涉及的行业与公司 * 公司为锐捷网络（Ruijie Networks，股票代码 301165 SZ）[1] * 行业涉及数据中心交换机、云计算基础设施及人工智能计算集群 [1][2] 核心财务表现 * 公司第三季度收入为40 31亿元人民币，同比增长21%，但环比下降2%，且较市场预期低10% [1][3] * 第三季度毛利率为35 6%，超出预期，较第二季度的30 5%和去年同期的34 8%有显著提升，主要得益于利润率更高的SMB交换机产品组合变化 [3] * 第三季度营业费用率为30 6%，高于预期，导致营业利润和净利润分别较预期低34%和20% [3] * 公司下调2025年至2028年盈利预测，收入预测分别下调6%、4%、3%、2%，净利润预测分别下调8%、4%、2%、2% [8][9] 业务亮点与增长动力 * 管理层对来自云服务提供商和电信客户的数据中心交换机订单势头保持乐观，认为这将推动第四季度及以后的增长 [1] * 800G数据中心交换机的贡献在第三季度上升，管理层预计在新增项目推动下，800G交换机收入将在第四季度及2026年强劲增长，同时400G交换机仍将保持主流地位 [2] * 公司作为领先的本土交换机供应商，能够基于多种GPU平台为不同云服务提供商开发定制化解决方案，是向更高速率（800G及以上）和大型计算集群（如SuperPod SuperCluster）混合升级的主要受益者 [1][2] 风险因素 * 中国云资本支出扩张速度不及预期 [13] * 高速交换机需求低于预期 [13] * 价格竞争比预期更为激烈 [13] 估值与投资建议 * 高盛维持对锐捷网络的“买入”评级，但将12个月目标价从134 0元人民币下调至129 0元人民币 [9][13] * 目标价基于2026年预期每股收益的72 4倍市盈率，该倍数处于公司历史交易区间的高端 [9][13] * 当前股价为77 50元人民币，目标价隐含66 5%的上涨空间 [13]