公司概况 * 纪要涉及的公司是金蝶国际（Kingdee，股票代码 0268 HK）[1] 核心财务与运营指标 * 截至2025年9月，公司年度经常性收入（ARR）同比增长18%至39亿元人民币，第三季度净增ARR为1.3亿元人民币，占高盛对2025年下半年ARR净增预估的41%，符合历史趋势[1] * 分业务看，第三季度大规模企业云（Cosmic/Constellation）的净美元留存率保持高位在105%，中规模企业云（Galaxy）为95%，小微企业云（Stellar/Jingdou）分别为93%和88%[1] * 高盛预计公司ARR在2025年底将保持18%的同比增长，2025至2027年收入复合年增长率（CAGR）为23%[1][8] * 公司云订阅收入在2025年上半年占总收入的53%[7] * 高盛微调了2025年盈利预测，将净利润下调2%至1.78亿元人民币，2026年和2027年盈利预测基本保持不变[8][9] 战略重点与增长动力 * 公司的核心战略是专注于业务向人工智能驱动、订阅制和全球化迁移，以驱动更大规模和更优盈利能力[7] * 人工智能整合和持续客户渗透是支持增长的关键，新客户包括BAIC、玉柴机器、新钢联、华熙生物、BrainCo等[7] 估值与投资建议 * 高盛维持对金蝶的“买入”评级，采用两阶段现金流折现模型和市销率估值法的等权重混合模型，将12个月目标价小幅上调至18.98港元[11][15] * 新目标价对应2025年和2026年预期市销率分别为8.8倍和7.1倍，低于该股历史平均区间的中低端，因此估值具有吸引力[11] * 基于当前股价14.81港元，潜在上行空间为28.2%[22] 风险因素 * 主要下行风险包括：企业资源规划数字化需求弱于预期、产品开发进程慢于预期、人才/劳动力成本上升[19]