要约收购条款 - 沈阳盛京金控将盛京银行港股私有化要约价格从每股1.32港元提高至1.60港元 [1] - 对盛京银行内资股的收购要约也从每股1.2元人民币提高至1.45元人民币 [2] - 修订后的要约对这家区域性银行的估值为116.1亿港元（约合14.9亿美元） [1] 且公司表示此要约为最终报价 无进一步修订计划 [2] 股权结构与关联方 - 沈阳盛京金控由沈阳市国资委主要控股 其与关联方合计持有盛京银行约37.23%的股份 [2] - 恒大集团曾是盛京银行最大股东 但为应对债务危机已出售其持股 [3] 并于2021年宣布出售所持盛京银行15亿美元股份 [4] 政府干预与资产重组 - 为保护金融体系 辽宁省国有实体通过法院拍卖收购了恒大所持盛京银行股份 并增持了该行股权 [3] - 沈阳盛京金融投资集团于2021年介入 购买了该行17.5亿股内资股 [4] 至2022年9月 政府背景实体通过拍卖获得了恒大所持银行股份 [4] - 2023年 盛京银行同意向省级资产管理公司大规模出售信贷资产 [4] 银行财务状况 - 自2019年达到峰值后 盛京银行财务健康状况显著恶化 2024年收入和净利润大幅下降 [5] - 截至2024年底 盛京银行报告的总资产为1.12万亿元人民币 [5]

核心资产类别 - 主要关注信用资产类别 包括高收益股票(如公用事业和基础设施股票) 通过封闭式基金购买可获得7%至9%收益率 [4] - 高收益债券和优先贷款市场通过封闭式基金可获得8%至10%收益率 这些基金由经验丰富的投资机构管理 [5] - 业务发展公司(BDC)被比作小型银行 拥有良好投资记录 [6] - BDC类ETF包括Putnam管理的主动型ETF(PBDC)和VanEck的(BIZD) 后者五年回报率达9%至10% [7] 风险收益特征分析 - 高收益债券风险低于中小盘股票基金 因其在资产负债表中的优先级更高 [9] - 典型年违约率为1%至2% 违约后可回收50%以上本金 [10] - 即使4%违约率且回收50%本金 仅损失2%本金 而年利息收益达7%-9% 可用收益覆盖本金损失 [11] - 在经济衰退期间违约率可能达6%-11% 如10%-12%违约率导致5%-6%投资组合损失 仍优于股票组合表现 [12] 基金费用解析 - PBDC基金实际费用率为0.4%至0.5% 但会计规则要求将底层BDC运营费用计入 导致显示费用率达13.94% [13][14] - BDC作为运营公司 其办公和人员费用属于正常运营支出 不应视为基金实际费用 [15] - 通过基金购买BDC组合仅增加约0.4%成本 相比直接购买更具专业性 [15] 抵押贷款义务(CLO)分析 - CLO与CDO不同 CLO持有大型公司广泛 syndicated贷款 所有评级且知名公司 自1980年代末存在且记录良好 [17][18] - CLO股权类似银行股权 杠杆率约10:1 相当于购买对违约率不过度的杠杆押注 [18] - 机构持有CLO30年表现优异 度过经济大衰退和COVID危机 [19] - 零售CLO基金历史约11年 目前有半打CLO基金和少量ETF 主要以封闭式基金形式持有 [20] CLO投资风险 - 封闭式基金无法为未来贷款损失计提准备金 而健康投资组合总存在一些损失 [21] - 单个CLO类似年金 在6-8年内逐渐结束 将所有现金流支付给所有者 结束时才确认贷款损失 [22] - 封闭式基金被迫支付超过实际收益的分配 导致价格或资产净值每年侵蚀几个百分点 [24][25] - CLO投资需非常谨慎 不适合胆小投资者 不宜投入大量资金 [26] 具体基金分析 - Barings全球短期限高收益基金(BGH)由MassMutual旗下Barings管理 擅长私人信贷领域 目前以接近资产净值交易 [30][31][32] - MassMutual旗下MPV和MCI是高收益封闭式基金类别中排名第一和第二的基金 主要投资私人信贷领域 [33] - Ares动态信贷配置基金(ARDC)由优秀信用投资平台Ares管理 可投资高收益债券和优先贷款 兼具安全性和浮动利率特性 [34][35] - ARDC投资组合动态调整 持有少量CLO股权和债务以提升收益和收益率 [37]

公司概况 - Brookfield资产管理公司(BAM)是全球最大的另类资产管理公司之一 管理资产规模(AUM)超过1万亿美元 覆盖可再生能源与转型 基础设施 私募股权 房地产和信贷等领域 [1] - 公司预计未来五年AUM将翻倍至2万亿美元 其中收费资产规模将从5390亿美元增长至1.1万亿美元 [3] 行业趋势 - 全球另类投资市场规模从2002年的2万亿美元(占全球投资市场5%)增长至当前25万亿美元(占比15%) 预计2032年达60万亿美元(占比20%) [2] - 投资者增加另类资产配置的四大动因：超额回报 分散风险 低波动性 以及稳定现金流 [6] 增长战略 - 四大新兴资本来源：保险解决方案 高净值个人客户 管理人收购 战略合作伙伴关系 [7] - 近期战略动作包括收购Angel Oak多数股权 与Castlelake建立战略合作(持股51%) 强化信贷管理领域布局 [5] - 针对私人财富市场推出基础设施基金(募资7亿美元)和信贷基金(投放9亿美元) 并管理非交易型REITs [8] 财务展望 - 预计每股收费收益年复合增长率达17% 通过95%的利润分配政策支持每年至少15%的股息增长 [4] - 当前股息收益率3.3% 结合资产规模扩张与收益增长 有望为投资者创造显著总回报 [10] 发展前景 - 通过传统机构投资者与新兴资本渠道的协同发展 公司有望在未来五年成为另类投资领域的全球领导者 [9] - 业务多元化战略将推动AUM与盈利同步增长 强化行业领先地位 [9][10]