财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入达到65亿加元，同比增长10.7%，由5%的内生增长和3.9%的收购增长驱动 [4] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到17.9%，同比提升90个基点，提前一年达到2024-2026年战略计划17%-18%的目标范围 [5] - 2025年全年调整后每股收益（EPS）为5.30加元，同比增长19.9% [12] - 第四季度净收入为16亿加元，同比增长10.9%，其中内生增长3.9%，收购增长6.5% [10] - 第四季度调整后EBITDA利润率为17.3%，同比提升60个基点 [10] - 第四季度调整后每股收益（EPS）为1.25加元，同比增长12.6% [11] - 2025年全年项目利润率为净收入的54.3% [12] - 2025年运营现金流为8.63亿加元，同比增长43.1% [12] - 自由现金流与净收入的转换率为1.3倍，高于1.0倍的目标 [13] - 第四季度末的应收账款周转天数（DSO）为69天，同比改善8天 [13] - 2025年末净债务与调整后EBITDA的比率为1.3倍，处于1-2倍的目标区间内 [13] - 董事会批准将年度股息提高8.9%至每股0.98加元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水务业务：2025年全年实现近11%的内生增长 [4]；加拿大市场内生增长超过20% [8]；全球业务连续实现两位数内生增长 [9] - 建筑业务：2025年全年净收入增长超过30%，主要得益于对Page的收购以及稳健的内生增长 [5]；内生增长为4.4% [81] - 能源与资源业务：加拿大市场内生增长15% [8]；全球市场因智利和秘鲁的新项目而实现强劲内生增长 [9]；2025年全年内生增长为高个位数 [76] - 环境服务业务：增长主要受能源转型、采矿和基础设施部门以及大型公用事业客户的持续工作推动 [6] - 基础设施业务：加拿大市场增长主要得到阿尔伯塔省土地开发项目、魁北克机场部门项目和加拿大东部桥梁部门工作的支持 [8]；2025年内生增长为低个位数 [81] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：第四季度净收入增长13.5%，主要由11.5%的收购增长和略高于2%的内生增长驱动 [5]；2025年全年净收入增长近11%，由略高于5%的收购增长和3.4%的内生增长支持 [5] - 加拿大市场：第四季度净收入增长5.5%，完全由内生增长驱动 [6]；2025年全年净收入增长超过8%，主要来自内生增长 [7] - 全球市场：第四季度净收入增长11%，实现超过6%的内生增长和2.5%的收购增长 [8]；2025年全年净收入增长近13%，由近6%的内生增长和超过4%的收购增长支撑 [8] - 各区域订单储备均实现内生增长，其中全球业务订单储备内生增长14.2% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026年净收入增长在8.5%至11.5%之间，主要由内生增长和收购（尤其是Page收购）驱动 [16] - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率在17.6%至18.2%之间，调整后每股收益增长15%至18% [16] - 宏观趋势，如基础设施老化、国防开支、水安全、先进制造、对关键任务设施日益增长的需求以及能源转型，持续为公司创造重要机会 [18] - 并购是公司发展的基本驱动力，但公司不会仅为增长或达成目标而进行收购，收购必须创造价值 [22] - 公司对人工智能（AI）采取合作伙伴中立策略，优势在于能够在不损害信任、治理或专业标准的情况下将AI投入运营 [25] - AI被视为提高效率、驱动更高人均净收入的工具，并创造了新的收入机会，例如数据中心开发和预测性咨询服务 [25][26][31] - AI的采用可能会推动行业整合，因为中小型公司可能缺乏投资AI所需的资源和数据 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在持续的地缘政治不确定性，但水务、关键任务、交通和能源转型领域的全球趋势继续支撑着对公司服务的强劲需求 [4] - 过去几个月，美国市场活动有所增加，预计这一趋势将在全年持续 [18] - 美国基础设施投资和就业法案（IIJA）约一半资金尚未分配，公司基础设施业务（包括东南部的公路桥梁项目和西部的交通铁路项目）继续保持强劲势头 [19] - 加拿大市场的内生增长将由公共和私营部门的支出计划驱动，国防开支的增加为建筑和基础设施业务带来强劲增长 [20] - 全球水务业务在AMP8计划下继续保持高活跃度，公司在英国水务行业保持显著领先地位 [21] - 关于IIJA的更新，目前关于“IIJA 2.0”的讨论不多，但现有资金预计将在未来三到五年继续推动交通领域的稳健表现 [116][117] 其他重要信息 - 2025年末合同订单储备达到86亿加元的历史新高，同比增长9.5%，相当于约13个月的工作量 [14] - 2025年完成的收购贡献了超过8%的订单储备增长，主要来自建筑业务 [14] - 公司被一家AI公司选中，设计一个大型数据中心园区初始300-350兆瓦阶段，该园区有潜力扩展至1吉瓦 [19] - 公司正在为五个不同的超大规模客户开发约2.5吉瓦的数据中心容量，这些设施总价值近350亿美元 [25] - 公司还在进行超过100个其他关键任务设施的工作 [26] - 公司在加拿大北极地区拥有专业能力，能够支持国防相关工作 [20][64] - 公司被选为苏格兰水务公司数十亿英镑企业项目的优先投标方，该项目可能持续13年 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI将如何转化为人均收入、利用率等关键指标 [29] - AI被视为一系列技术增强中的最新工具，将使公司更高效，并驱动更高的人均净收入 [31] 问题: 鉴于公开市场估值指标重置，私营公司通常需要多长时间来调整其估值预期 [32] - 公开市场倍数下降是一个相对较新的现象，预期调整需要时间才能传导 [33] 公司仍在积极进行并购对话，定价是众多考量因素之一 [36] 公司对行业的长期价值创造机会保持信心，主要关注收购的战略契合度 [41] 问题: AI在哪些终端市场或效率工具中应用更多，未来将如何演变 [46] - AI应用包括内部后台工具以提高效率，以及前线工程师和建筑师使用的工具 [47] 具体应用包括在建筑组使用Stable Diffusion进行图形设计、利用AI筛选大型规范库、以及用于质量保证（QA） [48][49] 这些工具将跨所有地区和业务线使用 [49] 问题: 美国市场2026年的展望，特别是基础设施、水务等主要终端市场的情况 [50] - 美国活动增加已转化为订单储备，第四季度订单储备环比增长约3% [51] 数据中心、环境服务（如美国海军CLEAN项目）、能源转型、电网加固等领域存在大量机会 [51][52] 问题: AI与专有数据的结合是否会利好大型公司并导致更多整合 [56] - 公司认同这一观点，AI所需的投资和数据处理可能推动更多公司走向整合者 [57][58] 问题: 加拿大国防方面的进展是否已转化为实际项目和投标 [60] - 是的，相关工作正在取得成果，例如国防建设加拿大多任务机库项目、武装部队设施升级以及格雷斯湾道路项目 [60][61] 公司在北极地区拥有独特优势 [64] 问题: 2026年利润率指引的构成及演变 [68] - 2025年90个基点的利润率改善，一半来自业务运营（如项目利润率、利用率），另一半来自后台效率 [69] 未来增长将来自全球交付中心、劳动力效率/利用率和可支配支出管理 [71] 收入越高，越有可能达到EBITDA利润率指引的高端 [100] 问题: 资源业务（如新管道、预可行性研究）是否有新进展 [73] - 公司获得了田纳西州一条125英里长天然气管道的环境许可工作 [74] 南美洲（智利和秘鲁）的铜矿开采投资非常强劲 [74] 能源和资源业务在2025年实现高个位数内生增长，预计2026年势头将持续 [76] 问题: 2026年各业务单元（BOU）的内生增长展望是否会更均衡 [81] - 预计所有BOU在2026年都将实现内生增长 [81] 水务可能继续领先，但所有业务单元都将表现强劲 [83] 环境服务业务在2025年相对较弱，但随着项目启动，预计2026年将实现更强内生增长 [84] 问题: AI的采用是否影响公司的并购策略和目标类型 [86] - AI并未改变核心并购策略，公司目前不打算收购纯AI公司，而是在内部开发这些技能并与合作伙伴合作 [87][88] 某些目标拥有更先进的数字化能力，这会吸引公司的注意，但整体战略不变 [89] 问题: 对基于结果的定价模式的看法及AI如何融入 [94] - 定价模式取决于客户和工作类型，大型设计建造或P3项目通常是固定费用或基于交付成果 [95] 许多政府客户仍倾向于采用时间和材料模式，转向基于结果的定价需要行业整体推动 [96][97][98] 问题: 加拿大市场2026年第一季度内生增长是否会因高基数而表现较弱 [105] - 加拿大市场2025年第一季度内生增长为12.2%，全年为7.8%，2026年第一季度可能相对较软，但全年展望依然强劲 [105] 公司对此并不特别担忧 [106] 问题: 鉴于股价回调，公司是否会考虑更积极地实施股票回购 [108] - 公司计划续期正常程序发行人收购（NCIB） [108] 首要任务仍是并购，但若估值合适，会更多考虑回购 [110][111] 问题: 对IIJA周年纪念的看法，是否有更新或重塑的可能 [115] - 目前关于“IIJA 2.0”的讨论不多 [116] 现有IIJA资金预计将在未来三到五年继续推动交通领域表现 [117] 地表交通法案的续期预计不会有问题 [117] 问题: 此前提及的几家大型公司进入市场的情况是否依然存在 [120] - 是的，仍有一些公司正在或即将进入市场，提供了良好的地域和业务类型选择 [121] 其中一些公司专注于电力领域，也有一些在其他业务线和地区 [122]