报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[4] 报告核心观点 - 上半年券商利润同比增超6成，科创投资、国际业务、财富管理是核心增量，周期基础上凸显成长[2] - 当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线[40] 业绩综述 - 26H1上市券商合计净营收3622亿元/同比+46%，归母净利润1546亿元/同比+62%[7] - 26Q2单季归母净利润943亿元，同比+82%/环比+55%[7] - 26H1调整后营业支出1619.3亿元/同比+26.4%，业务及管理费率从51%降至43%[8] - 26H1归属母公司净利润率从39%提升至43%[8] - 26Q2投资业务净收入1075.1亿元，同比+75.4%/环比+96%[9] 驱动因素：自营业务 - 26H1自营收入同比+48%，贡献46%的净营收增长[10] - 26Q2股债双优，沪深300指数上涨11.9%，万得全A上涨12.8%，科创50上涨75.7%[13] - 重点券商H1另类子+私募子合计利润237亿元/同比+509%，利润贡献比重提升至17%[4] - 招商证券、华安证券、长江证券科创投资利润贡献达55%/53%/36%[13] - 国际子公司合计利润同比+124%，利润贡献达12%[13] - 中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司国际子利润同比+104%/157%/77%/57%[14] 驱动因素：经纪与两融业务 - 26H1经纪业务收入同比+54%，贡献30%的净营收增长[10] - 26Q2日均股基成交额达33718亿元，同比提升127%/环比提升8%[17] - 26H1代销收入增速达85%，远超代买的50%[24] - 26H1利息净收入同比+53%，贡献9%的净营收增长[10] - 26Q2两融期末余额达29971亿元，较一季度末提升16%，较去年同期提升63%[20] 驱动因素：投行与资管业务 - 26H1投行业务收入同比+25%，贡献3.4%的净营收增长[10] - 上半年A股IPO规模同比+151%[26] - 债券承销规模同比提升20%[26] - 26H1资管业务收入同比+24%，贡献4.6%的净营收增长[10] 行业格局 - 前十券商平均年化ROE达13.7%，利润增速72%[4] - 前10券商投资业务贡献占比51.5%，而31名以后券商仅18.9%[35] - 前10券商经纪业务贡献占比25.8%，而31名以后券商达52.3%[35] - 中信建投、中信证券、广发证券ROE稳居前列，中金公司重回第一梯队，招商证券受益科创投资提升明显[38] 投资建议 - 推荐国际业务及财富管理双主线，推荐广发证券、中信证券、华泰证券[40] - 广发证券2026E PE为7.96倍，PB为1.18倍[41] - 中信证券2026E PE为10.29倍，PB为1.33倍[41] - 华泰证券2026E PE为8.12倍，PB为0.93倍[41]