核心观点 - 公司2025年全年业绩稳健 EBITDAaL增长4% 略超预期指引 主要得益于成功的商业运营 收购VOO带来的协同效应以及持续的效率提升和成本优化 [1][2][7] - 尽管收入端因市场竞争和比利时足球版权未续约等因素面临压力 但通过协同效应和成本控制实现了盈利能力的提升 [7] - 公司对未来增长保持信心 预计2026年EBITDAaL增长约3.5% eCapex将略有下降 同时为满足未来资本需求 董事会决定2025财年不派发股息 [9][10][11] 运营表现 - **移动业务**：后付费用户基数持续增长 截至2025年下半年达到355.3万 同比增长2.5% 但下半年净增用户为3.8万 较去年同期的7.4万下降49.0% [2][4] - **固网业务**：有线电视客户基数达103.9万 同比增长1.8% 但下半年净增用户仅为0.5万 较去年同期的1.7万大幅下降68.7% [2][4] - **网络与战略**：成功实施RAN共享 推进5G部署和全国千兆固网升级 提升了客户体验 并与Proximus签署谅解备忘录 在瓦隆地区实现网络互访 以优化资本支出 [2][6] 财务业绩 - **收入**：2025年下半年收入为10.006亿欧元 同比下降1.5% 全年收入为19.634亿欧元 同样下降1.5% 零售服务收入下降是主因 部分受比利时足球版权未续约及低毛利业务减少影响 [2][3][4][7] - **盈利**：2025年下半年EBITDAaL为3.013亿欧元 同比增长3.4% 全年EBITDAaL为5.661亿欧元 同比增长4.0% 利润率显著改善 全年EBITDAaL利润率提升153个基点至28.8% [2][3][4] - **现金流与利润**：2025年调整后经营现金流为1.902亿欧元 同比增长7.9% 净利润为4130万欧元 同比大幅增长139.5% [5] - **资本支出**：2025年全年eCapex（不含许可费）为3.759亿欧元 同比增长2.1% 处于3.65亿至3.85亿欧元的指引范围内 [2][5][8] 债务与资本结构 - **债务状况**：净金融债务为18.151亿欧元 较上年末下降4.7% 总借款为18.958亿欧元 下降3.4% [5] 管理层评论与未来展望 - **2025年总结**：公司成功整合VOO 运营效率提升 并略微超越EBITDAaL指引（实际5.66亿欧元 vs 指引5.45-5.65亿欧元） [7][8] - **2026年指引**：目标EBITDAaL增长约3.5% 预计eCapex将降至约3.6亿欧元 反映RAN共享项目结束及固网持续扩张 [9][11] - **股息政策**：为保留现金用于未来资本需求 董事会将不提议发放2025财年股息 [10]

整体业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为0.99美元，超出市场预期7.61%，但同比下降3.5% [1] - 总收入为38.8亿美元，超出市场预期1.16%，同比增长4.3% [1] - 以加元计算，总收入同比增长4.3%至53.5亿加元，主要受媒体业务增长驱动 [1] - 公司上调2025年自由现金流指引至32-33亿加元，反映现金生成能力改善 [7] 无线业务 - 无线业务收入占总收入49.8%，同比增长1.6%至26.6亿加元 [2] - 服务收入下降0.3%至20.6亿加元，设备收入增长8.7%至6.02亿加元 [2] - 每月手机用户平均收入为56.7加元，同比下降3.2% [2] - 后付费无线用户总数达1096万户，净增26.2万用户，月流失率改善至0.99% [3] - 预付费手机用户总数达121万户，年增4.4万用户，月流失率为2.86% [3] - 分部调整后EBITDA增长0.7%至13.7亿加元，但利润率收缩50个基点至51.6% [4] 有线业务 - 有线业务收入占总收入37%，同比增长0.6%至19.8亿加元 [5] - 服务收入增长0.6%至19.7亿加元，设备收入下降12.5%至700万加元 [5] - 零售互联网用户数近447.5万户，净增22.8万用户 [5] - 智能家居监控用户总数达14.8万户，增加2.8万用户；家庭电话用户近142万户，流失11.3万客户 [6] - 每用户平均收入为136.05加元，低于去年同期的140.36加元 [6] - 分部调整后EBITDA同比增长1.8%至11.5亿加元 [6] 媒体业务 - 媒体业务收入占总收入14.1%，同比大幅增长26.1%至7.53亿加元 [8] - 分部运营费用同比大增47.1%至6.78亿加元 [8] - 该分部报告调整后EBITDA为7500万美元 [8] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日，公司拥有64亿加元可用流动性，包括15亿加元现金及现金等价物 [10] - 债务杠杆比率为3.9倍，反映了本季度完成的MLSE交易影响 [11] - 运营活动产生的现金流为15.2亿加元，同比下降20%，主要由于运营资产和负债的净投资增加以及所得税支付增加 [11] - 自由现金流为8.29亿加元，环比下降9.4%，主要由于现金所得税支付增加 [12] - 本季度支付股息2.7亿加元，并于2025年10月22日宣布每股0.50加元的股息 [12] 2025年业绩指引 - 2025年总服务收入增长预期维持在3%-5%，调整后EBITDA增长预期维持在0%-3% [13] - 资本支出指引略微下调至约37亿加元，此前为38亿加元 [13] - 自由现金流指引上调至32-33亿加元，此前为30-32亿加元 [13]

沃伦·巴菲特投资业绩 - 巴菲特领导伯克希尔哈撒韦60年 实现年化复合收益率19.9% 同期标普500指数收益率为10.4% [1] - 伯克希尔累计收益达5,550,000% 远超市场39,000%的整体涨幅 [2] 日本五大商社投资 - 2019年伯克希尔建仓五家日本综合商社：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友 [5] - 这些企业业务涵盖工业金属、能源、房地产、金融服务、医疗保健、消费及汽车领域 [5] - 企业特点包括适时增加股息 实施股份回购 管理层薪酬计划较美国同行更为保守 [6] - 当前持仓总市值286亿美元 仅占伯克希尔1.05万亿美元投资组合的2.7% [7] - 伯克希尔承诺对单家商社持股不超10% 现因接近上限获准提高持股比例 [8] 特许通讯公司困境 - 公司股价年内下跌21% 主要因第二季度业绩不及预期 [11] - 季度营收137亿美元 同比仅增0.6% 每股收益9.18美元显著低于分析师预期的9.58美元 [12] - 移动业务收入同比增长24.9%至9.21亿美元 但仅占总营收6.6% [13] - 有线电视业务收入下降9.9%至34.8亿美元 [13] - 未来两年销售额预计仅增长2% 且不支付股息 [13][14] - 伯克希尔当前持有该公司2.84亿美元头寸 [15] 投资原则分析 - 巴菲特投资理念注重被低估企业 要求具备强劲基本面和回报股东的治理结构 [15] - 日本商社符合其价值投资标准 特许通讯则未体现价值创造能力 [15]

核心财务表现 - 2025年第二季度调整后每股收益82美分 超出市场预期25% 但同比下降35% [1] - 总收入377亿美元 同比增长13% 但略低于市场预期039% [1] - 以加元计算调整后每股收益114加元 同比下降17% [1] - 自由现金流同比激增389%至925亿加元 主要受益于EBITDA增长和资本密集度降低 [7][12] 分业务表现 无线业务 - 无线收入占比487%达254亿加元 同比增长3% 其中服务收入20亿加元(增长06%) 设备收入541亿加元(增长132%) [3] - 后付费用户净增312万至1091万 月流失率改善至10%(去年同期107%) [4] - 预付用户增加92万至116万 月流失率323%(去年同期32%) [3] - ARPU值5545加元 同比下降31% [3] - 调整后EBITDA增长07%至131亿加元 但利润率收缩120个基点至514% [4] 有线业务 - 有线收入占比377%达197亿加元 同比增长02% 其中服务收入196亿加元(增长07%) 设备收入700万加元(下降563%) [5] - 零售互联网用户增加232万至4446万 智能家居监控用户增加4万至141万 但家庭电话用户减少111万至145万 [5][6] - ARPA值13574加元 低于去年同期的13962加元 [6] - 调整后EBITDA增长28%至115亿加元 [6] 媒体业务 - 媒体收入占比155%达808亿加元 同比增长98% [8] - 调整后EBITDA为500万加元 [8] 资产负债与现金流 - 可用流动性达118亿加元 包括70亿加元现金及48亿加元信贷额度 较第一季度75亿加元显著提升 [10] - 债务杠杆率降至36倍 比原计划提前9个月恢复至收购Shaw前水平 [11] - 经营活动现金流16亿加元 同比增长84% [11] - 宣布每股050加元股息 总计派发27亿加元 [12] 2025年业绩指引 - 预计全年服务收入增长3-5% 调整后EBITDA增长0-3% [13] - 资本支出预计约38亿加元 自由现金流指引维持30-32亿加元不变 [13]