报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [6] - 12个月价格目标为US$149.00 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Futu Holdings在加密业务方面积极布局，有望受益于行业发展 [2] - 尽管HIBOR下降，但Futu Holdings预计盈利压力有限，且对香港市场增长前景持乐观态度 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 加密业务发展 - 在香港，Futu于2024年第三季度推出加密交易服务，近期引入加密存款服务，还允许加密模拟交易，并计划近期推出加密提款功能 [2] - 在新加坡，Moomoo是首个且唯一获加密交易服务牌照的在线经纪商 [2] - 在美国，Moomoo推出30多种主流加密货币的灰度交易服务 [2] - Futu被香港证监会列入VATP牌照候选名单，目前处于第二阶段评估 [2] - 香港通过稳定币法案后，Futu有望在稳定币创新方面发挥作用，旗下Airstar Bank参与了香港金管局的稳定币沙盒项目 [2] HIBOR下降对损益的影响 - HKD在生息资产中占比小，但在借款中占比大，生息资产为1 - 3个月定期存款，借款与隔夜HIBOR挂钩，HIBOR下降时融资成本下降快于利息收入收益率 [3] - Futu认为HIBOR可能不会持续处于低位 [3] 香港市场增长前景 - Futu预计在香港有充足的增长空间，尤其是在客户资产获取方面 [4] - 公司计划通过提供丰富产品套件、透明定价和综合服务，实现客户AUM比融资账户更快增长 [4] - 公司有信心在中期实现香港零售投资者40%的渗透率（2025年第一季度约为30%，瑞银估计） [4] 财务数据 |指标|2022/12|2023/12|2024/12|2025E/12|2026E/12|2027E/12|2028E/12|2029E/12| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（HK$m）|7,322|9,098|11,973|16,866|18,869|23,637|31,275|39,831| |Pre - tax profit（HK$m）|3,359|5,041|6,535|10,351|12,125|16,227|22,957|30,648| |Net earnings（reported）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Net earnings（UBS）（HK$m）|2,945|4,292|5,537|8,477|9,943|13,306|18,825|25,131| |Tier 1 ratio %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| |EPS（UBS, diluted）（HK$）|20.47|30.70|39.57|60.20|70.58|94.42|133.54|178.20| |ROE（UBS） %|14.1|18.9|21.1|26.2|23.8|24.8|26.9|27.2| |P/PPOP（diluted） x|13.4|11.0|11.4|10.8|9.3|6.9|4.9|3.7| |P/BV x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/BV（UBS） x|2.2|2.3|2.7|3.0|2.4|1.8|1.4|1.1| |P/E（UBS, diluted） x|16.3|12.8|13.7|13.2|11.3|8.5|6.0|4.5| |Dividend yield（net） %|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [5] 交易数据和关键指标 - 52周股价范围为US$128.93 - 55.54 [6] - 市值为US$144亿 [6] - 流通股数量为1.41亿股 [6] - 自由流通股比例为27% [6] - 日均成交量为278.6万股 [6] - 日均交易额为US$2.76亿 [6] - 2025年12月预计普通股股东权益为US$367亿 [6] - 2025年12月预计市净率为3.0倍 [6] - 一级资本充足率为0% [6] 预测回报 - 预测价格涨幅为38.3% [8] - 预测股息收益率为0.0% [8] - 预测股票回报率为38.3% [8] - 市场回报假设为8.5% [8] - 预测超额回报为29.8% [8]