涉及的行业与公司 * 报告涉及的行业为电动汽车电池和储能系统行业[2] * 报告涉及的公司为宁德时代[2] 核心观点与论据 **近期业绩与股价表现** * 公司A/H股股价在过去三个月分别上涨36%和34% 超越市场指数 主要受储能和海外市场强劲电池需求推动[3] * 公司第三季度净利润为185亿元人民币 环比增长12% 同比增长41% 符合预期[3] * 国内储能电池需求自6月政策更新后保持强劲 6月至9月装机量同比增长52% 同期储能电池出口同比增长33%[3] * 高质量电池供应商面临供应紧张和高产能利用率 预计第四季度出货量将保持强劲[3] **产能扩张与增长驱动** * 公司产能扩张将加速进入太瓦时时代 预计有效产能将在2026年超过1太瓦时[4] * 2025年增长将由三个支柱驱动 欧洲电动汽车电池 国内商用车电池和储能电池 贡献超过40%的同比销量增长[4] * 从2026年起 储能电池将成为主要的有机增长动力 其增量贡献将接近国内电动汽车电池[4] * 济宁工厂预计将在2026年释放100吉瓦时储能电池产能[4] **财务预测与估值调整** * 将2025至2027年的净利润预测上调4%至7% 主要基于更高的收入预测和规模经济效应[5] * 将中期（2028至2034年）盈利预测平均上调11% 反映对销量扩张信心的增强[5] * 基于贴现现金流模型 将A股目标价上调至450元人民币 H股目标价上调至594港元[5] * 当前A/H股目标价隐含约23%和13%的上涨空间 维持买入评级[5] **H股溢价分析** * 目前H股相对A股存在32%的溢价 主要归因于H股仅占总股本的3% 流动性差异是关键原因[42] * 尽管11月基石持股解禁可能带来短期波动 但公司在全球的领先地位和相比海外同行更具吸引力的估值可能继续支撑H股对国际投资者的吸引力[43] 其他重要内容 **上行催化剂** * 潜在国内定价复苏和下半年需求改善[47] * 储能电池需求持续强劲[47] * 欧洲电动汽车普及加速及公司市场份额提升[47] * 强劲的第四季度业绩[47] **下行风险** * 返利计划启动后平均售价和利润率承压[48] * 海外市场可能出现不利的监管环境[48] * 海外扩张执行不及预期及不利的关税政策[48] * 电动汽车/储能市场增长及份额获取低于预期[48] **财务数据亮点** * 预计2025年营收达4299.19亿元人民币 同比增长18.8%[12] * 预计2025年净利润达696.93亿元人民币 同比增长32.2%[12] * 预计2025至2027年每股收益分别为15.29元、18.39元和21.85元人民币[8]