公司与监管机构的法律纠纷 - 预测市场交易所Kalshi近期在美国地方法院起诉亚利桑那州 将州总检察长Kris Mayes和亚利桑那州博彩部门官员列为被告[1] - Kalshi主张《商品交易法》赋予美国商品期货交易委员会对其事件合约的专属管辖权 州执法将违反联邦优先原则[1] - 亚利桑那州总检察长Mayes未因此退缩 在几天后提起了20项刑事指控[1] 亚利桑那州的刑事指控详情 - 亚利桑那州总检察长办公室似乎在Kalshi上从亚利桑那州下了一系列小额投注 并以此为基础于3月16日在马里科帕县高等法院提起了20项刑事指控[2] - 这些投注金额极小 包括对指挥官队-巨人队NFL比赛的30美元投注 关于埃隆·马斯克是否会出席超级碗的1美元趣味投注 俄克拉荷马城雷霆队让分盘的5美元投注以及一场亚利桑那州立大学女子篮球比赛的1美元投注 最大的一笔为30美元 大多数为1或2美元[2] - 指控中引用的投注包括对J.D. Vance在2028年当选总统的2美元投注 对亚利桑那州州长竞选的2美元投注 对Andy Biggs在共和党州长初选中的1美元投注以及对亚利桑那州州务卿竞选的1美元投注 亚利桑那州法律完全禁止选举投注[3] - 两家Kalshi实体均未在亚利桑那州注册开展业务[3] 案件的重要性与行业背景 - 这似乎是首起针对受CFTC监管的预测市场交易所提起的刑事案件 其他州曾发布禁止令或提起民事诉讼 但亚利桑那州直接提起了刑事起诉[4] - 这些指控提出之际 CFTC正朝着为预测市场建立更支持性的联邦框架迈进 并主张对事件合约拥有专属管辖权 CFTC主席Mike Selig在2月警告各州 该机构将在法庭上捍卫其权威[4] - 然而法律环境是割裂的 俄亥俄州的一名联邦法官上周驳回了Kalshi的禁令申请 而田纳西州的一家法院在几周前批准了禁令 Kalshi在大约十几个州面临活跃的诉讼 包括内华达州、马萨诸塞州、纽约州和密歇根州[5] - Robinhood Markets Inc通过其应用程序分发Kalshi合约[5] 双方立场陈述 - 亚利桑那州总检察长Mayes表示 Kalshi可能将自己标榜为“预测市场” 但其实际运作的是非法赌博业务 并对亚利桑那州选举进行投注 这两者都违反了亚利桑那州法律[6] - 总部位于纽约的Kalshi在一份声明中表示遗憾 认为“一个州可以基于站不住脚的论点提起刑事指控” 并称其业务不同于体育博彩和赌场 “不应由一套不一致的州法律拼凑而成的体系来监管”[6]

公司面临的法律诉讼与监管挑战 - 亚利桑那州总检察长对公司提起轻罪刑事指控，指控其在没有许可证的情况下接受包括州选举投注在内的20项赌注，选举投注在该州法律中被明确禁止 [4] - 这是公司首次面临刑事指控，但公司已卷入多起诉讼和调查，并收到全国数十封停止函 [2] - 公司已申请初步禁令，试图阻止亚利桑那州执行其州法律，但联邦法官Michael Liburdi拒绝了公司的临时限制令请求，并命令公司说明为何此案应在联邦法院审理 [5][6] 公司的法律策略与立场 - 公司认为亚利桑那州的指控论据薄弱，并主张其作为全国性金融交易所应受联邦管辖，而非由各州单独监管 [5] - 公司采用先发制人的诉讼策略，在其他州采取惩罚性行动之前提起诉讼以阻止，该策略被亚利桑那州总检察长描述为“欺凌各州” [6] - 法律专家指出，这种“抢占起诉先机”的策略已被证明是有效的战术，例如公司已在新泽西州和田纳西州成功获得初步禁令 [7] 行业监管环境与争议 - 预测平台被比作在线体育博彩，因其允许用户对流行文化、政治、体育等事件结果进行投注 [2] - 包括密歇根州和马萨诸塞州在内的多个州已提起民事诉讼，旨在停止其运营或迫使公司满足博彩许可要求 [3] - 多个州认为，体育博彩的合法化和监管属于地方监管机构的管辖范围，不在负责监管事件合约和预测市场的美国商品期货交易委员会（CFTC）的权限之内 [3] 监管机构的最新动态 - CFTC主席Michael Selig近期表示，该机构将要求目前自我认证的预测平台更好地限制可能鼓励操纵的事件合约，例如关于运动员是否会受伤的问题 [8] - 在俄亥俄州的案件中，联邦法官Sarah Morrison驳回了公司的初步禁令请求，认为公司的担忧“远不及俄亥俄州行使治安权、执行其正式颁布的法律以及监管体育博彩以促进公共福利的利益重要” [8]

公司动态 - Phantom作为Solana和以太坊区块链的非托管钱包 获得了美国商品期货交易委员会的不行动函[2] - 该函允许公司在无需注册为经纪商的情况下 在其界面内整合对受监管的事件合约和商品衍生品的直接访问[3] - 不行动函附有特定条件 仅针对这些活动 CFTC不会因Phantom或其相关人员未注册为介绍经纪商或介绍经纪商的关联人而建议采取执法行动[4] - 公司首席执行官对此表示感激 并期待以给予用户信心和树立正确先例的方式带来更多创新产品[4] - 为保持合规 公司需要保证所有合约完全抵押 并向用户披露衍生品交易的相关风险[5] 行业与监管环境 - 近期市场对事件合约的需求激增 这类衍生品根据现实世界事件的结果进行支付 例如经济指标或政治结果[5] - 美国商品期货交易委员会近期也向Bitnomial和QC Clearing发出了类似的不行动函[5]

行业概览与核心观点 - 预测市场（常以“事件合约”形式出售）将未来简化为二元结果，其价格反映了隐含概率，正从边缘走向主流，并处于监管博弈的中心[3] - 该行业将注意力经济转化为可交易经济，使从政治演讲时长到企业财报关键词等一切事物都成为可交易的衍生品，体现了金融游戏化、文化金融化以及互联网计分癖三大趋势的交汇[2][14] - 行业正经历从体育博彩到更广泛金融与文化事件应用的扩张，同时面临各州监管机构将其视为无照赌博与平台主张其受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的激烈法律冲突[3][6] 主要参与者与产品 - **综合性平台**：Polymarket和Kalshi是领先者，后者在NFL解说员提及词市场单季交易额达数千万美元[7][13] - **传统金融机构与交易所**：盈透证券提供ForecastEx预测合约，芝商所与FanDuel合作推出FanDuel Predicts，提供与标普500指数、纳斯达克100指数、大宗商品及体育赛事挂钩的事件合约[4][5][13] - **新兴与加密平台**：Robinhood Derivatives、Crypto.com提供事件合约，Myriad等加密原生平台根据地区提供积分和稳定币市场，Manifold等社交平台则提供模拟货币市场[12][13] 市场应用与案例 - **金融与商业对冲**：机构参与者增加，将现实世界风险转化为可定价和平仓的头寸，例如通过事件合约对冲财务基准或商品价格风险[4] - **文化与社会事件交易**：市场涵盖政治（如特朗普国情咨文演讲时长、领带颜色）、娱乐、网络热点（如MrBeast能否为清洁水项目筹集4000万美元）乃至微观行为（如特朗普是否会在演讲中喝水、与JD Vance握手时长），将政治剧场和网络迷因金融化[11][16] - **微观与奇异市场**：出现交易额近100万美元的国情咨文时长市场，以及针对单次广播中是否说出特定词语（如“doink”、“al pastor”）的“提及市场”，体现了市场的细分与奇异化趋势[7][11] 监管动态与法律挑战 - 监管环境高度不确定，多州对包括Robinhood Derivatives和Crypto.com在内的多个平台发出停止令，指控其提供无照赌博服务[6] - 美国商品期货交易委员会（CFTC）正在起草更明确的事件合约规则，并可能在法庭上捍卫其联邦监管权，标志着监管框架正在形成中[3][6] - 市场诚信问题浮现，有平台因涉嫌与YouTube编辑和政治候选人相关的内幕交易而禁止并罚款交易员[11] 市场数据与规模 - Kalshi平台上的NFL解说员提及市场在本赛季已吸引数千万美元赌注[7] - Polymarket上关于国情咨文演讲时长的多结果市场交易额已接近100万美元[11] - 预测市场整体交易量因体育赛事及新奇合约而大幅增长，但具体总规模未在文中披露[6][7]

行业动态：预测市场ETF的兴起 - 至少三家ETF发行商已向美国证券交易委员会提交申请，计划推出与选举结果挂钩的预测市场基金，标志着行业正开发面向机构和个人投资者的新产品 [1] - 这些拟议的ETF将持有在Kalshi和Polymarket等预测市场平台上的事件合约，这些合约通常具有二元结果，与民主党或共和党在选举中获胜与否挂钩 [1] - 若获得批准，这些ETF可能为预测市场带来类似加密货币ETF的“加冕成就”，加速其作为投资工具的合法化进程 [1] 主要参与公司及产品 - **Roundhill Investments、Bitwise Asset Management、GraniteShares**：已提交申请，计划推出与2024年美国国会选举及2028年总统大选结果挂钩的ETF [1] - **CME集团**：已与FanDuel合作推出一款预测市场应用程序，允许用户交易体育赛事合约、经济指标以及油气价格合约 [1] - **Cboe全球市场**：据报道正与零售经纪商洽谈，计划重新推出可与事件合约竞争的“是或否”期权 [1] - **Tradeweb Markets**：已与Kalshi达成战略合作，计划向其用户（包括部分机构投资者）提供预测市场数据 [1] 产品运作机制与特点 - **结算机制**：Roundhill和GraniteShares的申请文件包含一项条款，规定若在合约正式结算前，合约价格连续五个交易日显示某一结果几乎确定获胜，基金将提前判定结果 [1] - **存续安排**：Roundhill和GraniteShares预计在事件合约结算后，将基金滚动至与下一轮选举挂钩的新合约中；而Bitwise的PredictionShares ETF则将在事件合约结果确定后不久终止基金，以模拟预测市场合约的运作方式 [1] - **潜在风险**：文件指出存在“结算风险”，例如若基金平仓后，2028年总统选举的结果被证实有误，将“无法追索” [1]；同时，若选举结果与ETF策略相反（例如ETF押注共和党而民主党获胜），该ETF“将基本损失全部价值” [1] 监管与市场前景 - 美国证券交易委员会是否会批准这些ETF以及审核所需时间，目前仍是未知数 [1] - 当前ETF申请文件在费用和上市交易所等细节上披露较少，这在审批早期阶段是典型情况 [1] - 预测市场的使用和受欢迎程度正在激增，正推动相关公司围绕其开发新业务 [1]

事件合约产品里程碑 - 芝加哥商品交易所集团宣布其事件合约自12月推出以来交易量已达到1亿份新里程碑[1] - 该产品专为当今零售交易者设计提供简单直观低成本的方式让投资者对金融指标文化时刻和体育等每日重大事件表达观点[1] - 公司董事长兼首席执行官表示在仅交易八周后达到这一重要里程碑鉴于早期的强劲支持公司计划以此势头为基础进一步扩大这些产品的分销和覆盖范围以吸引新的市场参与者和下一代潜在交易者[1] 公司业务概览 - 芝加哥商品交易所集团是全球领先的衍生品市场使客户能够交易期货期权现金和场外市场优化投资组合并分析数据[1] - 公司交易所提供基于利率股票指数外汇加密货币能源农产品和金属等所有主要资产类别的全球最广泛基准产品[1] - 公司通过CME Globex平台提供期货和期货期权交易通过BrokerTec进行固定收益交易并通过EBS平台进行外汇交易[1] - 公司运营着全球领先的中央对手方清算提供商之一CME Clearing[1]

行业概况与市场热度 - 预测市场平台允许用户对几乎任何事件进行投注 包括体育赛事和政治事件 每周投注金额达数亿美元[1] - 行业领先平台Polymarket和Kalshi在超级碗周日单日交易额合计约12亿美元[2] - 预测市场在美国所有州都可用 允许18岁及以上用户参与 不受体育博彩那样的地域限制[4] 平台性质与监管争议 - 平台运营商主张其用户行为更类似于投资 是“投注和期权交易的混合体” 而非传统赌博[2] - 行业多年来与美国商品期货交易委员会(CFTC)交涉 争取被认定为金融衍生品平台而非博彩平台[5] - 预测市场提供“事件合约” 其支付结构是二元的 事件发生则支付 否则不支付 它们作为金融产品受到监管[6] 政治关联与监管动态 - 特朗普政府对该行业立场明显不那么强硬 特朗普长子小唐纳德·特朗普是Polymarket的投资人和无薪顾问 同时也是Kalshi的有薪顾问[8][9] - 特朗普媒体与技术集团宣布将推出自己的预测平台Truth Predict[9] - 拜登政府曾试图打击该市场 2024年11月FBI突袭了Polymarket首席执行官Shayne Coplan的家 指控其允许美国用户在被禁情况下投注[7] 媒体整合与公众认知 - 一系列知名媒体机构已与Polymarket和Kalshi签署合作协议 在新闻报道中引用其赔率 为其增添了新的合法性[10] - 预测市场的吸引力部分源于传统媒体和民调机构在大量人群中失去信誉 人们寻求不依赖传统渠道的替代方案来了解结果[11] - 预测市场的关键吸引力在于其速度和持续可用性 市场全天候24/7更新 不像股市有固定交易时间[11] 市场功能与潜在影响 - 在选举活动中 价格可能在“辩论期间或早期投票结果开始传来时”波动 提供了一种比民调更即时的持续指标[12] - 预测市场允许用户对其投票可能影响结果的政治选举进行投注 通过反馈循环 这些市场可能影响它们声称要预测的事件本身[13] - 被广泛引用的市场赔率“绝对”可能影响选民或竞选中的政治叙事 例如 如果市场显示某党派极有可能获胜 一些选民可能认为投票没有意义[14] 内幕交易风险与立法 - 预测市场在“第一个人发现信息的时刻”蓬勃发展 旨在奖励那些“更擅长、更快获取信息”的人 这种方式常显得可疑[15] - 例如 在官方宣布前 对委内瑞拉反对派领袖赢得2025年诺贝尔和平奖的投注激增 引发了内幕交易指控[16] - 纽约众议员Ritchie Torres在2025年1月提出立法草案 旨在遏制联邦官员及其工作人员的内幕交易风险 此前其办公室描述了一笔围绕美国在委内瑞拉行动时间的可疑Polymarket交易[18] 行业风险与公众警示 - 通过预测市场买卖期货合约给消费者带来的风险水平与传统体育博彩“基本相似” 包括追损、冲动行为、财务损害以及赌博相关危害发展或升级的风险[19] - 消费者可能不认为其活动在功能上是赌博 因此可能不太可能表现出负责任的赌博行为或为赌博问题寻求支持[20] - 有观点认为 预测市场应该附带警告 解释这是一种赌博形式及其所有后果 人们应该知道他们很可能无法从中赚钱[20]

行业概览：体育预测市场与赛事合约 - 预测市场在2026年一系列重大体育赛事推动下 预计将迎来交易量的激增 超级碗的表现只是一个前奏[1] - 尽管预测市场涵盖金融、天气、流行文化等多种事件合约 但体育赛事一直是驱动市场活动和利润的主要领域[4] - 传统体育博彩巨头认为赛事合约业务并未蚕食其传统业务 反而在尚未将体育博彩合法化的州看到了真正的机会[7] 公司表现：Kalshi - 超级碗期间 Kalshi应用下载量创纪录 较去年同期增长1544% 比赛日每日活跃用户激增超过1100% 达到近200万[2] - 超级碗期间在Kalshi平台上的交易额超过10亿美元 同比增长2700% 其文化类市场（如Bad Bunny表演预测）交易额超过1亿美元[3] - 在美国市场 Kalshi的营销支出约为Polymarket的19倍 比DraftKings高出约35%[6] 公司表现：Robinhood - 事件合约业务是公司历史上增长最快的业务 其包含事件合约的“其他收入”增长了300%[8] - 事件合约交易量增长加速 2025年全年报告了120亿份事件合约 而2026年截至目前已处理了40亿份合约[8] - 公司观察到 NBA赛事合约的交易活动在1月份已超过NFL合约[5] 市场竞争格局 - 在每日活跃用户方面 Kalshi（近200万）在超级碗当天的数据几乎是BetMGM（68万 增长81%）的三倍 Polymarket报告了5.9万每日活跃用户 增长264%[2] - 传统体育博彩巨头在用户基数上仍占主导地位 DraftKings在超级碗期间拥有500万每日活跃用户 FanDuel拥有420万[7] - 行业领导者认为 赛事合约在体育博彩未合法化的州具有增长机会 而非蚕食现有业务[7] 未来催化剂：2026年重大体育赛事 - 冬季奥运会将持续提供多种投注选项至2月22日 随后是NBA全明星周末[5] - 3月将迎来NCAA大学篮球锦标赛 其带来的投注金额通常超过超级碗[6] - 6月中旬开赛的足球世界杯将包含104场比赛[6]

财报预期与市场表现 - 公司将于周二盘后公布第四季度财报 市场预期每股收益为0.63美元 较去年同期的每股1.01美元下降 [1] - 今年以来公司股价已下跌近25% 主要原因是加密货币市场出现大幅抛售 [1] - 预测市场交易员押注公司有85%的概率超过分析师预期 公司过往业绩记录良好 在过去九个季度中仅有一次未达预期 [5] 财报电话会议关键议题预测 - “预测”一词在电话会议中被提及的概率为99% 这反映了管理层对公司战略方向的真实信念 [2] - “代币”一词被提及的概率为93% 表明会议可能讨论加密货币话题 [3] - “黄金”一词被提及的概率为94% 上一季度黄金层级订阅量同比增长77% 为市场波动提供了稳定的缓冲 [3] - “白银”一词被提及的概率仅为27% 尽管近期白银和黄金价格均创下历史新高 [4] - “人工智能”一词被提及三次或以上的概率为64% 表明公司准备强调其人工智能能力以吸引活跃交易者并提升用户体验 [4] 公司战略与业务多元化 - 公司通过收购受CFTC监管的交易所和清算所MIAXdx 战略性地垂直整合其衍生品和预测市场基础设施 [3] - 公司近期通过与Kalshi的合作处理了超级碗期间的巨大交易量 Kalshi为罗宾汉的事件合约提供基础设施 [2] - 预测市场显示 财报电话会议将强调事件投注、加密货币扩张和人工智能整合 表明公司正成功超越其股票交易根源实现业务多元化 [5] - 核心问题在于管理层能否让投资者相信这些并非实验性的副业 而是可持续商业模式的基础 [6]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现了创纪录的营收和调整后净利润，连续第五年创下成交量纪录 [5] 全年营收为65亿美元，同比增长6% [11] 市场数据收入首次突破8亿美元，同比增长13% [11] 调整后年化运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [11] 调整后净利润为41亿美元，调整后每股收益增长9% [11] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收为16.5亿美元，同比增长8% [11] 当季平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [12] 市场数据收入创下新纪录，达2.08亿美元，同比增长15% [12] 调整后运营支出为5.43亿美元（不含许可费为4.47亿美元） [12] 调整后运营利润为11亿美元，运营利润率为67% [12] 调整后有效税率为23.7% [12] 调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [12] - **现金流与股东回报**：季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元的剩余OSTTRA出售收益 [12] 董事会已批准将这些收益用于未来的股份回购 [12] 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12] 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [13] - **2026年业绩指引**：预计调整后运营支出（不含许可费）约为16.95亿美元 [14] 总资本支出预计约为8500万美元 [15] 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体成交量**：2025年平均日成交量（ADV）增长6%，达到21.281亿份合约，连续第五年创纪录 [5] 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史纪录 [5] - **微型产品**：第四季度微型产品日均成交量增长59%，达到创纪录的440万份合约 [8] - **加密货币**：第四季度加密货币综合日均成交量达37.9万份合约，同比增长92%，名义价值超过130亿美元/日 [9] 2025年是CME加密货币交易创纪录的一年，强劲势头延续至2026年 [9] - **事件合约**：自推出以来的6周内，事件合约交易量超过6800万份，其中与市场相关合约超700万份 [8] - **国际业务**：国际业务日均成交840万份合约，同比增长8%，创下纪录 [5] - **客户资本效率**：最近一个季度，客户在所有六大资产类别的平均日保证金节省额达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场数据业务**：2025年市场数据收入首次突破8亿美元，第四季度收入达2.08亿美元，创纪录且同比增长15% [11][35] 增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性（即3.5%的基准费率上调） [36] - **未平仓合约与客户健康度**：当前未平仓合约约为1.25亿份 [18] 所有客户群体（包括零售和机构）都在增长，机构客户增长达两位数 [19] 各区域成交量均在增长，期货和期权未平仓合约稳定或增加，表明市场生态系统健康 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品创新与扩张**：公司通过推出事件合约（涵盖金融、商品、经济指标和体育）来扩大零售业务覆盖，旨在吸引新一代交易者 [8] 计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品线 [9] 下一季度将为整个加密货币产品套件提供7x24小时交易，以匹配底层现金市场的交易时间 [9] 公司正在战略性地评估其他资产类别是否也能从7x24小时交易中受益 [10] - **清算与资本效率**：美国证券交易委员会（SEC）已批准CME证券清算公司，计划在今年晚些时候推出，以应对美国国债清算指令 [7] 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户，这将为行业释放更多资本效率 [7] 与DTCC FICC的交叉保证金计划已产生日均约250亿美元的节省，其中包含15亿美元的客户节省 [89][93] - **技术基础设施**：向谷歌云的迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在今年初完成 [76] 为超低延迟市场定制的芝加哥区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] - **代币化与数字资产**：公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 正在探索多种代币化抵押品方案，包括可能推出自己的代币，但接受标准将基于发行机构的信誉和相关风险 [82] - **费用定价策略调整**：公司将改变过去在12月集中宣布交易费用调整的做法，未来可能会根据情况在一年中不同时间进行调整，以更灵活地应对市场和新举措 [39][44] 2026年4月1日生效的交易费用调整，连同1月1日已生效的市场数据费用调整和激励计划修订，预计在活动量与2025年相似的情况下，将使总营收增加约1%-1.5% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境与客户需求**：尽管宏观环境日益复杂，公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具，以应对市场变化 [10] 2026年1月已创下新的成交量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [10][101] - **对人工智能的看法**：管理层认为人工智能（AI）不会对公司的核心数据业务造成脱媒风险，因为客户需要公司的专有数据来测试交易策略和进行风险管理 [65][68] 相反，AI有可能增强客户体验和业务发展 [68] - **对预测市场（事件合约）的监管立场**：公司认为商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换合约并有意进行监管 [28] 只要CFTC将其视为合法的互换产品并进行监管，公司就会继续上市这些合约 [30][56] 公司希望避免卷入关于体育博彩合法性的法律纠纷，这不是其传统业务 [27][29] 其他重要信息 - **新产品发布**：计划于下周推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [9] - **1盎司黄金合约**：去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均成交量为6.6万份 [8] - **股息政策**：年度可变股息的宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [13] - **谷歌云迁移费用**：第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元，全年约为1亿美元，这些费用已包含在2026年支出指引中 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下，客户群体的健康状况如何？公司提高了金属产品的保证金要求，客户表现如何？ [17] - 公司认为客户整体非常健康，以白银为例，在改为名义保证金制度后，价格创下历史新高而非下跌，这表明零售参与者（通常持多头）依然活跃 [18] 所有客户群体都在增长，机构客户增长达两位数，未平仓合约稳定或增加，各区域成交量均增长，显示出健康的生态系统和风险偏好环境 [19] 问题: 关于预测市场（事件合约）产品，目前从做市商和机构那里看到了怎样的参与度？以及对该领域法律和监管环境的更新看法？ [23] - 产品不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商联系CME集团 [25] 在监管方面，CFTC新任主席致力于监管这些产品，并认为它们是合法的互换合约 [28] 公司不会卷入关于体育博彩的法律斗争，只要CFTC将其作为互换合约监管，公司就会继续参与 [27][29][30] 问题: 关于最近的定价调整，能否提供更多细节？除了市场数据，其他资产类别是否有变化？ [34] - 市场数据业务在1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调，这是基于价值定价的延续 [35] 交易费用调整影响最大的将是金属复合产品（特别是贵金属）、微型复合产品、原油方面以及谷物复合产品 [37] 利率产品没有调整基准费率，但对相关激励计划进行了修改 [38] 公司未来将改变在12月集中调整费用的做法，可能在不同时间进行 [39] 问题: 定价策略的改变意味着什么？这是否意味着未来的提价幅度会更小？旧的模式提供了透明度 [43] - 公司表示将根据为客户提供的价值来适时进行定价调整，不必固定在每年12月 [44] 未来的调整幅度可能更小、更大或没有，公司将以实时方式运营业务，以客户和股东的最佳利益为出发点 [44] 没有固定的模式需要遵循 [45] 问题: 关于预测市场，与其他分销伙伴的洽谈情况如何？未来产品推出的计划，是否会扩展到金融和公司特定KPI等类型的合约？ [49] - 公司目前已有包括FanDuel和DraftKings在内的多个分销伙伴上线 [52] 正在与其他约120-130家零售分销伙伴合作，帮助他们做好技术准备 [52] 对于政治合约，公司会考虑大型的（如总统选举），但会避开小型的地方选举 [50] 对于文化娱乐类合约会比较谨慎 [51] 关于金融KPI类合约，目前有听到需求，但尚未承诺推出，需要确保符合CME标准和CFTC监管框架 [54] 问题: 关于资本回报策略，特别是OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的可持续性，考虑到AI可能带来的脱媒风险？ [61] - OSTTRA收益将用于股份回购，公司已开始并将继续部署这部分资本 [64] 市场数据业务增长具有持续性，其31个季度的连续增长证明了基于订阅的经常性收入模式 [65] 关于AI，公司的数据是客户回测交易策略和进行风险管理的关键输入，AI不会改变这一点 [65] 公司不在可能被AI颠覆的抵押贷款或监控等附属业务中，反而认为AI可能增强其业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展和2026年的相关费用？ [74] - 非超低延迟市场迁移将在今年初完成，超低延迟市场的定制区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，全年约1亿美元 [77] 由于内部部署费用逐渐减少，未来将更难单独拆分谷歌云费用，这些费用已包含在2026年总支出指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用和潜在好处？特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣？公司今年在代币化抵押品方面采取了哪些步骤？ [81] - 公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险，例如，更可能接受系统重要性金融机构发行的代币，并对其他机构发行的代币进行更严格的折扣或拒绝 [82] 公司也在探索推出自己的代币供行业参与者使用，旨在为客户创造效率而不引入额外风险 [82][83] 问题: CFTC批准的客户账户交叉保证金计划即将推出，具体是什么计划？预期采用率如何？此外，国债和回购清算的批准将如何影响未来的抵押品余额？ [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为这些公司节省了创纪录的15亿美元 [89] 扩展至更多客户需等待CFTC批准，预计今年内 [89] 目前利率产品组合的日均保证金节省约为250亿美元 [89] - 国债清算和潜在的交叉保证金扩展，可以将更多产品纳入资本池，为客户创造更高的资本效率，从而可能释放资本用于其他用途 [94] 与DTCC FICC的现有安排是当前价值所在，其日均节省额已从约10亿美元增加到近15亿美元，并且持续增长 [95][96] 国债清算服务将按部就班地推出 [96]