凯雷集团 (The Carlyle Group) 2026年投资者更新会议纪要 一、 公司概况与战略定位 * **公司**: 凯雷集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [1] * **核心战略转型**: 过去三年进行了系统性转型，旨在建立一个更多元化、更具韧性的公司 [9] 转型基于三大指导原则：制定战略增长计划、彻底评估运营商业模式、进行领导层和组织架构调整 [9][10][11] * **业务多元化**: 业务在投资策略、地域和分销渠道上高度多元化 [3] 提供从私募股权、信贷到AlpInvest的全方位解决方案 [25] 多元化创造了跨周期的持久收益 [25] * **核心优势**: * **全球本地化**: 在四大洲运营，拥有深厚的本地知识 [21] 在美洲、EMEA和APAC分别有39年、29年和28年的运营历史 [22] * **连接网络**: 拥有全球金融界最受认可和信赖的品牌之一，建立在40年来与投资者、公司和利益相关者建立的深厚持久联系之上 [23][6] * **华盛顿特区根基**: 提供对政策、监管和地缘政治动态的独特洞察力，这在当前环境下是结构性竞争优势 [23][24] * **规模与数据**: 管理规模庞大，拥有丰富的历史投资数据，为人工智能应用和投资决策提供基础 [118][121] 二、 财务表现与目标 * **2025年创纪录业绩**: * 费用相关收益 (FRE) 达到创纪录的 **12.4亿美元**，较2023年增长 **50%**，年复合有机增长率为 **20%** [17] * FRE利润率达到创纪录的 **47%**，提升了 **1000个基点** [17] * 可分配收益 (DE) 为 **17亿美元**，每股超过 **4美元**，增长 **11%** [17] * 费用收入为创纪录的 **26亿美元**，反映 **7%** 的有机增长 [17] * 交易费用达到创纪录的 **2.25亿美元**，几乎是两年前水平的 **三倍** [17] * **资本回报**: 过去几年，通过股票回购和股息相结合，向股东返还的资本增加了 **70%** [18] * **2028年财务目标**: * 费用相关收益 (FRE) 达到 **19亿美元** (年复合增长率 **15%**) [19] * 管理费超过 **28亿美元** [19] * FRE利润率目标 **50%** [19] * 2026-2028年累计资金流入 **2000亿美元** [19] * 每股可分配收益 (DE) **6美元或以上** [19] * 目标基于**100%有机增长**，未假设任何重大的战略交易或合作伙伴关系 [20] 三、 各业务板块深度分析 1. 全球客户业务 (由Jeff Nedelman负责) * **战略核心**: 以客户和为其创造的解决方案为中心 [33] * **客户基础**: 拥有来自87个国家的**32个有限合伙人**，过去三年新增了**450个**新有限合伙人，同时有**250个**现有LP扩展到凯雷的多种策略中 [38] 客户平均合作年限为**11年** [38] * **资金募集 (2023-2025)**: 从全球主要大陆募集资金，其中美洲**1100亿美元**，亚太地区**240亿美元**，欧洲**150亿美元**，中东和北非地区**90亿美元** [39] * **2025年成绩**: 募集了**540亿美元**，超出内部**400亿美元**目标**35%** [41] 过去两年在**30种不同策略**中募集资金 [42] * **2026-2028年资金流入目标 (2000亿美元+)**: 构成包括全球私募股权**500亿美元**、全球信贷与保险**900亿美元**、凯雷AlpInvest**600亿美元** [43] 其中**400亿美元** (20%) 将来自财富管理常青解决方案 [43] * **财富管理业务**: * **巨大机遇**: 另类投资仅占高净值投资组合的**3%** (约**4.5万亿美元**)，预计10年内配置将增加近两倍，达到**12万亿美元** [45] * **过去三年进展**: 常青产品从**3个**扩展到**9个**；专业人员从**46人**增加到**110多人**；常青产品管理规模 (AUM) 三年增长**3倍**；分销关系从**120个**增加到**200个** [47] * **2026-2028年目标**: 财富常青产品资金流入目标**400亿美元**，是前三年 (**120亿美元**) 的**三倍多** [50] 2. 全球信贷与保险 (由Mark Jenkins负责) * **业务规模**: 管理规模 (AUM) 超过 **2110亿美元**，且持续增长 [55] 近一半资本是永续资本 [56] * **近期表现**: 过去一年部署了超过 **300亿美元** [56] 费用收入以**17%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 以约**34%** 的年复合增长率增长，近翻倍 [57] * **市场机会**: 将私人信贷视为超过 **25万亿美元** 的广阔机会集，是传统**2万亿美元**杠杆私人信贷市场的**12倍** [58] 目前**2110亿美元**的AUM仅占可及市场的不到**1%** [59] * **2026-2028年资金流入目标**: **超过900亿美元**，基于过去三年约**800亿美元+** 的历史流入 [61] * **投资业绩与风控**: * 流动性信贷的CLO管理股权回报率为**13%** [62] * 私人信贷实现两位数回报，资产支持金融 (ABF) 回报超越基准指数 [62] * 旗舰跨平台工具CTAC过去三年实现两位数回报 [63] * 历史银行指示性损失率约为行业广泛损失率的**三分之一** [64] * 直接贷款的违约率约为行业平均水平的**1/9**，损失率仅为**10个基点** [65] * **增长驱动力**: * **保险解决方案**: 持有Fortitude Re **10.5%** 的股份，作为业务催化剂 [69] 采用开放架构和轻资本模式拓展第三方渠道 [70] * **资产支持金融 (ABF)**: 自2021年以来，业务规模从几乎为零增长到超过**100亿美元** [72] 受银行收缩贷款、监管变化和资本市场波动等结构性趋势驱动 [73][150] * **常青工具**: AUM从**120亿美元**增长到**190亿美元**，提供半永久资本和更可见的费用流 [74] 3. 全球私募股权与AlpInvest (由John Redett负责) * **全球私募股权业务**: * **规模**: AUM约**1650亿美元**，全球投资组合公司雇佣**70万**员工 [84] * **业绩**: 美国公司私募股权业务总内部收益率 (IRR) 为**29%**，全球公司私募股权业务IRR为**26%**，房地产业务IRR为**17%** (后金融危机时期接近**25%**) [88] * **基金表现**: 当前投资期基金CP VIII已承诺约**80%**，净IRR处于第一四分位数，2025年升值**17%**，已实现资本回报 (DPI) 为**0.3** [89] CP VII的DPI已改善至**0.7** [90] * **退出活动**: 2025年向投资者返还**180亿美元**资本，2026年前两个月已关闭或待关闭**75亿美元** [91] 过去12个月美国公司私募股权业务返还**110亿美元**，同比增长**100%** [91] 是全球IPO发行规模第一的赞助商，发行规模超过**100亿美元** [92] * **核心能力 (Power Alleys)**: 工业、金融服务、医疗保健、航空航天与国防 [94] 是企业剥离领域的领导者，已完成超过**80项**企业剥离交易，投资**300亿美元** [94] * **航空航天与国防**: 投资**140亿美元**，资本回报倍数 (MOIC) 为**3.3倍** [96] 预计全球国防政府支出将增加数万亿美元 [95] * **2026-2028年资金流入目标**: **500亿美元**，较前三年增长**70%** [97] * **AlpInvest业务**: * **规模与增长**: AUM超过**1000亿美元**，高增长且**100%有机** [99] 过去三年管理费以近**40%** 的年复合增长率增长，费用相关收益 (FRE) 增长近**4倍** [105] 对集团FRE的贡献从三年前的**8%** 提升至现在的**22%** [105] FRE利润率过去三年提升**2000个基点** [106] * **业务构成**: 包括二手份额 (Secondaries)、共同投资 (Co-investment)、初级投资 (Primary) 和组合金融 (Portfolio Finance) [101] 二手份额和组合金融约占业务的**50%**，初级和共同投资各占约**25%** [103] * **竞争优势**: **25年**的业绩记录，拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点 [105][122] 与**375个**普通合伙人 (GP) 和**700多个**有限合伙人 (LP) 保持关系 [103] 仅对所见交易的**5%** 进行投资，具有高度选择性 [108] * **市场趋势**: 二手份额市场每**4-5年**规模翻一番 [108] 目前**75%** 的GP表示将在未来两年使用二手市场，而五年前这一比例约为**25%** [108] 资本供给超过资本形成，现有资本仅够满足约**1年**的供给 [109] * **2026-2028年资金流入目标**: **600亿美元**，较过去三年的**400亿美元**增长**50%** [110] 四、 人工智能 (AI) 战略与应用 * **早期布局与采用**: 六年前即开始AI旅程，早于热潮 [115] 2023年成为首家为员工部署ChatGPT Enterprise的私募市场资产管理公司 [115] **9个月内实现90%** 的员工采用率，工具使用量增长**213%** [116] * **数据优势**: 数据量从2020年的**72太字节**增长到目前的**62.77拍字节** (约**62,770太字节**)，年均增长约**200%**，相当于每年增加**10拍字节** [120][121] 拥有**30,000家公司**的**1100万**个数据点的专有数据集 [122] * **应用规模**: 已部署**50多个**AI解决方案 [116] **65%** 的技术投资集中于改变交易团队和销售团队的运营方式 [116] 生成式AI人才自2023年以来增长**180%** [117] * **价值创造**: * **内部效率**: 目标在3年内通过AI实现特定水平的软硬成本节约，目前已实现**30%** 的价值实现目标，相当于获得**217,000小时**的生产力提升 [124] * **投资赋能**: 在资产支持金融领域，AI解决方案能在**15分钟**内完成原本需要**1-2天**的贷款池分析和现金流计算，提高了承销准确性和交易速度 [126][127] 在私募股权尽职调查中，AI平台能在**2-3天**内完成传统方法需要数月甚至数年的深度分析 [129][133] * **组合公司价值创造**: 通过AI风险评估、机会识别和就绪度评估，帮助组合公司创造价值，例如通过AI驱动定价实现两位数息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 [134][136] * **核心优势**: 早期信念与运营卓越相结合，拥有差异化数据集，AI成为人才磁石 [143] 与主要基础模型厂商建立战略合作伙伴关系，能够预见技术趋势 [144] 五、 高确信度增长机会 * **资产支持金融 (ABF)**: * **增长动力**: 结构性而非周期性，银行因监管等原因从资产支持贷款中撤退，资本市场波动将融资推向私人市场 [73][150] 企业和投资者对轻资本、高回报业务模式的追求是更根本的驱动因素 [150] * **凯雷优势**: 灵活的投资策略、平衡的发起模式 (兼具持股与合伙)、提供资本以外的价值 (如战略合作)、多元化的资本基础 [153][154][156] * **对收益的贡献**: 多维收入模型 (管理费、资本市场费用)，可重复、计划性的交易流带来有吸引力的利润率 [157][158] * **流动性解决方案 (AlpInvest组合金融)**: * **业务定义**: 私募股权市场的信贷方，向LP、GP和基金提供贷款 [161] * **市场机会**: 信用二手份额市场在2025年达到**200亿美元**活动规模，较两年前 (不足**100亿美元**) 翻倍，预计到本十年末可能达到**800亿美元** (4倍增长机会) [163][164] * **趋势判断**: 兼具周期性和结构性，每次市场周期后二手份额市场规模都会变得比之前更大，创新 (如接续基金) 带来结构性变化 [171][173] 接续基金现已占私募股权退出市场的**10%-15%** [173] * **航空航天与国防**: * **市场机遇**: 美国国防预算约**1万亿美元**，预计可能增至**1.5万亿美元**；欧洲目标国防支出占GDP **3.5%**；全球各国均优先考虑国家安全 [183] * **凯雷优势**: **40年**的行业投资历史，华盛顿特区的区位优势，深厚的政府和人脉关系 (如David Rubenstein, Admiral Stavridis)，团队拥有超过**125年**的集体经验 [184][185][187] * **投资案例**: Two Six Technologies (网络安全工具，EBITDA从约**1000万美元**增长到**8000万美元以上**)， StandardAero (航空维修，EBITDA从COVID期间的**3.5亿美元**增长到目前的**8亿美元以上**) [191][192][193] * **全球财富管理**: * **凯雷优势**: 强大的品牌、长期业绩记录、多元化且持久的产品平台、专注于产品质量和客户教育 [196] 通过战略合作伙伴关系 (如与UBS合作CAPS产品) 结合专业知识与分销触达 [49] * **增长策略**: 扩大现有平台策略，同时构建下一代产品，专注于退休计划 (401(k))、注册投资顾问 (RIA) 和家族办公室渠道 [40][41][48]

涉及的行业或公司 * 公司：凯雷投资集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [2] * 行业：私募股权、另类资产管理、信贷、财富管理 [5][10][33] 核心观点和论据 **宏观与市场展望** * 公司对2026年的交易环境持乐观态度，预计将是健康的一年，利率更具吸引力且走低，融资市场非常健康且开放，IPO市场正在开放，并购活动正在加速，监管环境更为有利 [7] * 公司拥有全球投资组合，涵盖所有地域和行业，旗下投资组合公司拥有70万名员工，基于此数据，公司认为整体情况良好，预计2026年全球增长前景具有吸引力，尽管亚洲部分地区可能不如美国强劲 [6] * 主要风险在于地缘政治，世界比五年前更复杂，这可能扰乱一切 [7] **私募股权业务 (PE) 表现与募资** * **CP7基金**：承认该基金不是公司最佳表现，但投资者不会亏损，其表现已超出向有限合伙人承诺的水平，公司在为CP7变现资产方面做得很好 [13] * **CP8基金**：表现积极，总内部收益率(IRR)为19%，按某些指标处于第一四分位，其他指标处于第二四分位，已投资72%，且未发现“问题儿童”，公司已变现部分早期投资，IRR超过50% [14] * **CP9基金**：即将推向市场，公司希望其规模与CP8类似 [18][19] * **私募股权业务增长**：在公司的三大业务中，私募股权是最成熟的业务，增长将慢于AlpInvest和信贷业务，但公司通过欧洲科技业务（表现优异）、日本基金（规模扩大）、房地产策略以及新推出的财富渠道产品CPEP等，仍能推动该业务增长 [21][22] **变现活动与业绩收入** * 截至第三季度，公司整体变现规模达320亿美元，同比增长30%-35% [24] * 在全球私募股权领域，公司的变现速度约为行业水平的150% [24] * 第三季度净实现业绩收入较低，但存在约50亿美元的已宣布/签署但未完成交易积压，这些交易绝大部分已在第四季度完成，因此第四季度的净实现业绩收入将是第三季度的数倍 [25][26] * 若市场保持或改善，2026年的变现活动可能加速，公司拥有一些优质公司（如StandardAero, Hexaware）准备变现，对未来12个月的数字持乐观态度 [26] **整体募资动态与费用增长** * 2025年迄今已募集约450亿美元，预计全年将达到500亿美元的目标，高于最初400亿美元的指引 [27][28] * 未来18个月将有大量旗舰产品进入市场，包括美国并购旗舰基金CP9、新的机会信贷基金CCOF、基础设施基金、二级市场基金、跟投业务、组合业务以及CLO业务（已从净流出转为净流入），因此对未来几年的募资非常乐观 [28][29] * 2025年有大量追赶性管理费（主要在AlpInvest业务），随着未来几年大型基金进入市场，预计仍会出现追赶性管理费 [31] * 随着众多大型产品在未来18-24个月内进入市场并开始计提管理费，预计未来几年管理费将有显著增长 [31][32] **财富管理渠道** * 财富管理业务进展良好，今年该渠道的流入资金和资产管理规模(AUM)比去年翻了一番，尽管基数较小，但已开始对公司的营收和利润产生影响 [34] * 已推出三大产品：信贷产品CTAC、AlpInvest产品CAPM（两年内规模达50亿美元）、与瑞银合资的二级市场产品，以及10月推出的私募股权产品CPEP [34][35] * CPEP产品将汇集公司在全球私募股权领域的精华（日本、亚洲、美国、欧洲及科技领域），为管理内容创建的周期性，其最多20%的资产将来自二级市场业务，预计2026年和2027年将随着登陆更大平台而显著加速增长 [35][36][37] * 未来产品规划：短期内专注于现有三大产品，预计近期将推出资产支持金融(ABF)产品，长期可能考虑推出常青型财富房地产产品和基础设施产品 [39][40] * 对于与公募基金管理人的合作，公司持谨慎态度，更倾向于以解决问题为导向的伙伴关系，预计信贷领域可能首先出现混合产品 [40][41] **不同资本渠道的平衡** * 公司每年产生数十亿美元的跟投机会，有时甚至需要向非基金有限合伙人寻求资金以满足需求，且不收取费用 [43] * 财富产品（尤其是私募股权产品）为解决这一问题提供了方案，未来部分跟投机会可由常青产品承接，从而为公司带来收入，同时也能扩大业务部门的投资机会集 [43][44] * 公司认为这是一种健康的张力，对业务有积极影响 [44] **AlpInvest业务** * 该业务是惊人的增长故事，过去两年半内，其可分配收益(FRE)从约1000万增长至接近9000万，且为100%有机增长 [46] * 该业务不仅受益于私募股权缺乏变现活动这一顺风，还拥有多重长期顺风，增长跑道很长，且行业供给超过资本形成，仅有少数规模化参与者，公司是其中之一 [46][47] * AlpInvest不仅是二级市场业务，还包括一级市场、跟投、组合金融，本质上是一个数据业务，拥有过去25年数万家公司的投资数据，难以被复制 [47][48] * 未来增长点：组合金融业务可能在未来三到五年快速扩张，信贷二级市场可能是另一个驱动力，基础设施和财富渠道也具潜力 [48][49] **资产支持金融 (ABF) 业务** * 该业务市场潜力巨大，规模达数万亿美元，可能是直接贷款的5倍、10倍甚至20倍 [51] * 公司目前管理约100亿美元资产，从零起步仅用几年时间，是公司重点投资领域（投入资本、增加人员） [52] * 预计ABF将是信贷业务中增长最快的部分，公司通过六个发起渠道的合作伙伴关系开展业务，且让发起方保留利益共担，认为这是正确的合作模式，预计合作伙伴数量将继续增加 [52][53] **财务表现与资本配置** * **可分配收益(FRE)与利润率**：2023年公司设定了40%-50%的FRE利润率目标，今年运行在48%左右，处于目标区间高端，公司知道可以运营在远高于此的水平，将通过增长和规模实现，短期内愿意为长期增长投资而影响利润率 [56] * **FRE增长**：年初指引为增长6%，后上调至10%，预计全年FRE增长在10%-11%左右，对未来几年营收的实质性增长感到乐观 [57] * **股票回购与资本配置**：2023年是公司上市以来首次缩减股本，2024年亦如此，预计未来将继续关注于此，自2023年第四季度宣布14亿美元回购授权以来，已执行约10亿美元（去年5亿，今年迄今约5亿），即将用完该授权，认为股价仍便宜，回购回报良好 [58][59] * **未来资本配置**：将保持高度自律，主要包括：1) 并购（门槛极高）；2) 为有机增长向业务投资；3) 股票回购 [60] 其他重要内容 * 人事变动：John Redett即将卸任首席财务官(CFO)，转任公司全球私募股权业务主管 [2][8] * 公司在航空航天与国防领域是领导者，拥有近40年经验及专注的业务团队，认为未来5-10年国防支出增加是募资的潜在驱动力 [10][11] * 欧洲收购业务仍在转型中，是进行中的工作 [22] * 公司是全球最大的CLO管理人 [29] * 公司强调AlpInvest业务已更好地与凯雷平台整合 [48]