涉及的行业与公司 * 公司：中国人民保险集团（PICC Group，股票代码1339 HK）及其子公司人保财险（PICC P&C）和人保健康（PICC Health）[1] * 行业：财产保险、健康保险、海外保险业务 [1][2] 核心观点与论据 非车险业务：监管强化下的竞争优势 * 公司认为持续的监管强化将有助于其在定价、分销、承保、理赔管理、再保险和风险预防方面的竞争优势显现 [2] * 行业费用竞争纪律措施包括：前三名保险公司合作制定行业风险保费率、自主定价因子范围和保险责任范围的标准，以减轻保费不足的风险 [2] * 获得全国各地地方监管机构的支持，因为非车险产品的备案将由地方监管机构管理 [2] * 提升数据透明度并利用共保模式发展新兴业务线 [2] * 公司目标在2026年2月1日前完成安全生产责任险、雇主责任险和商业财产险的定价标准制定，其他非车险产品的备案修订将在2026年底前完成 [2] 海外财产险业务：新的增长引擎 * 管理层目标扩张海外业务，预计到2030年将贡献约30%的保费增量 [1][2] * 驱动力包括：服务于出海中国企业的海外中方利益业务（相关保费在2025年前9个月同比增长11%至16.7亿元人民币），以及为“中国制造”产品（如新能源汽车、船舶、飞机）提供保障的海外保险业务 [2] * 海外业务的四大支柱：风险预防（利用人保再保险通过再保险业务收集数据并建立综合定价模型）、定制化解决方案、在岸和离岸销售团队的协同效应、全球服务网络（例如2025年已与37家海外保险公司建立合作伙伴关系） [2] 健康险业务：未来增长驱动力 * 人保健康的互联网业务于2017年启动，截至2024年其保费规模八年复合年增长率达46.8%，达到178亿元人民币 [2] * 互联网健康险客户规模已超过8000万人，在人寿保险公司中的市场份额超过三分之一 [2] * 未来增长驱动力：基于客户需求的产品迭代、AI部署提升运营效率、健康险与健康管理服务的协同（监管于2025年8月批准人保健康设立专业健康管理服务公司） [2][5] 车险业务与股息政策 * 管理层预计在2026年将进一步降低车险业务费用率，改善空间来自管理流程精简和数字化 [6] * 股息政策：确保基于旧会计准则的盈利支付率至少为40%/30%、长期努力实现渐进式每股股息、考虑新会计准则下的盈利支付率、维持股东可享的股息收益率水平 [6] 投资评级与估值 * 投资评级为“买入”，目标价7.50港元，预期股价回报率4.2%，预期股息收益率3.3%，预期总回报7.5% [3] * 目标价采用分类加总估值法得出，隐含2026年预期股价对内含价值比为0.72倍 [7] 其他重要内容 潜在风险 * 主要下行风险包括财产险行业下行周期延长、A股市场低迷、人寿行业监管加强以及宏观环境恶化 [8] 免责声明与关联关系 * 花旗环球金融有限公司或其关联公司在过去12个月内曾为人保集团提供投资银行服务并获得报酬，并预计在未来三个月内寻求此类报酬 [12][13] * 花旗环球金融有限公司或其关联公司与人保集团存在多种商业关系，包括做市、提供非投资银行服务等 [12][13][14][15]