公司及行业研究纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：**OmniVision (603501.SS)**，一家专注于**CMOS图像传感器**、模拟IC、显示驱动IC的集成电路设计公司，产品应用于智能手机、汽车及其他领域[1][36] * 行业：**半导体行业**，特别是**CIS**、**汽车电子**、**智能手机供应链**及**数据中心**相关领域[1][2][18] 核心观点与论据 投资评级与估值调整 * 将OmniVision评级从**买入下调至中性**，12个月目标价从**186.3元人民币下调至138.3元人民币**，基于当前股价**115.82元人民币**，潜在上行空间为**19.4%**[1][23][24] * 下调目标价主要基于**盈利预测下修**，目标市盈率从**33倍下调至27倍**，该倍数基于公司**2026-2027年平均净利润同比增长36%** 的预期，与全球同行的市盈率-增长相关性一致[1][23][37] * 下调评级的原因是**目标价上行空间有限**，仅为19%，而覆盖的大中华区科技股“买入”评级平均上行空间为**50%**[24] 长期增长动力与产品多元化 * 看好公司在**全球CIS市场的领先地位**，以及长期产品结构向**高端CIS**升级的趋势[1] * 公司正将CIS产品应用从**智能手机和汽车**，拓展至**运动相机、无人机、AR/AI眼镜**等领域[1][2] * 公司为长期发展拓展**新产品线**，包括：**显示驱动IC、模拟IC、高速数据传输SerDes芯片、MCU、以及LCOS**[2] * **LCOS**的终端应用包括**带显示的AI眼镜、车载AR HUD、投影仪**，以及用于AI或电信运营商数据中心的**WSS或OCS**等光网络设备，其中用于WSS的LCOS已开始出货，未来在云服务提供商AI数据中心使用的OCS方面有增长潜力[2] 短期挑战与盈利预测下修 * **智能手机前景疲软**：预计全球智能手机出货量增长在**2026年将转为同比下滑6%**，而2025年为同比增长2%，主要受**内存成本飙升**推高手机价格的影响[3][18] * **内存成本上升带来不确定性**：内存成本上升不仅影响智能手机终端需求，也影响品牌客户对**摄像头规格的选择**，从而增加了不确定性[1][18] * **盈利预测下修**：**2025年每股收益预测基本不变**，但将**2026/2027年每股收益预测下调9%/17%**，主要因智能手机CIS、汽车CIS和安防CIS收入预期降低[19][20] * **收入预测下修**：将**2026-2027年总收入预测下调5%/8%**，因内存成本飙升和终端需求增长放缓影响多个产品线[19][20] * **智能手机CIS**：2026/2027E收入分别下调**12%/19%**，因客户对价格敏感且竞争激烈，毛利率预测也小幅下调[21] * **汽车CIS**：2026/2027E收入分别下调**4%/11%**，因高基数及终端需求逆风，预计**2026年全球汽车销量将同比下滑2%**[19][21] * **安防CIS**：2026/2027E收入均下调**3%**[21] * **模拟产品**：2027E增长预期下调，主要因该产品也主要面向汽车客户[19] * **运营支出比率上调**：将2026-2027年运营支出比率上调**0.8/1.8个百分点**，原因包括：1) 收入规模减小；2) 传统市场增长放缓，公司需要为创新应用开发更多产品，导致研发支出增加[19] 财务数据与预测 * **市值与交易量**：公司市值为**1394亿元人民币**，3个月平均日成交额为**18亿元人民币**[6] * **收入增长预测**：预计总收入在**2024-2027年**将分别增长**22.4%、19.4%、27.9%、22.0%**，达到**479.192亿元人民币**[6][10] * **盈利增长预测**：预计每股收益在**2024-2027年**将分别增长**487.8%、35.5%、38.3%、33.6%**，达到**6.85元人民币**[6][10] * **利润率改善**：预计EBITDA利润率将从2024年的**18.5%** 提升至2027年的**22.5%**，净利率将从**12.9%** 提升至**17.4%**[10] * **财务健康状况良好**：预计净现金状况将持续改善，净负债权益比将从2024年的**-1.9%** 改善至2027年的**-35.9%**，利息保障倍数从**11.0倍**提升至**32.6倍**[12] * **现金流**：预计2027年自由现金流将显著增长至**91.093亿元人民币**[16] 风险因素 * **上行/下行风险**包括：[29][30][38] 1. 智能手机CIS新产品拓展和产品结构改善速度快于/慢于预期 2. 汽车CIS增长速度快于/慢于预期 3. 中国智能手机需求强于/弱于预期 4. 新汽车IC产品上量速度快于/慢于预期 5. 贸易紧张局势的潜在影响 其他重要信息 * **与市场共识对比**：高盛的盈利预测普遍**高于市场共识**，例如2026年收入预测为**392.813亿元人民币**，比共识**高7%**；2026年每股收益预测为**5.12元人民币**，比共识**高7%**[22] * **历史表现**：自2019年10月24日首次给予“买入”评级以来，公司股价累计上涨**52%**，同期沪深300指数上涨**20%**[24] * **近期股价表现**：过去3个月、6个月、12个月，公司股价绝对回报分别为**-6.8%、-6.7%、-14.9%**，相对沪深300指数的回报分别为**-6.0%、-16.4%、-28.7%**[14] * **并购排名**：在大中华区科技股覆盖范围内，公司的**并购排名为3**，意味着成为收购目标的概率较低[6][44]