行业与公司研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：电动垂直起降飞行器与先进空中交通行业 [1] * **覆盖公司**：Beta Technologies (BETA) [4][16]、Joby Aviation (JOBY) [4][16]、Archer Aviation (ACHR) [4]、Vertical Aerospace (EVTL) [4]、Eve Air Mobility (EVEX) [4]、Wisk Aero (波音旗下) [4]、Electra (私人公司) [4]、Embraer (EMBJ) [18] * **研究机构**：摩根士丹利，行业观点为“有吸引力” [5] 核心观点与论据 2026年为行业关键催化剂年份 * 2026年预计将成为eVTOL/AAM行业催化剂丰富的一年 [3] * 制造商将在飞机认证方面取得有意义的进展，同时美国联邦航空管理局将启动eVTOL和AAM整合试点计划 [3] * 预计到2026年3月，各州与领先的eVTOL/AAM公司将宣布公私合作伙伴关系，初步运营预计在协议执行后约90天（约2026年6月）开始 [3] * 一系列催化剂将贯穿全年：1) 建立公私合作伙伴关系；2) 启动初步eIPP运营；3) eVTOL飞机在活跃飞行中的公众能见度提高 [5][8] * eIPP将加速现实世界中的AAM部署，并生成数据以指导未来的FAA政策和法规 [7] eIPP计划详情与影响 * eIPP是由FAA主导的公私合作试点计划，旨在加速eVTOL和其他AAM运营的现实部署，同时生成运营数据 [9] * eIPP将支持至少五个试点项目，运营范围包括：短途空中出租车、长途固定翼飞行、货运、服务于应急管理、医疗运输或离岸能源设施的物流与供应，以及提高自动化安全性 [11][13] * 参与者将使用通常超过1,320磅、可能载客的有人驾驶、可选驾驶或无人驾驶AAM飞机 [11] * eIPP借鉴了FAA之前的IPP和BEYOND计划，但应用于复杂程度高出几个数量级的飞机和任务，可能需要更深层的数据、更强的安全案例和更广泛的利益相关者参与 [14] * 该计划预计将成为公开交易和私人eVTOL/AAM公司的积极情绪驱动因素，但可能更倾向于美国本土公司 [4] 主要公司催化剂事件时间线 * **Beta Technologies (BETA)**: * 电动发动机认证（2026年初）[16] * 通过美国eIPP开始早期商业运营（2026年第三季度），初始运营可能包括货运、医疗和物流 [16] * 其CTOL飞机认证预计在2026年底/2027年初 [16] * 2026年全年展示飞机生产 [16] * **Joby Aviation (JOBY)**: * 迪拜早期商业运营开始（2026年第四季度）[16] * 与FAA试飞员开始计入学分的TIA飞行测试（2026年第四季度）[16] * 通过Joby/L3Harris合作伙伴关系开始执行政府任务演示飞行（2026年第四季度）[16] * 通过美国eIPP开始早期商业运营（2026年第三季度）[16] * **Embraer (Eve)**: * Eve飞行测试活动将在2026年全年持续进行 [18] * Eve将于2026年开始生产符合标准的原型机 [18] 估值方法与关键风险 * **Beta Technologies (BETA)**: * 目标价34美元，基于约13倍的2028年销售额（约8.4亿美元）倍数 [19] * 预计2025E-2028E营收复合年增长率约200%，2028年调整后EBITDA为负2.52亿美元 [19] * **上行风险**：CTOL和VTOL飞机认证、新增确定飞机订单、期权订单转化为确定订单、充电基础设施需求超预期 [23] * **下行风险**：飞机认证延迟超出当前预期、客户取消飞机订单、未能获得国防部飞机订单、需要额外股权融资 [23] * **Joby Aviation (JOBY)**: * 目标价约15美元，使用两阶段DCF模型（2026-2033年及2034-2041年无杠杆自由现金流），假设终端增长率3%，加权平均资本成本约10.6% [21] * **上行风险**：飞机认证和商业化早于预期、社区对垂直起降机场接受度高使其能快速拓展新市场 [26] * **下行风险**：飞机认证面临监管障碍导致延迟、商业化因此推迟、社区对垂直起降机场接受度低导致市场增长放缓 [26] * **Embraer (EMBJ)**: * 基于EV/EBITDA混合倍数估值，对约11亿美元的2027年EBITDA应用约13.4倍混合倍数，其中50%的Eve市值归因于Embraer，并相对于美国/欧洲/加拿大同行有10%的巴西国家折价 [20] * **上行风险**：商业订单/交付的利好消息、新的国际KC-390订单、Eve业务发展良好 [24] * **下行风险**：商业飞机订单因美国飞行员短缺而进展不佳、Eve项目执行失败或认证过程令人失望、各业务部门利润率弱于预期 [24] 其他重要内容 * 行业仍处于早期阶段，初始运营阶段在带来重大机遇的同时也伴随着固有风险 [8] * eIPP计划将在第一个试点项目投入运营之日起3年后结束，除非交通部长确定出于国家利益需要延长 [13] * 摩根士丹利披露，截至2025年12月31日，其受益持有覆盖公司中多家公司1%或以上的普通股，包括Joby Aviation Inc和Embraer S.A. [32] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾为Beta Technologies Inc和Joby Aviation Inc等公司提供投资银行服务并收取报酬 [33]

核心观点 - Alta Fundamental Advisers在Archer Aviation股价于第三季度上涨后，出售了其约四分之一的持股，这被解读为获利了结而非看空公司[1][9] - Archer Aviation是一家处于早期阶段、尚未产生收入的航空航天公司，专注于城市空中交通和电动垂直起降飞行器市场，其投资具有高风险高回报的“全有或全无”特性[5][10][11] 公司概况与财务数据 - 公司全称Archer Aviation Inc，总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托，业务为设计、开发、制造和运营用于客运的电动垂直起降飞行器[5][8] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价为8.46美元，过去一年上涨9%，但表现落后标普500指数4个百分点[3][4] - 公司市值为54.4亿美元，过去十二个月净亏损为6.274亿美元[4] - 公司已与Stellantis NV建立生产合作伙伴关系，并与Palantir建立技术合作伙伴关系[10] 机构持股变动 - Alta Fundamental Advisers在2025年第三季度出售了393,800股Archer Aviation股票，使其总持股数降至1,338,833股[1][2] - 此次出售涉及金额约597万美元，出售后其持有的Archer头寸价值为1283万美元，占其2.3425亿美元13F报告管理资产的5.5%[1][2][3] - 此次出售后，Archer Aviation是该基金按价值计算的第四大持仓，占其管理资产的5.5%[3][7] 行业与业务定位 - 公司处于新兴的城市空中交通行业，致力于为都市客运提供可扩展的电动垂直起降解决方案[5][6] - 业务核心是电动垂直起降飞行器的商业化运营，旨在为都市区提供可持续的高速交通替代方案[5][8] - 行业仍面临监管等多重障碍，且公司目前尚无收入，难以用传统方法估值，其市值需对照尚未确定的总可寻址市场来评估[11]