公司概况 * Distribution Solutions Group (DSG) 是一家一流的专业分销公司 专注于为维护、维修、运营 (MRO)、原始设备制造商 (OEM) 和工业技术市场提供高接触、高附加值的分销解决方案 致力于成为一站式解决方案提供商 帮助客户通过提高生产力和效率来降低运营成本[1] * 公司运营三大垂直领域：Lawson Products (MRO领域)、Jexpro Services (OEM领域) 和 Test Equity Group (工业技术领域)[3][4] * 公司总收入约20亿美元 自由现金流约1.75亿美元 调整后EBITDA利润率在9%至10%之间[4] * 公司服务超过200,000名客户 与超过10,000家供应商合作 客户和供应商高度分散 最大客户占比不到3% 最大供应商占比不到5%[6][20] 核心业务与运营模式 * **Lawson Products (MRO)**：拥有73年历史 专注于C类紧固件和易耗品 通过约1,000名销售代表服务超过80,000名客户 约40%的产品是高度工程化的自有品牌产品 性能优于国家品牌产品 并可获得溢价 近期收购了Source Atlantic 使该部门销售额达到约7.03亿美元[4][25][26] * **Jexpro Services (OEM)**：服务约2,000名客户 通常签订合同 收入粘性极高 约70%的产品是根据客户最终用户需求进行工程定制的C类产品 为客户提供从寻找制造商到交付和供应商管理库存 (VMI) 的全套服务 有效为客户外包物流 EBITDA利润率在13%至14%之间 属于一流水平[4][10][27][28] * **Test Equity Group (工业技术)**：占公司总收入的40% 其中约20%收入来自测试测量设备（如示波器） 约80%来自电子生产耗材（如焊料、胶带、专用工具） 近期收购了Hisco（休斯顿工业供应公司 约4亿美元收入） 使该部门规模翻倍[5][29][30] * 公司商业模式是**高接触、高服务导向** 而非单纯分销 提供广泛服务 包括供应商管理库存 (VMI)、自动售货机、配套、包装、标签、制造和维修等 将产品和服务捆绑销售 为客户创造巨大价值[5][6][10][14][15] * 公司**客户粘性极高** 整体收入留存率约为92% Jexpro Services更高 将实体仓储柜放入客户现场以及销售代表每周上门服务极大地促进了这种粘性[18][19] * 公司采用**轻资产模式** 资本支出仅占收入的约1% 运营资本约占收入的25% 现金流生成能力强[13][31] 财务表现与增长战略 * 公司财务表现强劲 最近一个季度（第二季度）总收入同比增长超过14% 其中约3.3%为有机增长 主要由Jexpro Services驱动 EBITDA环比增加约600万美元 全部为有机增长 利润率达到9.7%[35] * 公司**并购 (M&A) 是核心增长战略之一** 自约3.5年前组建DSG以来 已完成9笔交易 部署资本约5.5亿美元 所有交易均来自私人公司 未通过银行流程 拥有专门的并购团队 并得到大股东LKCM的强力支持[8][33][34] * 公司积极进行**资本配置** 将自由现金流用于再投资和股东回报 今年前六个月已斥资约2000万美元进行股票回购[31][38] * 公司的**杠杆率**目前维持在约3.5倍 在完成大量收购的同时保持了稳定的杠杆水平[32][38] 竞争优势与市场机遇 * 公司认为其**竞争护城河**在于为客户提供的广泛服务、广泛的产品知识以及技术销售团队 能够补充客户在寻找优秀人才和劳动力方面面临的挑战[11][12][22] * 公司受益于三大宏观趋势：**1) 回岸/近岸制造**：制造业回流美国 利好Lawson Products 2) **劳动力挑战**：技术性销售团队可以补充客户劳动力短缺 客户愿意为此付费 3) **技术发展**：物联网 (IoT) 等技术发展利好Test Equity Group[22][23][24] * 公司运营市场**高度分散** 为并购提供了大量机会[8] 管理层与股东 alignment * 公司与大股东**LKCM (Luther King Capital Management)** 利益高度一致 LKCM的Brian King是公司的非薪酬董事和董事长 LKCM团队为DSG提供大量支持但不收取费用[2][9][39] * 公司对三大垂直领域的**商业团队采取保护措施** 保持独立的销售团队和管理层（各自拥有CEO、CFO和管理团队） 因为终端买家和所需技能集不同 但在成本方面（如保险、货运合同）实现了大量协同效应[17][18][39] 利润率提升路径与各部门表现 * 公司的**核心目标**是提升整体利润率 目标是将调整后EBITDA利润率从目前的约10%提升至13.5% 同时将收入从20亿美元提升至约33亿美元 EBITDA达到4.5亿美元[42][43] * **Test Equity Group**是目前利润率提升的**关键** 其当前利润率约为7% 但占总收入的40% 将其利润率提升至10%以上将为整体贡献近150个基点的提升 新CEO上任旨在推动这一改善[43] * **Lawson Products**具有高运营杠杆 销售额增长通常能带来约40%的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 其目标是将利润率从目前的12-13%提升至中等 teens水平[44] * 各部门的毛利率结构不同 **Lawson**因其VMI服务直接计入对客户的定价而拥有最高毛利率 **Jexpro Services**面向OEM和大客户 定价需更具竞争力 **Test Equity**过去利润率曾超过10% 但近年面临终端市场逆风 且收购的Hisco（原ESOP公司）利润率仅为中等个位数 对整体利润率产生了稀释效应[46][47][48][49] 其他重要细节 * 在Test Equity Group中 **测试测量设备业务**的供应商集中度较高 Keysight和Tektronix是两大主要供应商 因为客户通常具有品牌忠诚度 而**电子生产耗材业务**则没有明显的供应商集中度[50][51] * 收购Source Atlantic在短期内压缩了公司整体EBITDA利润率约60个基点 但公司不担心短期的压缩 更看重收购资产的质量和长期增值效应[36] * 公司成功穿越周期 在ISM指数过去32个月中仅有3个月为正的艰难环境下 实现了收入增长和利润率提升[48]

公司概况 * Distribution Solutions Group (DSGR) 是一家专业分销商 由三家公司合并而成 包括 Lawson Products (MRO维护、维修和运营耗材)、Gexpro Services (OEM原始设备制造商生产耗材) 和 TestEquity (工业技术) [4] * 公司定位为高接触、高价值的专业分销商 不仅提供产品 还提供额外的劳动力和服务支持 深度嵌入客户运营 [4] * 公司总收入约为20亿美元 调整后EBITDA利润率约为10% [5] * 公司服务超过20万客户 与超过1万家供应商合作 提供超过50万SKU的产品 约85%的收入来自北美市场 [6][7] * 公司无显著的客户集中度或终端市场集中度风险 [6] 核心业务与运营亮点 * **Lawson Products (MRO)** * 收入约7.03亿美元 (含加拿大业务) 主要通过约1000名销售代表服务约7万名客户 提供现场库存管理(VMI)服务 [8][25][26] * 销售模式为高频率拜访 (每周45分钟) 为客户提供外包劳动服务 产品毛利率高达约70% [8] * 销售约12个产品类别 平均单品价格为1.22美元 包括液压配件、钻头、螺母、垫圈、电气组件等 [28] * 约40%的产品为自有品牌 在美国国内生产 [50] * **Gexpro Services (OEM)** * 收入约4.8亿美元 占DSG总收入的25% 服务约1800-2000个大型客户 [29][30] * 核心价值是为客户管理所有C类零件 (占生产零件数量的60-70% 但成本仅占5%-8%) 约70%的产品根据客户规格定制 [17][29] * 提供寻源、准时制(JIT)交付和VMI服务 客户留存率高达约98% [17][20][31] * 服务于可再生能源、技术、航空航天与国防、工业电力、消费工业品和运输等多个终端市场 [31] * EBITDA利润率在14%左右 [32] * **TestEquity Group (工业技术)** * 收入约8亿美元 占DSG总收入的40% [32] * 约20%收入来自测试测量设备 (如示波器) 的销售和租赁 80%来自电子生产耗材 (如焊料、胶带、粘合剂、专业工具) [33] * 通过2023年6月收购Hisco (休斯顿工业供应公司) 规模翻倍 [32] * 销售需要深厚的技术知识 属于技术型销售 [18][33] 增长战略与财务表现 * 增长战略是双重的 包括有机增长和收购 [23] * **收购策略** * 自合并成立3.5年以来已完成9宗收购 部署资本约5.5亿美元 [12] * 收购目标通常是优质资产 而非扭亏企业 收购估值倍数通常为EBITDA的高个位数 [15][37] * 收购整合方式灵活 部分完全整合 部分保持独立运营 [45][46] * 收购管道目前强劲 市场高度分散 存在大量机会 [44] * **财务表现** * 过去3.5年 公司规模翻倍 收入从不到10亿美元增至20亿美元 LTM EBITDA从约9000万美元增至约1.95亿美元 [5] * 最新季度总收入增长超过14% 其中3.3%为有机增长 [39] * 季度EBITDA从4280万美元环比增长至近4900万美元 全部为有机增长 [39] * 资本支出仅占收入的约1% 自由现金流生成能力强 [13] * 当前杠杆率(负债/EBITDA)约为3.5倍 目标范围是3-4倍 [41] 竞争优势与价值主张 * **高客户粘性**: 整体收入留存率高达92% Gexpro Services接近98% [19][20] * **劳动力短缺解决方案**: 通过提供现场劳动支持 帮助客户应对外部劳动力短缺挑战 [9][10] * **供应链与寻源能力**: 强大的产品寻源能力 能根据客户规格寻找制造商并确保准时交付 [17] * **技术知识与服务**: 销售团队和技术人员具备深厚的产品知识和技术专长 提供高价值服务 [18] * **竞争护城河**: 商业模式区别于亚马逊等纯价格竞争者 依靠能力、知识和服务建立竞争优势 [14] 市场趋势与定位 * **宏观利好因素**: 公司受益于三大宏观趋势 即劳动力短缺、生产回流美国(在岸/近岸)和万物互联(IoT) [9][11][24] * **市场多元化**: 服务超过10个行业 超过20万客户 无单一市场或客户依赖 业务周期韧性较强 [15][20][24] * **行业表现**: 在工业分销领域相对平缓的背景下 (ISM指数在过去31个月中有29个月下降) 公司仍实现了强劲执行和增长 [16] 资本结构与资本配置 * 拥有约11亿美元的信贷额度 第二季度末循环信贷额度2.55亿美元未动用 持有约6000万美元现金 [35] * 资本配置优先用于再投资 (内部增长计划或收购) 本年度前几个季度已回购约2000万美元股票 [34][35] * 大股东LKCM Headwater持有公司78%的股份 利益高度一致 [3][42] 风险与应对 * **关税影响**: 直接进口产品占总采购成本的比例为个位数 拥有强大的定价能力 能将成本压力转嫁给客户 [48][49] * 关税环境反而为其美国国内生产的自有品牌产品 (Lawson) 提供了替代解决方案的机会 [50] * **收购整合**: 部分收购 (如Source Atlantic) 会暂时压缩整体利润率 (约60个基点) 但公司更看重长期价值创造而非短期 accretive [21][22] 管理层与治理 * 三个业务部门 (Lawson, Gexpro, TestEquity) 均拥有独立的CEO和管理团队 以保护其商业运营和独特的市场进入方式 [37][43] * 公司治理高度一致 大股东LKCM深耕分销行业 经验丰富 [42][43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：专业分销行业 - **公司**：DSG，由Lawson Products、Jexpro Services和TestEquity三家公司于2022年初合并而成 [2] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - **营收规模**：合并后DSG预计营收约20亿美元，TestEquity约占40%，Jexpro Services约占25%，Lawson约占35 - 40% [1][3] - **客户与产品**：服务超20万客户，提供超70万种SKU产品 [4] - **EBITDA**：过去12个月调整后EBITDA为9.7%，波动在9 - 10% [3] - **客户留存率**：整体营收留存率处于低90%区间，Jexpro Services客户留存率处于高90%区间 [17] - **收购情况**：过去三年部署超6亿美元资本进行收购，平均收购价约8.5倍，2024年完成5次收购 [18][19] 各垂直业务情况 - **Lawson Products**：专注MRO，有近925名销售代表，过去12个月营收超7亿美元，产品平均单价1.22美元，买家多为设施经理等，产品毛利率约70%，40%产品为自有品牌 [24][25][13] - **Jexpro Services**：是世界级的C类零件供应链提供商，服务六个终端市场，70%产品按客户规格制造，运营利润率在12 - 14% [26][27][37] - **TestEquity**：约占营收40%，20%业务为测试测量，80%为电子生产供应，运营利润率约7% [27][29][37] 公司优势与价值 - **高附加值服务**：提供高水平服务、技术专长，深入了解客户需求，客户留存率高 [5][12][17] - **产品优势**：Lawson部分产品为自有品牌，性能好、安全性高、使用寿命长 [13][14] - **协同效应**：三个垂直业务可相互补充，存在交叉销售机会 [16] 宏观环境利好 - **劳动力支持**：在劳动力市场紧张的情况下，为客户提供劳动力支持，创造价值 [20][21] - **制造业回流**：支持美国制造业回流，约85%营收来自北美 [22] - **科技发展**：科技发展使电子元件需求增加，公司产品可满足相关制造商需求 [23] 财务与资本管理 - **现金流与杠杆**：创造大量自由现金流，用于有机增长和收购，目前杠杆率在3 - 4倍之间 [31][32][53] - **资本分配**：三个垂直业务独立运营，管理层围绕销售、EBITDA和营运资金效率激励，竞争获取资本 [33][34] - **收购渠道**：通过并购团队、管理层和LKCM获取收购机会，收购管道持续强劲 [36] 未来目标 - **营收目标**：从20亿美元增长到33亿美元，一半靠收购，一半靠有机增长（中个位数增长） [44] - **EBITDA目标**：从2亿美元增长到4.5亿美元，利润率达13.5% [45] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资者日目标**：2023年9月投资者日提出营收和EBITDA目标，目前未改变 [44][45] - **市场误解**：市场可能未充分理解公司现金流创造能力和快速去杠杆能力 [46][47] - **股权结构与资金期限**：LKCM持有约78%股份，通过多个基金持有，部分为常青基金，部分基金有到期日但不会大量股票上市 [18][50][51] - **Lawson业务拓展**：Lawson有12个产品类别，平均客户购买不到3个类别，正努力扩大客户钱包份额 [57]