He highlighted the company’s manufacturing ramp, stating that since fiscal 2023 Lumentum has increased EML (electro-absorption modulated laser) output by 8x. Looking forward, he said the company plans to raise indium phosphide output by another 50% from the last quarter of calendar 2025 through the last quarter of calendar 2026. Even with these increases, he said demand is outpacing supply and that Lumentum is currently “under shipping the market” by about 25% to 30%, with the gap expected to grow due to de ...

核心观点 - Lumentum Holdings (LITE) 2026财年第二季度业绩表现强劲，营收同比增长65.5%，每股收益超出市场预期18.68%，推动股价单日上涨24% [1] - 公司业绩增长和股价大幅跑赢同业的根本原因在于其作为AI基础设施关键供应商的战略定位，特别是在超高功率激光器和光路交换机(OCS)领域的技术领先地位 [1][2] - 公司未来增长前景明确，受益于AI基础设施投资浪潮，在手订单超过4亿美元，并对下一季度给出了强劲的营收和利润率指引 [6][9] 财务业绩与股价表现 - **季度业绩**：2026财年第二季度营收实现65.5%的同比增长，超出Zacks一致预期1.85%；每股收益为1.67美元，超出预期18.68% [1] - **业务构成**：营收增长全面，其中元件业务贡献4.437亿美元，系统业务贡献2.218亿美元 [5] - **盈利能力**：非GAAP运营利润率达到25.2%，同比大幅扩张1730个基点 [6] - **股价表现**：财报发布后股价单日上涨24%；过去三个月股价累计上涨128.6%，显著跑赢Zacks计算机与科技板块（下跌1.3%）和通信元件行业（上涨44.8%） [1][2] - **同业比较**：同期，Coherent Corp. (COHR) 股价上涨53.4%，而博通(AVGO)下跌2%，迈威尔科技(MRVL)下跌7.9% [2] 业务增长驱动力与产品组合 - **光路交换机(OCS)**：成为主要增长引擎，第二季度营收超过1000万美元的时间比预期提前了三个月；目前在手订单已跃升至超过4亿美元，预计到2026年底季度营收运行率将远超之前1亿美元的目标 [9] - **共封装光学(CPO)与云收发器**：公司已获得一份价值数亿美元的超高功率激光器订单，用于支持CPO应用，预计2027年上半年交付；收发器业务强劲复苏，第二季度营收已超过此前水平 [10] - **技术领导力**：公司在高速光学元件领域的技术领先地位，使其成为超大规模客户部署下一代网络架构的重要供应商 [5] - **竞争格局**：公司在OCS、CPO和云收发器领域与博通、迈威尔科技和Coherent Corp.有效竞争，高速产品享有更好的定价，制造改进也增强了利润率 [10] 未来展望与估值 - **业绩指引**：公司预计2026财年第三季度营收为7.8亿至8.3亿美元；运营利润率预计将进一步扩张至30-31%；每股收益预计在2.15至2.35美元之间 [6][7] - **市场预期**：Zacks对第三季度每股收益的一致预期为2.24美元，过去30天内上调了47.4%，这预示着同比将增长292.98% [7][8] - **估值水平**：公司基于未来12个月市销率为10.28倍，高于子行业平均的5.23倍和板块平均的6.49倍；在同行中，博通为15.42倍，Coherent Corp.为5.85倍，迈威尔科技为6.9倍 [11] - **估值合理性**：考虑到公司营收同比增长超过85%、运营利润率向30%扩张以及在OCS、CPO和云收发器领域的多元化营收流，其溢价估值具有合理性 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达到6.655亿美元，创下公司连续第二个季度的历史记录，同比增长超过65% [6] - 第二季度非GAAP营业利润率同比增长超过1700个基点，环比增长650个基点，达到25.2% [6][22] - 第二季度非GAAP每股收益为1.67美元，远超预期 [20] - 第二季度非GAAP毛利率为42.5%，环比增长310个基点，同比增长1020个基点，主要得益于制造利用率提升、部分产品提价以及有利的产品组合 [21] - 第二季度非GAAP营业利润为1.677亿美元，调整后EBITDA为1.983亿美元 [22] - 第二季度非GAAP营业费用为1.149亿美元，占收入的17.3%，环比增加440万美元，以支持云业务扩张 [23] - 第二季度现金及短期投资增加3300万美元至11.6亿美元，库存增加3900万美元以支持云和AI业务增长，资本支出为8400万美元 [24] - 第三季度营收指引中点为8.05亿美元，预计将再创季度历史新高，同比增长超过85% [7][25] - 第三季度非GAAP营业利润率指引为30%-31%，稀释后每股收益指引为2.15-2.35美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **组件业务**：第二季度营收为4.437亿美元，环比增长17%，同比增长68% [14][24] - 增长由激光芯片、激光组件和直放站子系统等广泛需求推动，主要用于数据中心互连、DCI和长途应用 [14] - 激光芯片业务（服务于云收发器客户）本季度环比增长显著 [14] - EML激光出货量创季度新高，由100G通道速率驱动，200G器件开始上量 [15] - 向800G制造商出货CW激光器，并增加用于CPO应用的超高功率激光器出货量 [15] - 磷化铟晶圆厂产能供不应求，已提前完成40%扩产目标的一半以上 [15] - 200G通道速率器件约占单位出货量的5%，但贡献了数据中心激光芯片收入的约10% [16] - 窄线宽激光组件出货量连续第八个季度增长 [16] - 长途产品组合（相干组件和直放站子系统）实现环比和同比增长 [17] - 泵浦激光器收入同比增长超过90%，创下季度记录 [17] - 3D传感业务因新智能手机发布和份额小幅增长而实现温和增长 [17] - **系统业务**：第二季度营收为2.218亿美元，环比增长43%，同比增长60% [17][24] - 云收发器是增长的主要贡献者，环比增长约5000万美元 [17] - 生产已度过2025年初的波动期，进入可持续增长轨道 [18] - 工业终端市场需求持续周期性疲软，出货量环比基本持平 [18] - **光学线路交换机业务**：表现超出内部预期，原计划在财年第三季度实现首个1000万美元季度收入，现已提前三个月达成 [9] - 订单积压已大幅超过4亿美元，大部分计划在2025年下半年发货 [9] - **共封装光学业务**：获得另一笔数亿美元的超高功率激光器采购订单，预计在2027年上半年发货 [10] - 初始订单按计划执行，预计2025年下半年UHP芯片发货量将出现实质性拐点 [10] - **外部光源市场**：公司已明确看到进入更广泛的ELS市场的机会，通过扩展到可插拔外部光源模块，可显著增加可服务市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司被视为人工智能革命的基础引擎，几乎每个AI网络都由其技术驱动 [6] - 三大主要增长催化剂：云收发器、光学线路交换机和共封装光学，其中大部分增长尚未到来 [8] - 第四大增长驱动力正在形成：**光学纵向扩展**，预计将在2027年底开始首次发货，取代更长的铜缆连接 [12] - 针对巨大的纵向扩展光学市场，公司已启动积极的产能规划，并正在与主要客户进行积极谈判，以长期供应保证来抵消资本需求 [12][13] - 公司正从独立的激光芯片供应商扩展到可插拔外部光源模块，以更全面地参与市场并实现客户群多元化 [11] - 在收发器业务方面，公司已进入供应商领先阵营，客户网络正过渡到1.6T速率 [9] - 公司正在通过提高良率和降低报废率来改善收发器业务的盈利能力 [9] - 公司正在积极研究如何增加产能，包括在现有晶圆厂内创新或通过收购等方式增加新晶圆厂产能 [43] - 制造战略正转向更多利用合同制造商，以应对产能挑战并加速各产品线的上量 [104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计将在下一季度轻松超过之前预测的7.5亿美元季度营收里程碑 [7] - OCS市场发展远好于预期，正在加速 [30] - 收发器业务需求显著高于预期，此前设定的10亿美元年收入上限面临挑战，但公司可以管理产品组合以实现毛利率和营业利润率的增长 [40][41] - 公司所有EML产能已通过长期协议锁定，协议有效期至2027年底 [78] - 供应短缺情况持续，即使增加了20%的产能，供需失衡仍在加剧，公司发货量仍比客户需求低约30% [68][77] - 1.6T市场的发展速度快于最初预期，正在加速 [51][96] - CPO产品的需求上量速度可能快于上一季度的预测 [65] - 在电信业务方面，目前是卖方市场，公司希望与更多客户签订长期协议并寻求提价机会 [106] 其他重要信息 - 公司预计第三季度约三分之二的营收环比增长将来自组件产品组合，其余三分之一将来自系统业务，由高速收发器上量和OCS的额外贡献推动 [19] - 公司计划在2026年第二季度末或第三季度初将自产CW激光器集成到自有收发器中，以进一步提升毛利率，时间点较原计划略有推迟 [55] - 公司对CPO市场中的地位感到非常乐观，其高功率激光器的可靠性已通过海底应用得到验证，赢得了客户信心 [56][58] - 纵向扩展CPO是一个全新的市场，将显著增加公司的总可服务市场 [85] - 公司正在评估通过现有晶圆厂活动以及更好地利用英国Caswell和日本Takao工厂，在2026年下半年获得大量额外产能的途径 [16][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于OCS市场的进展、季度末运行率和客户多元化情况，以及提价对增长的影响 [29] - OCS市场发展远好于预期，正在加速 订单积压已大幅超过4亿美元，大部分将在2026财年前两个季度（即2025年下半年）发货 预计2025年第四季度的运行率将远高于之前讨论的1亿美元水平 积压订单来自多个客户，现有三个客户的需求显著增加 [30] - 提价对营收和毛利率都产生了影响 影响在第三季度指引中开始显现，但总体对营收的影响相对温和 毛利率的提升还受益于成本降低、制造、报废和良率等多方面工作的改进 [31] 问题: 关于磷化铟产能上量、扩产计划的最终目标以及是否考虑新晶圆厂 [36] - 产能上量表现优于预期 之前预计的40%产能影响将在三个季度内实现，而本季度已实现略高于20%的影响，因此最终可能超过40%的扩产目标 [37] - 目前已有途径在2026年下半年通过日本Sagamihara工厂的改进、以及英国Caswell工厂和日本第二家工厂的贡献，获得更多产能 [38] - 关于新晶圆厂，公司正在积极研究，包括通过收购等方式增加新产能，但目前没有具体信息可分享 [43] 问题: 关于收发器业务规模是否仍计划控制在10亿美元年收入，以及需求是否主要来自单一客户 [39] - 鉴于来自主要客户及其他客户的大量需求，将收发器业务规模控制在10亿美元年收入比之前预期的更为困难 [40] - 由于OCS、CPO以及新获得的数亿美元订单等其他业务增长快于预期，整体业务规模扩大，这使公司能够支持收发器业务的增长 同时，1.6T产品的利润率显著优于800G产品，这也使公司能够接受更多订单 [41] 问题: 关于收发器市场向1.6T过渡的驱动因素、硅光子技术的准备情况，以及激光供应商的机会 [47] - 目前向1.6T过渡主要由EML需求驱动，大多数初始1.6T收发器基于EML 公司的200G通道速率EML表现优于预期，部分原因是1.6T上量快于预期 [50] - 尽管如此，公司仍预计硅光子技术将在1.6T节点占据收发器出货的大部分份额 但即使硅光子占比提升，EML的绝对出货量仍将显著增长 [51] - 在1.6T产品中，WDM架构主要采用EML，并行光纤架构则更多采用硅光子 两者预计将同步增长 [52] 问题: 关于在1.6T产品中垂直集成自产CW激光器的计划更新 [55] - 计划保持不变 公司已于上季度开始向外部市场发货CW激光器，以帮助改进技术 时间点略有推迟，从原计划的第二季度左右推迟到第二季度末或第三季度初，大约推迟了2-3个月 [55] 问题: 关于CPO中激光器市场的竞争格局与收发器激光器市场有何不同 [56] - 公司在CPO市场中地位稳固 其400mW高功率激光器技术门槛高，且其可靠性已在海底应用中得到验证，这为公司赢得了广泛的客户信心 [56][58] 问题: 关于CPO（主要是横向扩展）的新订单和季度运行率，以及纵向扩展CPO的进展 [63] - 公司此前预计2025年第四季度CPO收入约为5000万美元或更多 新获得的数亿美元订单预计在2027年上半年开始发货 [65] - 纵向扩展CPO是全新的市场机会，预计在2027年底开始首次发货 [12] 问题: 关于磷化铟产能紧张背景下，2026-2027年定价环境的展望 [67] - 产能持续供不应求，即使增加产能，供需失衡仍在加剧 [68] - 产品组合正向高价值的200G激光器倾斜，预计到2025年底，200G将占出货组合的25%，其价格约为100G产品的两倍，这将推动平均售价和毛利率提升 [69] - 此外，200G差分激光器能显著降低客户功耗，将是平均售价和毛利率的另一个重要推动力 [69] 问题: 关于AI客户对EML需求的能见度、供需缺口变化以及长期协议的变化 [76] - 供需失衡情况持续，公司发货量仍比客户需求低约30%，与上一季度水平相近 [77] - 公司所有EML产能均已通过长期协议锁定，协议有效期至2027年底 这是公司历史上首次签订此类协议 [78] - 长期协议提供了定价灵活性，公司已进行过几次提价 当客户要求超出协议约定的增量产能时，公司有机会进行增量定价优化 [79][80] 问题: 关于CPO与收发器业务在每台加速器或AI服务器中的价值含量对比，以及市场可见度提升后的看法变化 [83] - 尽管激光器的美元价值低于收发器，但公司在CPO激光器产品中市场份额很高，因此从数学上看，CPO的上量对公司非常有利 [84] - 新的外部光源模块机会提供了更高的平均售价，大约是单纯激光器收入的2到2.5倍 [84] - 此外，纵向扩展CPO是一个全新的市场，将增加公司的总可服务市场 [85] 问题: 关于OCS订单积压增长是来自单一客户还是多个客户，以及新的应用场景 [91] - OCS订单积压增长来自多个客户（三个），而非单一客户 [93] - 应用场景广泛，主要包括四种：脊柱交换机替换、横向扩展应用、纵向扩展应用以及网络保护/冗余 这些应用在所有客户中均有不同程度的存在 [94] 问题: 关于800G与1.6T模块产品组合的展望是否发生变化 [95] - 1.6T市场的发展快于90天前的预期，正在加速 公司对几个大客户的1.6T产品曝光度很高，对其推进速度感到惊讶 [96] - 800G市场目前仍然很大，且公司800G收入也在加速增长 但在公司业务中，1.6T的增长趋势远强于800G [97] 问题: 关于制造产能（特别是泰国Nava工厂）和外包策略，以应对巨大的需求 [102] - 公司已转向更多利用合同制造的策略 正全力提升Nava工厂的产能，并优化中国工厂的占地面积，专注于高价值产品 [103] - 目前工厂产能面临重大挑战，公司正在更多地寻求与合同制造商合作，以加速各产品线的上量 [104] 问题: 关于长期协议是否也覆盖电信、收发器等供需失衡的产品线，以及业务中被长期协议覆盖的比例 [105] - 公司正在将这些产品线也纳入长期协议 但一些传统电信客户对此认识不足，目前是卖方市场，公司正与部分客户达成妥协 [106] - 公司希望与更多电信客户签订长期协议，并有机会对部分客户提价，将优先与配合度高的客户合作 [106][107]

业绩总结 - Q2 FY26总收入为665.5百万美元，同比增长68%，环比增长17%[10] - Q2 FY26非GAAP每股收益为1.67美元，超出指导范围[11] - Q2 FY26毛利率为42.5%，较Q1 FY26的39.4%有所提升[11] 用户数据 - 组件收入为443.7百万美元，占总收入的66.7%[9] - 系统收入为221.8百万美元，占总收入的33.3%[9] 未来展望 - Q3 FY26收入指导范围为780百万至830百万美元[13] - Q3 FY26预计运营利润率为30.0%至31.0%[13] 新产品和新技术研发 - Q2 FY26公司在100G和200G EML出货量上创下新纪录，200G EML约占数据通信芯片收入的10%[8] 现金流状况 - Q2 FY26现金及短期投资为1,155.3百万美元，较Q1 FY26的1,121.8百万美元有所增加[12] 市场表现 - 云计算和人工智能业务推动Q2总公司收入增长超过65%，运营利润率扩大超过1,700个基点[8]