**行业与公司** 行业涉及液压设备制造、自动化与机器人、工程机械 公司为江苏恒立液压股份有限公司（Jiangsu Hengli Hydraulic）[2][11][40] **核心观点与论据** **财务表现与增长预期** * 公司2Q25业绩超预期 营收同比增长11% 净利润同比增长18% 均高于市场共识和历史平均水平[16] * 2025年全年营收指引维持107.62亿人民币（同比增长14.6%）但管理层对2026年营收增长预期为10-20%[31] * 上调FY27/28E营收预测4%/12% 净利润预测3%/11% 主要反映FA与机器人业务增长[2][17] * 基于DCF的目标价从105人民币上调至116人民币 加权平均资本成本（WACC）假设为7.4%[2][12][41] **业务板块分析** * **FA与机器人业务（含滚珠丝杠、直线导轨、执行器）成为核心增长引擎**：2024年营收仅占集团1%（0.1亿人民币）但预计2028年占集团营收约20%（基案例33亿人民币）[8][20] * **挖掘机液压缸需求强劲**：国内需求因基础设施项目（如巨型水坝和新疆-西藏铁路）和OEM补库存而强劲 最初预测同比增长约10% 但目前跟踪数据更高[22] * **国际市场扩张**：液压缸在海外市场渗透率低（中国仅占全球市场约25%）墨西哥工厂已于6月投产 预计2026年实现盈利 基本消除关税影响[23][24] * **泵/阀产品全球扩张**：国内市场份额已较高（约50%）但海外渗透仍处早期阶段 与卡特彼勒的重大新项目预计在2025年底或2026年初实现 推动全球份额提升[25] * **非挖掘机业务多元化**：农业机械板块营收同比增长35-50% 新能源需求碎片化但稳定增长 高空作业平台需求仍疲软[27][28] **利润率与运营效率** * 2Q25毛利率达44% 为2020年上行周期以来的最高水平[16] * 历史峰值毛利率为44% 管理层认为随着新产品（如滚珠丝杠和执行器）上量和制造效率优化 利润率改善无上限[30] * FA与机器人业务毛利率潜力高（约40%）技术壁垒高[29] **风险因素** * 下行风险包括挖掘机销量低于预期、泵/阀市场份额增长慢于预期、毛利率恶化、贸易紧张升级及关税高于预期[42] **其他重要内容** * 公司在中国挖掘机液压缸市场份额超过40%[11][40] * 人形机器人和自动化（机器工具行业国产化加速）发展可能催化FA与机器人业务增长出现阶跃变化[8] * 与全球OEM（如特斯拉、小鹏、小米）的合作突破和良率改善是FA与机器人业务上行关键[18] * 风格暴露（Style Exposure）显示当前价值因子排名89% 增长因子排名35% 动量因子排名26% 质量因子排名18%[5]