行业背景 - 全球航空业飞机需求旺盛 但波音和空客的生产速度无法满足需求 导致未交付订单积压超过17,000架 [1] - 波音的生产延迟进一步拉长了交付时间 使得全球机队的平均机龄达到15年 [1] GE航空航天 - 公司拥有约80,000台商用和军用发动机的庞大装机量 这锁定了未来数十年的服务收入 [2] - 服务收入来自发动机进厂维修、备件销售和长期服务协议 2025年服务收入达到240亿美元 同比增长26% 占总收入的53% [2] - 管理层预计2026年自由现金流将达到82亿美元 自由现金流转化率超过100% [4] - 公司资产负债表健康 其净债务与EBITDA之比远低于TransDigm的5.8倍 [4] - 公司2025财年产生73亿美元自由现金流 运营利润率为21.4% [7][11] - 公司的优势在于规模和持续性 其装机量创造了可预测的经常性收入流 并随全球机队增长而增长 [9] - 公司估值较高 基于2026年预期收益的市盈率约为43倍 市场为其纯粹的“剃须刀与刀片”商业模式和完美执行定价 [5][11] TransDigm集团 - 公司不制造发动机或机身 而是专注于生产数千种小型、任务关键的专有部件 如门锁、阀门、点火系统和执行器 [6] - 其大部分部件是单一来源且拥有专利 通常是美国联邦航空管理局认证的唯一供应商 这赋予了公司强大的定价权 [6] - 公司2025财年（截至9月30日）运营利润率高达47.2% 是行业羡慕的水平 且远高于GE的21.4% [7] - 公司通过特别股息在去年向股东返还了50亿美元 其现金回报能力引人注目 [7] - 公司2025财年产生18亿美元自由现金流 基于远期收益的市盈率约为32倍 [11] - 公司的经营模式资本密集度较低 加上严格的定价策略 使其获得了少数工业企业能匹敌的利润率 [10] - 公司的权衡在于其资产负债表 其杠杆率是GE的四倍多 且定价模式持续受到监管机构的审查 [7] 商业模式对比与总结 - GE航空航天适合寻求安全性和稳定性 并愿意为此支付溢价的投资者 [12] - TransDigm集团适合追求高盈利能力 并能承受较高债务水平的投资者 [12] - 两家公司都将盈利转化为自由现金流的能力是大多数工业企业无法企及的 [11]