涉及的行业与公司 * 公司：Tyler Technologies，一家专注于公共部门垂直领域的垂直软件公司，为政府提供管理关键职能的软件应用，如财产税、法院、公共安全、ERP、许可等[2] * 行业：企业软件，特别是面向公共部门（政府）的软件解决方案[2] 核心观点与论据 **业务概览与市场地位** * 公司是公共部门软件解决方案的领导者，拥有最广泛的产品组合和最大的客户群，在约15,000个不同辖区安装了约45,000个解决方案[2] * 业务包括基于交易的支付处理和服务费模式，该业务持续增长[2] **2025年运营亮点与长期目标** * 2025年完成了多项里程碑，包括持续推进多年的云转型，加速本地部署客户向云端迁移[3] * 发布了云优化版本产品，并进行了版本整合，以消除本地部署产品的多个版本[3] * 公司在实现2030年投资者日设定的收入和利润率目标方面进展顺利[3] * 2025年完成了四项小型补强收购，分别涉及学校ERP、法院电子令状、公共安全（消防和EMS）以及社区发展领域[3][4] **SaaS ARR增长轨迹与影响因素** * 2024年新SaaS预订量异常强劲，而2025年同比有所下降，主要原因是2024年基数较高且存在交易集中性[6] * 2024年下半年出现了大量大型交易，部分原因是《美国救援计划法案》刺激资金的承诺截止日期将一些本应在2025年完成的交易提前到了2024年下半年[7][8] * 2025年上半年，由于DOGE关税和新政府带来的市场噪音和不确定性，导致一些政府客户暂停决策，但需求并未改变，下半年此影响已基本消退[9][10] **增长驱动力：云迁移、交叉销售与新客户** * 净新增ARR来自三个来源：新SaaS ARR、本地部署客户向SaaS迁移、以及交叉销售[11] * 云迁移是多年期过程，目标是在2030年前将超过80%的本地部署客户迁移至云端，目前进展顺利，预计未来几年迁移数量和ARR将持续增长并在几年后达到峰值[11] * 交叉销售是主要增长机会，目标是使现有客户平均使用产品数从2-3个增加到8-10个[12] * 公司已建立新的州级销售团队，以利用通过NIC收购获得的州政府关系，并推动Tyler产品在该市场的销售[13] * 新客户机会依然巨大，美国有超过50,000个辖区，而公司目前仅覆盖约15,000个，老旧系统淘汰创造了新机会[13][14] **人工智能战略：机遇而非风险** * 公司认为AI是增加产品价值、驱动更高收入的机会，而非取代其产品的风险[16] * 公司的系统是管理复杂关键任务（如法院、公共安全、税收）的记录系统，基于深厚的领域专业知识构建，并与客户建立了长期的信任关系[16][17] * 公司拥有海量数据（如数百万法院备案文件、公用事业账单交易），为构建可靠AI模型奠定了基础[17][18] * AI战略重点是将AI功能集成到核心产品中，以解决客户的实际问题，如人员短缺[18] * 早期AI产品（如文档自动化、基于优先级的预算编制）已带来有意义的增量收入，并创造了高于核心产品维护费或SaaS费用的新ARR流[19] * 公司定价主要与应用程序规模（如财产数量、911呼叫量）挂钩，而非席位数量，因此人员减少对现有经常性收入基础的风险很小[20] **投资重点与竞争格局** * 2026年将增加AI相关研发支出，同时AI能力也是评估并购候选公司的因素之一，但预计不会进行大量纯AI收购[21][22][23] * 其他投资重点包括产品竞争力和改善服务交付[24] * 竞争格局未发生根本变化，公司在其核心产品领域通常处于领导地位，投资是为了持续创新和加强竞争地位[24][25] **云迁移动态与客户互动** * 2025年云迁移的节奏和规模基本符合预期，平均迁移规模持续增长[26] * 迁移轨迹并非线性，受客户预算、硬件刷新周期、网络安全事件（如勒索软件攻击）等多种因素影响，其中一些因素公司可以影响，一些则不能[27][28] * 公司通过版本整合、提供云独家新功能、调整本地部署维护费价格等方式，激励客户迁移至云端[29][30] * 几乎所有客户都已明确将迁移至云端，目前主要是时间安排问题，公司正与客户共同制定路线图[31] **客户留存与增长** * 公司拥有极强的总留存率，通常为98%或更高，年度经常性收入增长稳定在4%-5%范围[32] * 专注于公共部门、持续的产品创新和投资、以及提供集成套件方案，是维持高留存率的关键因素[32][33][34] * 2025年设立了首席客户官一职，旨在通过改善和统一客户体验来支撑强劲留存并推动更多附加销售[35][36] **AI解决方案的预算与投资回报** * 客户关注具有清晰投资回报并能解决首要问题的AI解决方案[38] * 例如，文档自动化产品每年收费50万美元，但可为客户节省200万美元的劳动力成本[38] * 客户越来越多地从人员预算而非IT预算中支付此类AI解决方案费用，这显著扩大了公司的潜在市场[39][41] * AI应用实例包括：集成到公共安全记录管理系统中，帮助警察利用AI辅助撰写报告，每天节省2-3小时[40] **法院与司法套件的云迁移与交叉销售** * 法院业务拥有一些最大的客户，包括18个全州法院系统，其中2个最初就是云原生，1个（爱达荷州）已完成迁移，其余仍在本地部署[42] * 大型州级法院系统的云迁移规划周期很长，大部分活动可能仍在2-3年后，但2024年可能会看到一些进展[42][44] * 云迁移是交叉销售的机会，当客户迁移时，公司可以尝试用Tyler的统一集成解决方案替代其他供应商的产品[45] * 典型的云迁移ARR提升倍数为1.7-1.8倍，而爱达荷州由于附加产品和服务，提升倍数接近4倍[45] **大型交易机会** * 除了法院和司法领域，税务和评估领域也存在全州或大型县级的七位数ARR交易机会[46] * 公司正在加强州级市场关注，2025年建立的州级销售组织旨在将NIC的州级关系与Tyler产品联系起来[46] * 居民互动门户等基于AI的产品也带来了七位数ARR的交易[47] * 销售渠道中仍有大型交易机会，但时间上可能不均衡[47] **财务展望** * 对于2026年的自由现金流利润率，25%-27%的区间仍然是合理的考量范围[48][49] * 公司2025年的业绩指引意味着约200个基点的自由现金流利润率或营业利润率改善，这快于实现2030年目标所需的每年约100个基点的改善速度[49] 其他重要内容 * 公司是分析师在2026年的首选股票[1] * 公司处理数百万法院备案文件、公用事业账单交易或财产税账单[17] * 公司正在与Anthropic和OpenAI等主要提供商合作[22] * 云迁移对客户而言通常是成本中性的，因为他们用托管成本和SaaS费用取代了内部硬件和人员成本[28] * 公司尚未宣布任何本地部署产品的支持终止日期，但这仍然是未来的一种选择[30]