本情绪带动反弹 [16] - 纯苯和苯乙烯受中东地缘冲突影响价格上涨，苯乙烯非一体化利润中性偏高，待回落至低位可观察做多机会 [19][20] - 聚乙烯受中东地缘冲突影响期货价格上涨，PE估值向下有空间，需求端开工率触底反弹 [21][22] - 聚丙烯期货价格下跌，成本端供应过剩缓解，供应端压力减轻，需求端开工率反弹，建议逢低做多PP5 - 9价差 [23][25] - PX短期累库，三月进入检修季逐渐去库，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会 [27][28] - PTA后续难转去库周期，需观察检修情况，中期关注跟随PX和原油逢低做多机会 [30][31] - 乙二醇产业基本面有累库和高开工压力，需加大减产改善供需，估值中性偏低，关注逢低做多机会 [32][33] 各品种行情及策略总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨40.10元/桶，涨幅6.43%，报664.10元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨50.00元/吨，涨幅1.32%，报3845.00元/吨；低硫燃料油收跌12.00元/吨，跌幅0.28%，报4315.00元/吨 [1] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差；做空高硫燃油裂解价差；做空INE - Brent跨区价差 [3] 甲醇 - 行情资讯：区域现货涨跌中江苏变动50元/吨，河南变动 - 30元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动20元/吨；主力期货主力合约变动91.00元/吨，报2487元/吨，MTO利润变动150元 [5] - 策略观点：当前甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [5] 尿素 - 行情资讯：区域现货涨跌中山东变动 - 10元/吨，河南变动0元/吨，总体基差报36元/吨；主力期货主力合约变动 - 8元/吨，报1814元/吨 [7] - 策略观点：一季度开工回暖，但供需双旺下配额无大利多，基本面利空预期来临，建议逢高空配 [8] 橡胶 - 行情资讯：橡胶小跌，受宏观和资金驱动，走势面临考验；多空观点不一，多头因宏观、季节性、需求预期等看多，空头因宏观不确定、供应增加、需求淡季看空；截至2026年2月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为32.30%，较上周走高18.78个百分点，较去年同期走低36.25个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为38.35%，较上周走高22.04个百分点，较去年同期走低43.79个百分点；截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%；截至2026年2月24日，青岛地区天然橡胶库存较节前累库6.28万吨至67.21万吨；现货方面，泰标混合胶156050（ - 50）元，STR20报2010（ - 10）美元，STR20混合2010（ - 10）美元，江浙丁二烯11000（ + 200）元，华北顺丁12900（ + 100）元 [10][11][12] - 策略观点：建议灵活应对，按盘面短线交易并设置止损，快进快出；对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或继续持仓 [13] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨21元，报5016元，常州SG - 5现货价4820（ + 60）元/吨，基差 - 196（ + 39）元/吨，5 - 9价差 - 120（ + 10）元/吨；成本端电石乌海报价2100（0）元/吨，兰炭中料价格735（0）元/吨，乙烯800（ + 20）美元/吨，烧碱现货634（0）元/吨；PVC整体开工率82.1%，环比持平；其中电石法81.7%，环比下降0.3%；乙烯法83.2%，环比上升0.7%；需求端整体下游开工17.1%，环比上升17.1%；厂内库存50.4万吨（ - 0.1），社会库存135.3万吨（ + 1） [15] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性，但供给端减量少、产量高，下游内需未从淡季恢复、需求承压，出口退税取消催化短期抢出口是短期基本面唯一支撑，成本端电石下跌、烧碱反弹，国内供强需弱，基本面较差，短期受原油成本情绪带动反弹 [16] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面方面，成本端华东纯苯7015元/吨，上涨195元/吨；纯苯活跃合约收盘价7251元/吨，上涨195元/吨；纯苯基差 - 236元/吨，缩小193元/吨；期现端苯乙烯现货8700元/吨，上涨450元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价8656元/吨，上涨443元/吨；基差44元/吨，走强7元/吨；BZN价差104.5元/吨，下降36.25元/吨；EB非一体化装置利润 - 79.85元/吨，上涨186.45元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率74.24%，上涨3.16 %；江苏港口库存17.56万吨，累库1.75万吨；需求端三S加权开工率30.45 %，下降2.53 %；PS开工率49.40 %，下降0.30 %，EPS开工率12.18 %，下降12.83 %，ABS开工率70.70 %，上涨1.80 % [19] - 策略观点：中东地缘冲突未降温，纯苯和苯乙烯现货、期货价格上涨；苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹、供应偏宽，供应端苯乙烯开工高位震荡、港口库存累库，需求端三S整体开工率震荡下降；纯苯港口库存高位去化，待苯乙烯非一体化利润回落至低位可观察做多机会 [20] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7393元/吨，上涨38元/吨，现货7400元/吨，上涨100元/吨，基差7元/吨，走强62元/吨；上游开工86.73%，环比上涨0.54 %；周度库存方面，生产企业库存53.62万吨，环比去库4.35万吨，贸易商库存5.77万吨，环比累库1.08万吨；下游平均开工率20%，环比上涨1.78 %；LL5 - 9价差152元/吨，环比扩大67元/吨 [21] - 策略观点：受中东地缘冲突影响期货价格上涨，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下有空间，仓单数量从历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅一套装置投产，煤制库存大幅去化，价格支撑回归；需求端处于季节性小旺季，农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价7458元/吨，下跌48元/吨，现货7525元/吨，上涨125元/吨，基差67元/吨，走强173元/吨；上游开工73.61%，环比下降0.54%；周度库存方面，生产企业库存65.51万吨，环比去库8.48万吨，贸易商库存21.26万吨，环比去库3.71万吨，港口库存8.14万吨，环比去库0.72万吨；下游平均开工率36.74%，环比上涨8.49%；LL - PP价差 - 65元/吨，环比扩大86元/吨；PP5 - 9价差277元/吨，环比缩小3元/吨 [23][24] - 策略观点：期货价格下跌，成本端EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹力度强于往年；短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，建议逢低做多PP5 - 9价差 [25] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX05合约上涨256元，报8344元，PX CFR上涨28美元，报1055美元，按人民币中间价折算基差47元（ - 47），5 - 7价差192元（ + 92）；PX负荷上，中国负荷90.4%，环比下降2%；亚洲负荷83.2%，环比下降1.7%；装置方面，浙石化一条250万吨装置检修，海外韩国S - oil77万吨装置检修，GS55万吨装置降负荷；PTA负荷81%，环比上升4.4%，装置方面，福海创提负，仪征化纤检修，逸盛新材料、英力士、独山能源恢复；进口方面，2月韩国PX出口中国41.5万吨，同比上升0.7万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为251美元（ - 31），韩国PX - MX为140美元（ - 3），石脑油裂差171美元（ + 35） [27] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，短期PX维持累库格局；三月进入检修季，PTA装置意外重启，PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负；目前估值中枢震荡，整体上PX和PTA供需结构偏强，中期格局较好，且PTA加工费修复使PXN空间进一步打开，后续估值上升需下游聚酯开工回升及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多机会 [28] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨126元，报5820元，华东现货上涨195元，报5800元，基差 - 34元（ + 12），5 - 9价差182元（ + 84）；PTA负荷81%，环比上升4.4%，装置方面，福海创提负，仪征化纤检修，逸盛新材料、英力士、独山能源恢复；下游负荷83.5%，环比上升4%，装置方面，仪化20万吨短纤、实华15万吨短纤检修，多套化纤、切片装置重启；终端加弹负荷上升52%至62%，织机负荷上升41%至58%；库存方面，2月27日社会库存（除信用仓单）259.7万吨，环比累库9.5万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费上涨58元，至295元，盘面加工费下跌42元，至346元 [30] - 策略观点：后续随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需观察后续检修情况；估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN回调至中性水平，后续仍有估值上升空间，中期关注跟随PX和原油逢低做多机会，把握节奏 [31] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨106元，报4184元，华东现货上涨86元，报4132元，基差 - 31元（ + 21），5 - 9价差24元（ + 31）；供给端，乙二醇负荷74.1%，环比下降4.9%，其中合成气制83%，环比下降1%；乙烯制负荷69.2%，环比下降7%；合成气制装置方面，中化学降负；油化工方面，古雷石化检修，多套装置降负；海外方面，韩国乐天丽水检修，道达尔降负，伊朗BCCO装置停车，FARSA暂停装运；下游负荷83.5%，环比上升4%，装置方面，仪化20万吨短纤、实华15万吨短纤检修，多套化纤、切片装置重启；终端加弹负荷上升52%至62%，织机负荷上升41%至58%；进口到港预报10.8万吨，华东出港3月4日1.6万吨；港口库存100.2万吨，环比累库2万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1904元，国内乙烯制利润 - 772元，煤制利润 - 273元；成本端乙烯上涨至800美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至670元 [32] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量较四季度偏高，但国内检修量下降幅度不足，目前整体负荷仍偏高，进口3月预期下降，但下游仍在恢复中，港口累库压力大；中期在累库和高开工压力下有进一步压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张，有进口大幅萎缩带动去库预期，且油化工低利润下意外减产消息渐现，关注逢低做多机会 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油价受地缘溢价主导，需关注伊朗反击范围与霍尔木兹海峡通行情况，若局势向中东多方战争演变且霍尔木兹海峡实际中断，油价上涨空间提升至100美元/桶以上；若局势向政权更迭超预期演变，中长期油价回归60 - 70美元/桶中枢，但国内出口预计下滑，同时需注意波动风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、日度新闻 - 美国财长贝森特发布为期30天临时豁免令，允许印度炼油商购买俄罗斯滞留海上的石油，此措施不会给俄罗斯政府带来显著经济利益，且美国坚信印度会增加对美石油采购量以缓解伊朗挟持全球能源供应带来的压力 [3] - 美国国防部长赫格塞思称美国未扩大在伊朗的军事目标 [4] - 美国总统特朗普表示即将采取进一步措施缓解油市压力，美伊冲突比预期提前，伊朗正主动寻求达成协议，其政府很快将宣布新举措降低油价 [4] 二、库存 - 02月27日当周美国原油出口减少31.6万桶/日至399.7万桶/日 [4] - 02月27日当周美国国内原油产量减少0.6万桶至1369.6万桶/日 [17] - 除却战略储备的商业原油库存增加347.5万桶至4.39亿桶，增幅0.8% [17] - 美国原油产品四周平均供应量为2102.0万桶/日，较去年同期增加4.24% [17] - 02月27日当周美国战略石油储备（SPR）库存维持在4.154亿桶不变 [17] - 02月27日当周美国除却战略储备的商业原油进口632.4万桶/日，较前一周减少33.5万桶/日 [17] 三、周度观点 - 周末美以联合袭击伊朗，伊朗最高领袖遇害后展开报复，油轮暂停通过霍尔木兹海峡，周日外盘盘前布伦特原油上涨约10%至80美元/桶 [5] - 基本面方面，美国商业原油大幅累库1500万桶以上，ARA欧洲原油去库，全球石油累库，水上浮仓小幅去库，OECD原油预期小幅累库，袭击前布伦特原油月差持续走弱，近端现货仍面临过剩压力 [5] - 欧佩克通过决议4月原则上增产20.6万桶/日，应对伊朗局势对国际原油供应扰动 [5] - 国内海外炼厂利润下行，国内汽油库存走平柴油累库，美国汽柴油库存绝对值仍较高，新加坡汽柴油去库 [5]

行业投资评级 - 短期策略维持石油全产业链做多 [1] 核心观点 - 中东冲突导致大规模供应缺口，原油2000万桶/日、成品油500万桶/日、全球LNG产量20%受影响，规模极难对冲 [1][2] - 油价预期向100-120美元/桶演进，当前84美元/桶的价位尚未充分反映供应受限的实质影响 [1][4][8] - 市场存在地缘溢价“冲高回落”的惯性自满，导致目前对冲行为不足，反而出现获利了结 [1][5] - 美国能源自给能力增强改变了干预权衡，未来供应缓解或更依赖国际能源署（IEA）协调行动而非美国单边干预 [1][6] 供应缺口与市场影响 - 受影响的原油产量达2000万桶/日，成品油产量达500万桶/日，液化天然气（LNG）产量占全球20% [1][2] - 欧佩克增产受限，一半产能位于波斯湾内无法输出 [1][3] - 伊拉克因储油设施满载已迫使部分产能关闭，进一步加剧瓶颈压力 [1][3] - 若按当前损失量级延续，2025年下半年积累的库存会很快耗尽，几乎不存在有效的应对方案 [3] - 距离需要解决供应瓶颈的时刻已经非常接近，预计再过两三天将成为严重问题 [3] 价格走势与预期 - 自伊朗冲突爆发以来，油价每桶上涨约10美元 [2] - 随着时间推移，油价将开始向每桶100美元方向演进，且每过去一天，影响会更显著 [4] - 若局势继续升级并进入更长时间维度，或霍尔木兹海峡持续关闭，油价完全可能达到每桶100至120美元区间 [8] 细分产品冲击分析 - 成品油中受影响最大的是柴油与航空燃油，欧洲对该地区航空燃油依赖度高 [1][5] - 液化石油气（LPG）、天然气凝液（NGL）及凝析油等石化原料受冲击严重，伊朗是这些原料的主要出口国 [1][5] - 燃料油同样受到影响，沙特炼油厂是燃料油主要生产地，已带动燃料油价格出现明显上涨 [5] 市场行为与交易策略 - 目前尚未看到明显的对冲行为，反而观察到大量获利了结 [5] - 短期内在整个石油产业链中维持做多仍是主要策略，但需警惕目标达成后的快速逆转及伊朗反制的持续性风险 [1][7] - 交易上应紧盯现实供给变化，并持续观察美国政府释放的信号 [7]

热点聚焦-原油期货 - 上涨核心驱动是中东冲突和霍尔木兹海峡航运受阻，短期高位震荡、中期看供需与地缘缓和节奏 [2] - 短期（1个月）地缘溢价主导，WTI72 - 78美元、布伦特78 - 85美元区间震荡；海峡通航与冲突升级是关键变量，若局势缓和，溢价快速回落，若封锁加剧，布伦特或冲90美元；OPEC + 3月维持减产、4月小幅增产，短期供应偏紧，库存低位提供支撑 [2] - 中期（2 - 3个月）供需基本面回归主导；2026年Q1全球供应过剩达峰值，日均过剩约290万桶，全年过剩230 - 370万桶；需求端仅中印温和增长，欧美停滞，制造业偏弱限制上行；若地缘缓和，油价重心下移至65 - 75美元，若冲突持续，高位波动加剧 [2] - 交易上短线严控止损，低吸偏多 [3] 技术解盘-股指期货 - A股早盘高开冲高下午回落，整体呈现反弹态势；5分钟级别小周期接近尾声，预计明天早盘冲高之后还有调整要求；明天早盘的反弹是做空的好机会 [5] 技术解盘-黄金 - 黄金日内震荡走势，尾盘虽反弹但短期内表现有转弱迹象 [9] 技术解盘-铁矿 - 澳巴发运维持正常节奏，中长期处于矿山产能释放周期，供应宽松预期仍存；需求端节后钢厂复产或有一定带动，但终端需求启动尚需时日，需关注政策端和情绪面的影响；技术面上趋势不明，按照震荡思路看待 [11][12] 技术解盘-玻璃 - 日融小幅去化，季节性淡季之下，厂库维持累积，需关注节后深加工复工进度；技术面上近期趋势不明，按照宽幅震荡思路看待 [14][15] 技术解盘-甲醇 - 我国每年进口甲醇约1400万吨，占总消费量（国内产量约9200万吨）的10%略多；1400万吨进口量中约60%来自伊朗，伊朗货源对盘面定价的影响权重约为50%，伊朗稍有风吹草动，国内盘面就会明显波动 [17] 技术解盘-纸浆 - 纸浆现货市场交投情绪一般，国内港口库存量继续累库，节后港口库存仍需时间消化，下游纸厂陆续恢复开工，部分原纸企业发布涨价函，双胶纸和铜版纸的局部倒挂现象严重，期货盘面近期呈区间震荡整理态势 [19]