核心观点 - 公司2025年第二季度非GAAP每股收益为0.27美元，超出分析师预期0.06美元（28.2%），GAAP收入为6.28亿美元，同样高于预期 [1] - 尽管GAAP收入同比下降0.8%，但运营改善和现金流表现强劲，EBITDA（非GAAP）达到5100万美元，创历史记录 [1][5] - 自由现金流（非GAAP）同比大幅增长115.8%至4100万美元，现金及等价物为2.32亿美元 [2][6] - 公司战略聚焦于扩大分销网络、数字化转型、产品多元化以及可持续工业领域增长 [4] - 美国地区收入表现强劲，达5.28亿美元，而加拿大和国际业务有所下滑 [7] 财务表现 - 非GAAP每股收益0.27美元 vs 预期0.21美元，同比增长8% [2] - GAAP收入6.28亿美元 vs 预期6.127亿美元，同比下降0.8% [2] - EBITDA（非GAAP）5100万美元 vs 去年同期5000万美元，增长2% [2] - 自由现金流（非GAAP）4100万美元 vs 去年同期1900万美元 [2] - EBITDA利润率（非GAAP）达到8.1%，创历史新高 [5] 业务概述 - 公司是全球工业分销商，专注于为能源和工业市场提供管道、阀门、配件、泵和自动化控制设备 [3] - 业务覆盖全球约165个地点，服务于石油和天然气、中游、公用事业和加工行业 [3] - 核心产品包括传统市场的管道、阀门和配件，以及自动化/电气解决方案和工程泵设备 [8] - 数字平台DigitalNOW贡献了53%的SAP基础销售额 [8] 战略重点 - 利用广泛的分销网络提供及时的产品交付 [4] - 通过DigitalNOW平台等数字解决方案改善采购和工作流程 [4][11] - 扩大产品范围以满足多样化客户需求 [4] - 专注于可持续和相邻工业领域的增长 [4] - 推进与MRC Global的合并 [4] 区域表现 - 美国地区收入5.28亿美元，环比Q1增长11.4%，同比Q2 2024增长3.1% [7] - 加拿大和国际业务下滑，主要由于一次性项目收入缺失和项目时间波动 [7] - 战略退出国际低利润地区，集中资源于核心市场 [7][12] 产品与创新 - 环境解决方案如EcoVapor（用于蒸汽管理和减排）成为焦点 [8][13] - 过程解决方案扩展，包括叶轮和垂直泵以及生产水管理租赁设备 [10] - 数字化转型通过AI优化文档处理流程 [11] 未来展望 - 预计2025年收入增长持平至高个位数百分比 [14] - 目标2025年EBITDA利润率接近8% [14] - 2025年自由现金流目标1.5亿美元 [14]

核心财务表现 - 公司第二季度调整后每股收益为0.25美元，超出市场预期的0.23美元，但低于去年同期的0.31美元 [1][7] - 总营收7.98亿美元同比下降0.1%，主要因下游、工业和能源转型(DIET)板块销售下滑 [1][7] - 调整后EBITDA同比下降16.9%至5400万美元，毛利率从22.5%降至21.6% [5][7] 产品线收入结构 - 碳钢管件收入同比下降11.9%至2亿美元，阀门及自动化设备收入增长3.5%至2.94亿美元 [2] - 燃气产品收入同比增长8.3%至2.09亿美元，通用产品增长1.7%至6100万美元 [2] - 不锈钢及合金管件收入下降2.9%至3400万美元 [2] 终端市场表现 - 燃气公用事业板块收入增长4%至2.99亿美元，DIET板块收入下降13%至2.23亿美元 [3] - PTI(生产、运输和基础设施)板块收入增长8%至2.76亿美元 [3] 区域运营情况 - 美国市场(占营收82%)收入下降3%至6.58亿美元，主要受DIET和PTI需求减弱影响 [4] - 国际市场收入增长15%至1.4亿美元，PTI板块贡献显著 [4] 成本与现金流 - 销售成本增长2.7%至6.47亿美元，SG&A费用增长6.6%至1.3亿美元 [5] - 期末现金余额7500万美元较2024年底增长19%，净债务3.74亿美元 [6] - 上半年运营活动净现金流出3000万美元，同比改善70% [6][8] 行业比较 - 多佛公司(DOV)每股收益2.44美元超预期，营收20.5亿美元同比下降6% [11] - 泰克资源(TECK)每股收益0.27美元超预期，但营收14.6亿美元同比暴跌48% [12] - 包装公司(PKG)每股收益2.48美元超预期，营收21.7亿美元同比增长4.3% [13] 未来展望 - 公司预计2025全年营收将实现低至高个位数百分比增长 [9]

业务表现与增长动力 - 公司在燃气公用事业领域表现强劲 受益于美国部分州的新房建设及能源价格波动影响降低 该部门2025年第一季度收入同比增长3%至2.73亿美元 [1] - 炼油、化工和采矿客户项目储备充足 尽管多数业务疲软 但维护、修理和运营(MRO)活动增加将推动未来季度业绩 [1] - 天然气需求增长及数据中心业务强劲势头将支撑2025年收入 预计全年收入同比增幅为低至中个位数 [1][6] 股东回报与资本管理 - 2025年第一季度回购600万美元股票 2024年全年分红2300万美元并回购3.65亿美元股票 [2] - 2025年1月董事会批准新股票回购计划 有效期至2028年1月2日 总额上限1.25亿美元 [2][6] - 2025年前三个月产生自由现金流900万美元 债务偿还优先级高 同期偿还循环信贷1.84亿美元 2024年累计偿还4.49亿美元 [3] - 杠杆比率持续改善 2025年一季度末降至1.7倍 [3] 股价表现与行业对比 - 过去一年股价上涨2.7% 同期行业指数下跌2.2% [4] 业务挑战与风险因素 - 生产传输基础设施(PTI)板块受大型项目完工及油价下跌导致的油气上游活动疲软影响 [7] - 下游工业及能源转型(DIET)板块面临项目延期和国际业务缩减压力 [7] - 东南亚和中东潜在冲突可能制约全球供应链 特别是阀门、调节器等零部件供应 [8] - 劳动力市场竞争加剧导致用工紧张 可能成为未来季度运营隐患 [8] 同业公司表现对比 - Life360(LIF)获Zacks强力买入评级 过去四季平均盈利超预期425% 2025年盈利预测60天内上调20% [9] - Alarm.com(ALRM)获买入评级 四季平均盈利超预期15.7% 2025年盈利预测60天内微升0.9% [9][10] - Broadwind(BWEN)获买入评级 四季平均盈利超预期61.1% 2025年盈利预测60天内上调14.3% [10]

文章核心观点 - 2025年4月30日公司完成并向美国证券交易委员会提交2024年年度报告20 - F表 [1] 公司概况 - 公司是不锈钢和碳钢法兰及管件产品制造商和贸易商，历史始于2004年在香港成立的路德发展有限公司，2005年在中国大陆设立路德（泰安）实业有限公司开始制造业务，运营超20年 [3] - 公司主要从事不锈钢和碳钢法兰及管件产品制造销售，以及钢管、阀门等钢管产品贸易 [3] - 公司总部位于香港，制造基地在山东泰安，销售网络客户来自中国、南美、澳大利亚、欧洲、亚洲（除中国）和北美，客户包括化工、石化、海事和制造业的制造商和贸易商 [3] 财务信息 - 公司已提交2024年年度报告20 - F表 [1] - 进一步财务信息可从公司网站ir.ludahk.com获取，股东可在网站申请免费获取完整审计财务报表纸质版 [2] 联系方式 - 公司投资者关系联系地址为中国香港九龙红磡民裕街47 - 53号启德花园第二期13楼H室 电话( + 852) 2994 8774 邮箱ir@ludahk.com [5]

公司概况 - Flowserve Corporation (FLS) 是一家全球领先的流量控制系统制造商和售后服务提供商，总部位于德克萨斯州欧文市，专注于高可靠性关键服务应用的精密工程流量控制设备（如泵、阀门和密封件）的开发与制造 [1] 业务优势 - 售后市场业务表现强劲，主要受北美、欧洲、中东和拉丁美洲对产品和服务的强劲需求推动，Flowserve Pumps Division 部门一季度订单同比增长21.2%，订单出货比高于1.0倍 [3] - 通用工业、能源和电力终端市场的订单增长支撑了 Flow Control Division 部门的业绩 [3] 终端市场优势 - 多个终端市场的强劲表现以及公司的“多样化、脱碳和数字化”（3D）战略推动了订单水平 [4] - 能源终端市场的大型项目中标改善了客户订单，中东地区的陆上非常规天然气项目和石化项目也推动了化工终端市场的表现 [4] - 预计中东地区将新增大量化工产能，未来几个季度全球化工需求将小幅改善 [4] - 数据中心容量增长和人工智能活动增加推动了发电市场的订单水平 [4] 扩张举措 - 2024年10月完成对 MOGAS Industries 的收购，增强了公司的阀门和自动化产品组合，并显著提升了其在采矿和矿物提取领域的业务，2025年一季度该收购对销售增长的贡献为3.3% [5] - 2024年7月收购了 NexGen Cryogenic Solutions Inc 的液化天然气（LNG）潜水泵技术相关知识产权和研发中项目，扩大了公司的 LNG 产品组合 [6] 股东回报 - 2025年前三个月，公司通过股息支付和股票回购向股东返还了4870万美元（股息2760万美元，股票回购2110万美元） [7] - 过去一年公司股价上涨1.7%，高于行业0.2%的涨幅 [7] 运营挑战 - 2025年一季度销售成本同比增长3.6%至7.752亿美元，占净销售额的67.7%，主要由于投入成本上升 [9] - 同期销售、一般和管理费用增长6.5% [9] 外汇风险 - 国际业务使公司面临不利汇率波动的风险，2025年一季度汇率波动对销售增长产生了2.2%的负面影响 [10]

财务表现 - 2025年第一季度调整后每股收益为14美分，超过Zacks共识预期的8美分，但低于去年同期的21美分 [1] - 总营收为7.12亿美元，略高于共识预期的7.1亿美元，同比下降8.4%，主要由于下游、工业及能源转型(DIET)和生产与传输基础设施(PTI)板块销量下降 [1] - 调整后毛利润同比下降10%至1.53亿美元，调整后毛利率为21.5%，低于去年同期的21.9% [5] - 调整后EBITDA同比下降36.8%至3600万美元 [5] 产品线收入 - 碳钢管、管件和法兰收入同比下降22.5%至1.62亿美元 [2] - 阀门、自动化、测量和仪器收入同比下降0.7%至2.77亿美元 [2] - 天然气产品收入同比持平为1.87亿美元 [2] - 通用产品销售额同比下降28.1%至4600万美元 [2] - 不锈钢、合金管及管件收入同比增长5.3%至4000万美元 [2] 业务板块收入 - 天然气公用事业收入同比增长3%至2.73亿美元 [3] - DIET板块收入同比下降17.7%至2.2亿美元 [3] - PTI板块收入同比下降10.6%至2.19亿美元 [3] 地区收入 - 美国地区收入(占总收入83%)同比下降11.4%至5.91亿美元，主要受DIET和PTI板块需求下降影响 [4] - 国际地区收入(占总收入17%)同比增长10%至1.21亿美元，主要受PTI板块收入增长驱动 [4] 成本与费用 - 销售成本同比下降7.8%至5.7亿美元 [5] - 销售、一般及行政费用同比上升3.3%至1.24亿美元 [5] 现金流与资产负债表 - 期末现金余额为6300万美元，与2024年12月底基本持平 [6] - 长期债务(含当期部分)为3.67亿美元，净债务为3.08亿美元 [6] - 经营活动产生净现金流1400万美元，低于去年同期的3800万美元 [7] - 资本支出为900万美元，同比增长50% [7] 2025年展望 - 预计第二季度收入将环比增长高个位数至低双位数，三大业务板块均将实现增长 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收1.93亿美元，EBITDA为2000万美元，订单增长6%至2亿美元，订单出货比为104% [16] - 第一季度自由现金流为700万美元，是上一年第一季度的三倍，连续七个季度实现正自由现金流 [21] - 第一季度末净债务为1.46亿美元，季度末净杠杆率为1.56倍，拥有1.08亿美元流动性，2028年前无债务到期 [23] - 预计全年EBITDA约为8500万美元，全年自由现金流指导为4000 - 6000万美元 [14] - 预计第二季度营收在1.8 - 2亿美元之间，EBITDA在1800 - 2200万美元之间，公司成本700万美元，折旧和摊销费用800万美元，利息费用500万美元，税收费用300万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 钻井与完井业务 - 第一季度营收增加500万美元，得益于完井相关消耗品和资本设备销售反弹，有利的产品组合和间接费用成本降低举措支持64%的增量EBITDA利润率，运营盈利能力因较低的摊销费用进一步受益 [17] 人工举升和井下业务 - 第一季度营收下降，不利的产品组合降低了利润率，受项目订单发货时间和Veraperm产品需求疲软影响，该产品系列在加拿大表现尤其疲软 [18] 阀门解决方案业务 - 因对中国进口产品征收关税影响需求，客户发起购买抵制，订单大幅减少并推迟近期交付，预计这种情况可能持续几个季度，直到关税水平下降或经销商库存耗尽 [19] 海底业务 - 第一季度订单环比增长60%，4月又获得800万美元订单，积压订单增加反映了离岸市场的强劲，将在未来几个季度支持整体营收，该业务约占公司营收的10%，离岸业务约占总营收的15% - 20% [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国贸易和关税政策剧变，OPEC + 宣布供应增长快于预期，给大宗商品价格带来压力，油价大幅下跌至近四年低点，钻机数量下降往往滞后于大宗商品价格3 - 6个月，公司基于活动的销售与钻机数量高度相关，若油气价格不反弹，第三季度营收可能下降 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极应对关税影响，采取提高价格、优化供应链、降低成本和库存等措施，增加沙特阿拉伯和加拿大工厂的组装活动，战略上降低供应链风险，减少对特定国家的依赖 [9][10][11] - 公司计划利用50%的自由现金流进一步减少净债务，其余用于战略投资以增加股东价值，包括股票回购，但净杠杆率需低于1.5倍才能进行股票回购 [23][24] - 公司将继续执行“超越市场”战略，进行商业和工程投资，通过创新推动盈利性市场份额增长 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场存在不确定性，若大宗商品价格维持当前水平，下半年全球钻机数量可能减少，但长期来看，随着能源需求增长，公司有望实现强劲增长 [8][28] - 公司认为自身投资价值依然存在，自2021年以来，营收复合年增长率为15%，EBITDA和现金流年增长率超70%，远高于罗素2000指数，但股价仍有较大折扣，当前远期自由现金流收益率超过25% [26] 其他重要信息 - 公司在2024年通过专注营运资金管理，实现近十年来最高水平的自由现金流，约4000万美元 [12] - 公司在第一季度回购了约1%的流通股，花费200万美元 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 海底业务产品及前景 - 公司在海底业务的远程操作车辆（ROV）和发射回收系统方面有较强市场份额，约30%的在用车辆为公司品牌，随着车辆老化和工作量增加，需求上升，今年以来已售出约8套Unity操作系统，将在全年交付，该业务展现了公司业务的广度 [34][35] 问题2: 钻井完井业务订单增长产品及持续性 - 行业去年底库存较少，第一季度业务反弹至正常水平，目前压裂机组虽数量可能减少，但每日工作量增加，关键产品如动力端更换或重建速度加快，电缆磨损也更快，导致订单增加，公司认为这是业务的正常反弹 [37][38][39] 问题3: 第一季度股票回购及后续操作 - 公司按季度报告EBITDA和净债务，对于1.5倍的净杠杆率测试，EBITDA按季度衡量，净债务在回购股票前30天内衡量，因此第一季度有机会进行股票回购，预计第二、三季度也会有类似机会 [44][45] 问题4: 1000万美元年度成本削减措施及效果 - 第一季度已看到部分成本削减措施的效果，公司成本结构高度可变，随着业务活动减少，可有效管理成本，此次目标是削减一些固定成本，预计第二季度开始受益，第三季度效果更明显 [46][47] 问题5: 关注的业务活动变化指标 - 公司约80% - 85%的营收基于业务活动，主要关注客户的消耗品需求，目前未收到客户业务收缩的具体迹象，但会密切关注订单和发货情况，若发货量下降，说明客户在减少采购 [48][50] 问题6: 价格上涨的市场反应 - 阀门业务受中国关税影响，客户因关税不确定性发起购买抵制，除非必要否则推迟购买，公司认为客户库存耗尽后仍需购买，同时正在寻找替代策略以改善成本状况 [51][52] 问题7: 加拿大Veraperm业务情况 - 该业务第一季度表现不佳是暂时的，受客户和产品组合影响，进入传统淡季，预计下半年会有所改善，该业务仍能产生大量现金，保持创新能力 [59][60][61] 问题8: 低油价下与客户关于长周期产品的沟通 - 长周期业务如海底业务活动增加，消耗品业务与客户的沟通未发生变化，运营层面未看到变化，但公司认为宏观因素会影响业务活动，若油气价格不反弹，未来3 - 6个月钻机数量可能下降 [62][63] 问题9: 天然气钻井对产品的影响 - 天然气钻井压力和温度较高，会使电缆、连续油管、井下工具和泵等产品磨损更快，更换周期缩短，有利于公司消耗品需求 [64] 问题10: 可再生能源业务情况 - 离岸业务在东半球和南美洲表现良好，包括油气、国防和海上风电领域，未受影响且有加速发展趋势；数据中心的冷却器业务仍在增加订单，预计全年持续增长 [65][66] 问题11: 地理多元化的优势及应对策略 - 海底业务表现强劲，本季度订单为五个季度以来最佳，主要集中在东半球和南美洲；公司正在将井下业务扩展到中东，取得了良好效果；从制造角度看，公司可利用地理布局获得成本和关税优势，通过内包产品提高制造利用率，避免关税影响，也可利用国际工厂绕过美国设施 [71][72][74] 问题12: 第二季度关税影响 - 阀门业务受关税影响最大，已纳入预测；其他产品价格上涨和成本上升存在滞后性，公司希望通过价格调整和供应链变化弥补关税影响 [77][78] 问题13: 股票回购窗口关闭时的现金使用 - 公司计划将一半现金用于偿还循环信贷，降低净债务和利息支出，若无法进行股票回购，将继续偿还债务，以降低净杠杆率，打开回购窗口 [79][80] 问题14: 关税下降后需求恢复情况 - 主要影响阀门业务，若关税下降，维护和库存补充需求可能反弹，但资本支出需求可能会推迟；公司预计关税仍将维持在较高水平，正在寻找替代采购策略以降低成本 [86][87][88] 问题15: 寻找替代供应线的竞争情况 - 公司在2017年特朗普引入关税和关税后就开始建立供应链弹性，目前未看到太多竞争；为避免关税，公司增加了海外组装活动 [90][91] 问题16: 客户购买抵制的持续时间 - 客户近年来库存管理更精简，若价格持续高企，会按需购买；一旦关税确定，预计客户将恢复正常业务 [93] 问题17: 公司现金管理及股票回购执行 - 公司目前净债务约1.48亿美元，有望将净债务降至1 - 1.5亿美元，年底预计企业价值低于3亿美元，市盈率为3.2 - 3.5倍；公司认为当前股价有较大折扣，将抓住机会进行股票回购，同时会谨慎操作，避免对股价产生过大影响 [98][99][102] 问题18: 市场好转时公司的现金管理和资本回报策略 - 公司将从追求EBITDA增长转向注重现金流，市场好转时，对各业务设定高回报门槛，快速周转营运资金，将资本投入到表现最佳的业务中 [109][110] 问题19: 短期一次性现金生成机会 - 公司过去几年通过出售租赁回租交易将房地产转化为资本，目前可利用的房地产资源有限；公司会评估资产回报率，若有资产回报率不达标，可能会进行货币化处理 [113][114]